国金证券：整机盈利环比改善 静待下半年海风放量

智通财经APP获悉，国金证券发布研报认为，上半年国内风电装机平稳增长，海风装机略低于预期;下半年传统风电装机旺季，叠加上半年海风开工不及预期，部分项目开工并网推迟，预计下半年国内将迎来密集并网期。陆风机组价格持稳，海风机组保持下降趋势。该团队认为上半年的毛利率修复主要由价格压力向上游传导贡献，但同时也有一部分风机大型化、海外占比提升的因素。考虑到上半年风机招标价格基本趋于平稳，零部件采购价格也相对较低，预计下半年整机盈利修复具备可持续性。

上半年国内风电装机平稳增长，海风装机略低于预期。2024年上半年国内风电新增装机25.8GW，同比增长12.4%;其中海风、陆风新增装机分别为0.83GW、25.0GW，分别同比-24.5%、+14.3%，受开工影响海风装机略低于预期。1-7月国内风电新增装机29.9GW，同增13.7%，其中7月新增装机为4.1GW，同比+22.6%。进入下半年传统风电装机旺季，叠加上半年海风开工不及预期，部分项目开工并网推迟，预计下半年国内将迎来密集并网期。

招标规模大幅增长，为下半年需求释放奠定基础。1H24国内风电招标量达66.1GW，同增48%，其中新增陆风招标达60.7GW，同比+57.0%,新增海风招标达5.4GW，同比+22.0%。2Q24国内风电招标量达42.8GW，同比+162.4%，其中新增陆风招标达39.4GW，同比+180.0%，新增海风招标达3.4GW，同比+52.0%。

陆风机组价格持稳，海风机组保持下降趋势。2024年1-6月不含塔筒陆风机组加权中标均价为1453元/KW,同比下降11.2%，上半年中标价格稳定在1400-1600元/KW，2024年1-6月海风机组中标均价为 3342元/KW，同比下降11.6%，较2023年8-12月均价下降6.8%。

价格竞争持续，行业收入下降、盈利能力承压。1H24年风电板块实现营收785亿元，同比-3.3%;由于行业竞争持续加剧，下游招标价格持续走低，板块实现归母净利润41亿元，同比-25.4%。销售毛利率及销售净利率为17.9%/5.3%，同比-1.0/-1.5PCT;ROE为2.2%，同比-0.8PCT。

二季度板块盈利边际改善。2Q24实现营收462亿元，同比-7.8%;实现归母净利润26亿元，同比-6.6%，同比降幅较1Q24有明显缩窄;实现销售毛利率、销售净利率16.1%/5.6%，同比-2.05/-0.05pct，毛利率下降的原因除了企业自身盈利能力的恶化，一定程度上也与部分企业中报会计准则发生调整，质保金由销售费用转为营业成本有关，净利率同比接近持平。2Q24 ROE为1.4%，同比下降0.12pct，环比增长0.6pct。

整机成本传导效果逐步体现，盈利能力有所回升。从三一重能、金风科技、明阳智能、运达股份披露的业绩情况来看，上半年四家整机企业的综合毛利率相对于2H23均有不同程度的回升。结合去年上游原材料及零部件环节季度盈利趋势变化，国金证券判断上半年的毛利率修复主要由价格压力向上游传导贡献，但同时也有一部分风机大型化、海外占比提升的因素。考虑到上半年风机招标价格基本趋于平稳，零部件采购价格也相对较低，预计下半年整机盈利修复具备可持续性。1H24整机板块投资收益/扣非归母净利润达到86.7%，同比明显放缓，但仍然是整机企业重要的盈利来源。

零部件盈利能力承压，出海仍是盈利主线。受到下游价格竞争持续影响，上游零部件环节价格承压，其中主轴、铸件2Q24毛利率分别同比下降9.20pct、4.99pct。具备出口能力的企业展现出比较明显的盈利优势，塔筒环节的大金重工等受益于海外收入占比提升，1H24毛利率同比提升4.6pct。

随着海风开工回暖以及海外需求持续释放，行业需求结构有望逐步优化。进入“十四五”后期，国内各沿海省份预计将进入加速开工，抢装并网的阶段，预计今年下半年及明年海风需求将大幅增加，从部分企业报表端来看，不少企业半年报存货及合同负债规模已初步验证这一趋势;海外方面，随着欧洲海风推进加速，塔筒、海缆等供应缺口环节有望带来相当规模的外溢需求，同时中亚、东南亚、印度等新兴市场需求也有望逐步释放。

投资建议与估值

重点关注受益于海风及出海逻辑的塔筒环节与海缆环节：东方电缆(600689.SH)、泰胜风能(300129.SZ)、海力风电(301155.SZ);关注盈利改善趋势有望持续的风机环节：金风科技(002202.SZ)、三一重能(688349.SH)、明阳智能(601615.SH)等。

风险提示

大宗商品价格波动风险;下游装机不及预期;政策风险。