长江证券：OTA渗透率仍具备提升空间 下沉市场用户增量空间更大

智通财经APP获悉，长江证券发布研报称，2023年在线旅游网民渗透率在互联网子板块中排名靠后，渗透率增速排名靠前，仍具备20%以上提升空间，下沉市场用户增量空间更大。自上而下测算在线旅游规模，预计2024年在线旅游市场规模达2.2万亿元，同比+21%，2023-2028年CAGR11.4%。目前，伴随国内居民出游意愿上行，旅游成为城乡居民的刚性需求，国内游稳中有增，出入境游持续恢复；叠加下沉市场在线旅游渗透率持续提升，Z世代成为旅游消费主体重塑旅游市场需求结构，OTA龙头业绩稳健增长可期。

长江证券主要观点如下：

OTA作为互联网渠道如何赋能旅游产业链？

OTA上承旅游资源要素供应商下接消费者，在目前航司产品服务同质化程度仍较高，酒店连锁化率仍较低的上游要素端品牌特质下，具备一站式平台优势，在产业链价值分配中处于优势地位，议价能力较强，其平均净利润率处于旅游行业中高水平。行业龙头通过早期流量红利期的长时间发展优先把控用户心智，使OTA作为渠道的影响力一定程度上高于要素端品牌影响力。

在线旅游市场空间增量几何？

旅游大盘来看，国内游成长性高，未来增长动力或主要来自居民可支配收入提升、居民消费由实物向服务性消费转变、旅游花费占消费支出比恢复至常态化、旅游频次提升至海外各国平均水平、旅游产品供给持续丰富等；出境游2023年恢复至2019年的56%，2024年以来恢复提速，修复趋势向好；入境游恢复至2019年的71%，伴随免签等入境便利政策频出，有望催化复苏。渗透率来看，2023年在线旅游网民渗透率在互联网子板块中排名靠后，渗透率增速排名靠前，仍具备20%以上提升空间，下沉市场用户增量空间更大。自上而下测算在线旅游规模，预计2024年在线旅游市场规模达2.2万亿元，同比+21%，2023-2028年CAGR11.4%。

OTA当前竞争格局如何形成？

艺龙、携程创立初期恰逢旅游需求第一次爆发，网民初具规模，后历经OTA多元发展期、机酒标准化蓝海催生价格战爆发期，最终通过携程收并购、同程艺龙合并，集中度得到快速提升。随着移动互联网红利结束，至今已进入存量大于增量的时代，用户留存价值挖掘成为驱动OTA业绩增长关键。携程、同程旅行积极投资并购布局海外产业链，开拓OTA龙头第二成长曲线。

OTA现存竞争格局能否维持？

OTA市场集中度高，2021年CR3/CR5为72%/93%，携程、美团、同程错位竞争共赢增量，其中携程龙头地位稳固，消费者心智和产品供应优势明显，客群主要集中在高线城市及中高端市场；美团依托生活服务平台进行下沉本地市场扩张；同程旅行借助微信平台引流发展下沉异地市场，行业龙头在核心用户群及重点市场形成差异化竞争，三足鼎立格局有望保持长期稳定。

行业龙头具有哪些竞争壁垒？

OTA的轻资产模式具备高毛利、盈利能力稳定、扩张边际成本低的特点，作为互联网平台享有比其他行业更强的规模效应，龙头普遍凭规模赢者同吃。龙头在用户、供应链、服务效率方面均具备优势，近年来精细化运营和供应链增强进一步打开OTA产品组合的外延空间，平台结合核心客群推出针对性的酒旅产品组合，以迎合当下客户旅游需求多变趋势，筑牢企业护城河。

风险提示：出行消费恢复不及预期；出行消费习惯变化风险；行业竞争加剧风险；技术变革，商业模式遭到挑战的风险。