华泰证券(06886)：四大板块深转型促增长

本文来自中泰国际的研报《华泰证券(06886)：国际业务满堂红，四大板块深转型促增长》，作者为中泰国际研究部。

智通财经APP获悉，中泰国际发表研报称，华泰证券(06886)2017年经营稳健，盈利能力持续增强;财富管理加速转型，规模化、体系化、平台化发展优势明显上升;并购重组优势凸显，机构业务多元化发展;投资管理三轮驱动，业绩稳中有升;全业务链跨境联动增强，国际业务发展打开新格局。

经营稳健，盈利能力持续增强。公司全年实现总收入为313.23亿元人民币，同比增长27%;实现归母净利润92.77亿元，对应EPS 1.3元，同比增长48%;整体ROE和ROA分别为10.6%和7.7%，较2016年3.0%和2.1%的水平显著上升。

公司各板块业务持续发展，虽然传统经纪业务收入有所下滑，资本中介、机构业务和投资管理收入均稳步上升，国际业务实现爆发性增长，实现收入37.67亿元，同比增长952%，占总收入12%，创历史新高。

财富管理加速转型，规模化、体系化、平台化发展优势明显上升。受市场影响，17年收入(141亿元)和市占率均略有下滑，但行业地位稳固：股基交易量，居行业之首;客户规模攀升至约1217万人;移动交易不断推进，2017年，98.49%的开户以及85.29%的交易通过APP完成，“涨乐财富通”月活数长期位居证券公司类APP第一名;客户价值持续深化助力收入结构日益优化，佣金率稳定在万分之二的水平。公司金融产品销售规模显著增长，资本中介业务规模稳步提升。

此外，凭借与江苏银行的合作，公司有望嫁接其广大客户群。公司未来主要战略布局为：以交易服务为基础、以“涨乐财富通”为平台打造新零售业务体系;以投资顾问为核心、以全业务链为依托打造财富管理业务体系。

并购重组优势凸显，机构业务多元化发展。17年公司机构业务聚焦行业、区域，深耕客户价值，打造全业务链体系，投行业绩稳步攀升，实现收入54.25亿元，同比增长7.1%。其中完成并购重组15家，首夺行业桂冠，主导完成360重组上市等重多备受市场关注的项目;股票/债券承销市占率4.629%/4.479% (含华泰联合)稳中有升，可交债承销数量连续第三年保持行业第一。交易业务方面，公司全面建设大数据系统平台，着力布局FICC业务、推进OTC业务，全年场外期权交易业务存量388笔。

投资管理三轮驱动，业绩稳中有升。公司着力提升资产获取、资产定价和产品创设，全年整体收入34.35亿，同比增长3.3%。其中，传统资管收入同比增长23%至19.5亿，资管/资产证券化规模稳居行业第二/第三;私募基金认/实缴规模422/348亿元人民币。

公募基金：南方基金(持股45%)及华泰柏瑞(持股49%)公募规模分别为4400/826亿元人民币。预期未来公司将进一步开拓高阶业务领域。

全业务链跨境联动增强，国际业务发展打开新格局。公司加强国内外投行一体化建设进程，研究、机构服务、投资管理等多元业务联动发展。华泰金控(香港)17年收入同比增长667%至17亿元，归母净利润扭亏为盈至6.2亿元;AssetMark期末资产总规模同比上升31%至424亿美元(TAMP行业市占率9.5%)，为公司财富管理转型对接全球资源提供了强大的平台。

以下为业绩会议纪要：

Q1: 公司经纪业务佣金率最新状况，管理层认为是否出现见底迹象，对未来的佣金走势预测?

公司2017年的佣金的平均水平大概是万分之二，就佣金而言，如果没有基于投行为客户创造价值的能力，中国A股市场的佣金仍有下降压力，只有确定了为客户创造价值，基于金融本身的能力，才能体现佣金的真正价值。

Q2: 在机构业务中，公募基金的分仓市占率去年有所下降，原因是什么，公司未来会怎么做?

2017年机构业务客户在公司服务体系内不只有公募基金，公募基金只是公司客户服务的一部分。就业务收入而言，占比较小，公司更大的服务体系是在其他业务上。公司坚持机构业务以投资银行业务为龙头，聚焦重点行业，深耕优质客户，从而继续优化机构客户服务体系。

Q3: 公司去年的经纪业务市场规模是略有下滑的，如何更好的将经纪业务向财富管理去转型?

公司从2007年开始进行通道业务转型，2011年开始重构财富管理业务体系。在相当长的一段时间内，追求客户资产和客户资产规模的不断增加，是公司坚定的战略考虑。

公司从2016年开始调整人员结构，从以营销为主，用营销来推动市场占有率提升的方式，转变成以专业的金融服务能力为主的，为客户创造价值的方式。

2017年公司的人员结构已经发生大幅度变化，投顾人员占到整个业务人员占比超过25%。财富管理转型之路，公司一直走在行业前沿，未来也将坚定不移。公司多年来的积累换来了当期全面战略主动转型的窗口期，市占率下降是转型期的一个阶段，并不影响公司在行业的领先优势。

Q4: 公司财富管理转型的具体进展程度，投顾目前的业务能力，KPI考核标准?财富管理转型的终极目标?

