中金公司：家电出口持续高景气 海外需求靓点多

智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，家电出口保持高景气，家电出口的高增长，主要是新兴市场国家家电渗透率快速提升，海外高温推动空调需求。受益于工业回流美国带动的需求，以及AI数据中心建设的需求，美国工商业暖通需求继续保持良好的增长。欧洲热泵需求自3Q23以来处于调整中，之前的补贴透支了需求，目前渠道在继续大力去库存;新兴市场家电需求快速增长，欧美小家电需求优于大家电。

家电出口保持高景气：1)据海关总署，3Q23/4Q23/1Q24/2Q24/2024年7月家电美元计出口额同比分别+7%/+12%/+9%/+16%/+17%。2)家电出口的高增长，主要是新兴市场国家家电渗透率快速提升，海外高温推动空调需求。产业在线数据，1H24/2024年7月家空出口量同比+30%/+43%。此外，欧美之前去库存周期导致的同比基数较低也有帮助。3)相较其他仅受益于之前欧美去库存导致低同比基数进而带来恢复性需求的行业，家电出口的复苏要更早，且更强劲。家电在全球份额快速提升，以及新兴市场国家的需求增长，导致家电出口的增长持续性将更强。

美国家用暖通复苏，欧洲热泵继续调整：1)受益于工业回流美国带动的需求，以及AI数据中心建设的需求，美国工商业暖通需求继续保持良好的增长。特灵、开利及日本大金2Q24在北美的商用暖通收入均继续保持双位数增长，其中特灵来自数据中心的订单增长较快。2)美国家用和轻商暖通需求下滑，开利、特灵2Q24家用业务收入则呈现增长，主要由于预期2025年初制冷剂强制切换，目前渠道正在大力度补库存，导致开利/特灵2Q24美洲地区相关的订单分别同比+100%以上/+30%以上。3)欧洲热泵需求自3Q23以来处于调整中，之前的补贴透支了需求，目前渠道在继续大力去库存。热泵公司Nibe 1H24/菲斯曼2Q24在欧洲地区收入同比分别 -24%/约-30%，日本大金2Q24欧洲热泵销量同比-47%。产业在线数据，中国空气源热泵1Q24/2Q24出口额同比分别-55%/-13%。

新兴市场家电需求快速增长，欧美小家电需求优于大家电：1)欧美家电企业也受益于新兴市场。2Q24惠而浦/伊莱克斯拉美地区收入同比分别+15%/+27%，2Q24 AO史密斯印度/Arcelik巴基斯坦地区收入同比分别+16%/+43%。2)2Q24北美消费者家电支出同比+1.6%，其中大家电/小家电支出同比分别+1.3%/+3.1%。渠道商Homedepot/Lowe’s/ Wayfair 2Q24收入同比分别-2%/-5%/-2%。3)2Q24惠而浦/伊莱克斯北美地区收入同比分别-6%/ +5%;小家电情况较好一些，2Q24 SharkNinja北美地区/国际市场(以欧洲为主)收入同比分别+35%/ +46%。SEB、德龙等传统厨房小家电公司在欧美等成熟市场保持中个位数增长。

估值与建议

推荐白电与暖通龙头海尔智家(600690.SH,06690)、海信家电(000921.SZ,00921)、格力电器(000651.SZ);小家电龙头苏泊尔(002032.SZ)、SharkNinha US;民用电工照明龙头公牛集团(603195.SH)。维持相关公司盈利预测、评级、目标价不变。

风险

需求复苏低于预期;市场竞争加剧风险;汇率波动风险。