中国银河证券：区域表现分化 主机厂驶入产业出海快车道

智通财经APP获悉，中国银河证券发布研报称，海外工程机械市场中长期空间广阔。静待内需筑底反弹的同时，出海是国内厂商穿越周期的重要动能。经过多轮行业周期的考验，中国工程机械龙头企业产品、供应与生产、研发、渠道、组织等综合优势不断积累，正向产业出海和全球拓展转变，有望巩固自身α，获得份额提升。中国银河证券推荐国内龙头主机厂三一、中联以及零部件厂商恒立液压(601100.SH)，建议关注徐工(000425.SZ)、柳工(000528.SZ)、艾迪精密(603638.SH)。

中国银河证券主要观点如下：

全球工程机械市场：区域表现分化，长期空间广阔。当前市场空间：北美>欧洲>东南亚>印度/巴西，增长确定性：以印度/印尼/巴西为代表的新兴国家>北美>欧洲。其中，（1）北美：全球工程机械第一大市场，Off-highway口径下22年市场规模约463亿美元，占比37%，KHL口径下23年占比29.9%。预计24年需求保持高位稳定。CR5较为集中，中企份额暂低，贸易摩擦下进入壁垒高。（2）欧洲：Off-highway口径下22年市场规模约178亿美元，占比14%，KHL口径下23年占比29%。俄罗斯挖机、装载机新机总销量分别为1.62万台/2.94万台（欧洲建筑工业协会，AEB）。西欧需求短期疲软，电动化提速，俄罗斯市场预计稳健增长，中企份额高。（3）新兴市场：Off-highway口径下22年市场规模约378亿美元，占比30%，受益于低城镇化率和较高政府基建/矿业投资意愿，增长确定性更强，且一带一路国家和巴西政策和投资环境更友好。细分来看，东南亚23年需求合计2.95万台/同比-16%，印尼占比超过50%（小松）。23年4月-24年3月，印度工程机械设备销量达13.57万台/同比+26%，其中内销12.37万台/同比+24%（印度建筑设备制造商协会，ICEMA）。23年巴西合计销售工程机械产品5.24万台（SOBRATEMA）。

中国工程机械出海乘势而上，大有可为。据机械工程机械工业协会，2023年中国工程机械出口金额485.5亿美元，同比增长9.6%，21-23年3年CAGR32%。中国企业海外市场份额依旧具备较大提升空间。据KHL，2023年全球工程机械市场中，卡特彼勒和小松份额占比分别16.8%和10.4%，二者合计达到27%，远高于徐工、三一重工、中联重科、柳工的5.3%、4.2%、2.4%和1.6%。虽然近年国内主机厂海外收入占比大幅提升至40-60%区间，但有国内需求收缩的影响，且对比卡特彼勒/小松/日立海外收入占比接近50%/90+%/90+%，海外收入体量有望再上一个台阶。

中国主机厂驶入产业出海快车道。基于内需疲软，产品全球竞争力提升，海外毛利率表现更优，中国工程机械厂商加速出海，正从产品出海和单点试水，向产业出海和全球拓展转变，以“搭车出海（外包&一带一路基建合作）+海外建厂+自主出海”方式，削弱贸易摩擦的影响，获得更高的品牌影响力。一带一路沿线国家、拉丁美洲具有区位优势、政策与投资环境优势，以及相近的社会文化，成为初期装配产能出海、近期市占率快速提升的重要市场。中长期，中国厂商有望在空间更广的欧美市场实现高端产品层层突破，真正迈步全球。

投资建议：海外工程机械市场中长期空间广阔。静待内需筑底反弹的同时，出海是国内厂商穿越周期的重要动能。经过多轮行业周期的考验，中国工程机械龙头企业产品、供应与生产、研发、渠道、组织等综合优势不断积累，正向产业出海和全球拓展转变，有望巩固自身α，获得份额提升。我们推荐国内龙头主机厂三一、中联以及零部件厂商恒立液压，建议关注徐工、柳工、艾迪精密。

风险提示：全球经济不及预期的风险，贸易摩擦升级的风险，汇率波动的风险，市场竞争加剧的风险。