中航证券：供给侧改革指引优化生态 光伏行业洗牌阶段产能出清提速

智通财经APP获悉，中航证券发布研报称，据SMM数据，自7月份起，N型组件为下游的电力企业采购首选，占比超过80%。7月P型电池产量约10.78GW，N型电池产量约45.15GW，N型电池占比为80.73%。TOPCon电池产量持续提升，而短期需求呈萎缩趋势，价格或将进一步下降。2024年行业技术选代迅速，P型产能出清加快，部分企业终止或推迟项目建设，随着行业相关政策落地及需求恢复，行业生态有望逐步好转。多政策对发展绿色经济，结合供给侧指引畅通市场退出机制，助力改善光伏行业生态，及企业经营环境。

中航证券主要观点如下：

产业链全面承压，价格持续小幅下降；供给侧改革指引优化行业生态

据SMM数据，截至8月22日国内单晶复投料/单晶致密料/单晶菜花料/N型硅料周均价分别为3.85/3.65/3.25/3.65万元/吨，YTD涨幅-35.3%/-36.0%/-38.1%/-38.7%；硅片价格走跌，182P/210P型硅片价格分别为1.15/1.68元/片，182N/210N型硅片价格分别为1.08/1.48元/片，月环比分别为0.0%/-2.9%/-2.7%/-9.2%；电池价格小幅下跌，182P/210P型电池报价0.30/0.29元/W、月环比0.0%/-3.3%，182TOPCon电池报价0.29元/W、月环比0.0%；组件价格小幅下跌182P/210P组件均价分别为0.75/0.76元/W、月环比-1.32%/-1.30%、2023年初至今涨幅-59.02%/-58.47%；TOPCon双玻组件182N均价为0.78元/W、月环比-3.7%、2023年初至今跌幅-60.61%。

“以价换量”投资逻辑切换至技术升级、性价比至上的逻辑。据SMM数据，自7月份起，N型组件为下游的电力企业采购首选，占比超过80%。7月P型电池产量约10.78GW,N型电池产量约45.15GW，N型电池占比为80.73%。TOPCon电池产量持续提升，而短期需求呈萎缩趋势，价格或将进一步下降。截至2024年7月，组件累计产量约为325.7GW，较去年同期增加61.7GW，同比+23.4%；行业价格下行，市场需求不足，行业库存较高，企业因连续亏损，对开工率保持谨慎。下半年为传统交付高峰，预计三季度末将有小幅上调。

产能出清加快，行业进入洗牌阶段。产业链价格处于历史底部，多环节价格击破成本线，扩产速度明显放缓，频现项目终止或延期，CPIA数据显示，硅料、硅片、电池、组件环节项目终止/延期规模分别达30万吨/15GW/60GW/20GW，相关项目超过20个。受到产能过剩及产业链价格低迷的影响，行业开工率属于较低水平，主链环节约在60%左右，库存保持高位，已出现部分企业停产情况。

N型产品终端需求快速提升，infoLink估计全年N型电池产量将达492GW，市占率约八成。由此，PERC将在年内完成谢幕、仅剩零星市场需求。PERC旧产能产线改造升级规模有限，部分产能面临出清，规模可达177GW，产能淘汰潮的到来，电池厂商将做出计提资产减值准备，预计全行业产能计提减值将接近500亿元。PERC产能出清后，电池环节产能过剩的情况将得到缓解，同时P型硅片的产能出清也会加快。P型产线改造升级后，N型技术渗透率将进一步提升，但产能增长有可能加剧行业竞争。

行业技术迭代迅速，P型产能出清加快

回溯531新政，政策提出“暂不安排2018年普通光伏电站建设规模，仅安排10GW分布式光伏及进一步降低光伏发电补贴力度”，对行业产生重大冲击。当时的政策重点在引导光伏发展从扩大规模转至提质增效，来确保光伏消纳，缓解财政补贴压力、推动行业重新洗牌及提高企业自身竞争力。

六年过后，我国光伏行业发展壮大，在技术发展及行业规模方面均为全球之首，随着双碳背景下能源转型需求不断提升及电力发展与改革持续推进，光伏装机快速增长，据国家能源局数据，截至2024年6月底全国累计太阳能发电装机容量约为710GW、同比+51.6%。在2023年的爆发式增长过后，2024年3月及4月我国光伏装机量出现同比下滑的情况，许多地区也面临着光伏消纳并网的问题。

光伏行业自2021年起快速扩张，目前产能过剩已成共识，产业链价格大幅下滑，企业经营承压，引起政府及行业协会多方重视，济南座谈会中总书记警告行业过度投资，给出供给侧改革信号，CPIA协会也在“光伏行业高质量发展座谈会”中提出，鼓励行业兼并重组，畅通市场退出机制，并将加强对于低于成本价格销售恶性竞争的打击力度。

2024年行业技术选代迅速，P型产能出清加快，部分企业终止或推迟项目建设，随着行业相关政策落地及需求恢复，行业生态有望逐步好转。多政策对发展绿色经济，能源绿色低碳转型与绿色能源使用比例提出要求，进一步支撑我国风光需求及产业发展，结合供给侧指引畅通市场退出机制，助力改善光伏行业生态，及企业经营环境。

6月济南座谈会传达出几点信息

市场稳定预期：讲话传递了政府将规范新能源投资的信号，避免产能过剩和价格战，从而维护市场稳定。这种预期增强了投资者信心，推动上市公司的二级市场表现向好。

提升技术创新：政府政策支持技术创新和核心技术研发，鼓励企业在技术前沿领域发力。这对于现有技术领先的新能源上市公司是利好信息，预示着企业将在未来的政策支持下有望获得更多资源和市场机会。

资源合理配置：防止资源错配的相关措施有望出台，通过供给侧改革优化资源利用效率，提高企业的运营及盈利能力。特别是对于已经具备一定市场基础和技术优势的上市公司，可以在更有序的市场环境中发展，优化企业生存能力，拓宽盈利空间。

重点关注标的：协鑫科技(03800)、帝科股份(300842.SZ)、通威股份(600438.SH)、TCL中环(002129.SZ)、双良节能(600481.SH)、中来股份(300393.SZ)、福菜特(601865.SH)、协鑫集成(002506.SZ)、鼎际得(603255.SH)、捷佳伟创(300724.SZ)等。

风险提示：国内外“碳中和”政策发生逆转或暂缓，影响新能源投资需求、间接影响板块公司估值;国内外各类电力设备装机需求不及预期；美联储加息导致海外资金成本提高、导致整体行业需求减弱；原材料价格距离变化带来盈利大幅波动；海外能源价格下跌，影响替代性的新能源需求、估值体系重构新技术成熟度不及预期，影响行业推广设备供应商的核心零部件海外供应链断裂、影响投产进度；二级市场的短期资金博弈、板块轮动；海外主要经济体主权债务违约、人民币贬值等因素，引发外资重仓股抛售潮；战争、地缘冲突等不可抗力影响实体需求和二级市场估值。