公司财富管理转型的目标，通俗而言，即在经纪业务中去掉佣金后，业务人员的收入水平扔至少保持现有水平。公司当前拥有2000多名投资顾问，远远不够服务1000多万的庞大客户群体。

对于考核而言，投资顾问的资格证监会有明确的规定，有相关的考试和从业时间，公司内部也有一系列的评级体系，内部也有对投资顾问特定的评级评价体系。

公司从2008年开始建立客户关系管理系统，投顾平台在2016年底上线，收购AssetMark过程，公司逐步打造华泰优质投顾体系，不仅限于A股市场经纪业务体系中的股票推荐，而是真正能为客户创造价值，根据客户的风险偏好，收益需求，为客户做资产配置，提供专业化的投资服务。

公司未来将继续加大投入，基于公司此前对客户的分层分级的服务体系，对应产品体系的优化和深化，产品规模和产品的数量、种类的不断提升，结合正在进行的以投资银行为核心，强化投行基因、资产获取与定价、产品创设的一体化能力，更好的为客户提供系统化的投资顾问的服务。

Q5：公司在金融科技的发展情况，在金融科技领域与AssetMark的合作，是否有相关量化数据可以跟踪?

科技发展到今天，科技和金融已经一体化了。探索如何发挥科技的力量和体系，打造公司一体化的持续发展的平台，是公司一直在追求的目标。

华泰每年都在科技IT领域投入，中国证监会从今年开始，会对证券公司对于科技人员，资本支出，这些方面的投入做一个更加量化的考察，并会把其纳入到对证券公司的综合评价上去。

当前，我们的IT人员占全员大概6%，专门做外包服务的超过1000 人。未来华泰将持续加大对金融科技的投入，当前公司形成了一定特色，但与外资行仍有所差别。

Q6：公司强调国际业务发展，跨境业务布公司布局思路，如何与AssetMark实现打通?

跨境业务是我们2018年要着力发展的业务，证监会也于2017年会批准公司跨境业务资格。无论是香港市场还是美国市场，金融工具、金融产品以及为客户服务的手段，金融产品的丰富度，要比内地复杂很多。

一方面公司希望通过境外市场比较丰富的金融产品和金融手段提升公司的核心竞争能力。另一方面，对于客户而言，我们需要通过跨境方式为其提供避险工具，提供专业化的金融服务手段。国内刚兑已经打破，信用违约问题扑面而来，回归金融市场本源是趋势。跨境业

务例如CDS可以风险对冲。如果跨境联动，甚至境内外可以打通，为客户服务能力将持续提升。

对于AssetMark，一方面要把AssetMark 平台业务体系流程的业务理念在内地落地生根。华泰在08年就开始建立类似平台，建立客户管理体系，到现在的投顾体系。这是财富管理转型坚定不移的方向，这是我们的战略。另一方面，加强与AssetMark 的进一步融合，为客户海外资产配置提供更优质的服务。我们的很多客户是有海外资产的，如何管理好客户的海外资产，如何运用AssetMark 管理好，公司是作为AssetMark的主要股东，讲持续加强其业务能力，提升其资产管理规模。

Q7：CDR指导意见出台，公司的战略布局情况?

对华泰而言，聚焦中国经济结构转型，多年来已经做了大量的工作，如分众传媒、360的回归等，未来在CDR政策推进下将在新经济回归方面持续工推进。

Q8：中国各行各业处在去产能去杠杆的阶段，公司对证券去产能的做何判断，或者说未来是否会出现更多的M&A?

公司投行参与过许多国内的券商的上市、重组，公司自身在并购上寻求差异化特质，国内大部分券商都没有与华泰差异化的特质，例如看中的就是客户价值，希望量化客户贡献度，用客户价值估值收购，但目前环境下难度较大。

Q9：公司怎么看待证券公司未来的竞争格局和公司在这方面的竞争优势?

证券行业未来会是强者恒强的竞争格局，一个机构主导的时代即将到来，为有一定能力的客户提供金融服务，才是投资银行的未来，以专业能力为客户创造价值。国内券商真正能为机构创造价值的不多，能对客户和行业发展方向有所把握的国内投行不多。

公司觉得未来的行业会发生积极深刻的变化，如IPO制度的变革，行业面临很多挑战与机遇，有差异化能力和核心优势的券商会在未来的竞争之间逐步的拉开与竞争对手之间的距离，对华泰而言，公司希望赶上这个浪潮。

Q10：公司与江苏银行会开展全面战略合作，有什么合作考虑和方向?

江苏银行是公司的一个重要的机构客户，然后我们又是它的主要的股东之一(第3大股东)。双方将持续深化合作。我们的合作主要基于客户资源的共享，为客户提供全方位的产品服务和一些其他方面的服务。在基础业务方面，比如资金的存管方面、贷业务ABS 方面、在资金拆借和相互支持方面，在投行方面也会有合作。

其次，通过我们的专业能力，在某些业务领域中间帮助江苏银行。目前，商业银行同样面临结构调整，资管新规对现代商业银行的挑战比较大，商业银行是做资金交易的，对资产定价方面有所不足，鉴于此，我们会在资产定价上强化合作，为其做大做强贡献力量。(编辑：胡敏)