国金证券:汽车产业仍在高景气度周期 竞争格局将主导分化行情

从产业景气度看,电动化和出海产业周期尚未结束,自主品牌及供应链景气度将持续强于汽车行业贝塔。

智通财经APP获悉,国金证券发布研报称,从产业景气度看,电动化和出海产业周期尚未结束,自主品牌及供应链景气度将持续强于汽车行业贝塔;从竞争格局看,未来细分赛道的价格和产品竞争将会进一步激烈化,赛道和个股兑现度将围绕竞争格局分化。中国汽车产业崛起的下半场,只有格局好的赛道优质龙头公司才能受益。持续看好整车各价格带龙头以及汽零7大优质赛道龙头,推荐比亚迪(01211)、零跑汽车(09863)、理想汽车(02015)等。

国金证券主要观点如下:

乘用车:出海&电动化表现亮眼,自主车企经营超预期,分价格带看竞争格局渐清晰

全球汽车消费维持平稳,国内电动化&出海表现亮眼。24H1,全球汽车销量3469万辆,同比+2.7%,其中国内983.6万辆,同比+3.0%。24Q2,全球汽车销售1770万辆,同比+0.7%,其中国内销量615.5万辆,同比+2.3%,从同比数据看,国内比海外略强势。海外主要受到美国等拖累。

国内保持平稳原因包括换车需求+优质供给+降价刺激,从消费价格带分析看,并未出现市场担忧的消费降级。国内仅20-30万价格带出现同比压力,30万以上价格带占比在快速提升;24H1全球电车销量711.4万辆,同比+21.6%,渗透率达到20.5%,其中国内410.9万辆,同比+32.9%,渗透率41.8%,海外受制于欧洲、美国增长放缓;24H1,海关出口整车250万辆,同比+28%。

自主车企经营超市场预期,主要是电动化和出海贡献

H1国内市场折扣率累计上升2.7pct,今年以来价格战激烈。但是H1统计口径内头部车企加总收入10766亿,同比+11.9%,毛利率15.4%,同比逆势+2pct,净利率3.3%,同比逆势+1.7pct,超市场预期。由于电动化和出海贡献,自主品牌国内市场份额从54%提升至超60%,自主品牌车企景气度将持续强于行业贝塔。

竞争格局逐渐清晰,两端格局好于中间价格带

5万以下市场:上汽通用五菱主导,份额接近50%;5-10/10-15万市场:比亚迪占据绝对优势,总份额22.5%/18.6%,但纯电和插混份额分别为61%/41.6%/74%/67.7%;15-20万,外资仍然占据较大份额,国内比亚迪在电动车领先,但格局没有15万以下市场清晰;20-30万,特斯拉占据主导,竞争较为激烈;30-40万,理想、华为系、比亚迪多强并列,集中度较高;40万以上,纯电/插混CR2市场份额41.3%/85.3%,集中度亦较高。

汽零:板块盈利超预期,周期看盈利能力处历史相对高位,未来围绕竞争格局分化趋势将强化

板块基本面仍然坚挺,超市场预期。24H1,申万汽车零部件实现营业总收入6462亿元,同比+9%,季度毛利率连续2个季度回落至18.8%。24H1,归母净利润386亿元,同比+33%。归母净利润196亿元,同比+18%。相较于去年同期,同环比增速有回落,整体仍然超市场预期。另外,从现金流、产能利用率、库存指标看,除资本开支等因素导致的现金流压力边际增加较大外,产能利用率和库存均较为稳定。

长周期看,目前汽零盈利能力处于历史相对高位,未来围绕赛道格局分化将是主旋律。2014-2024H1,汽零板块季度毛利率处于21年开启的景气度周期的较高位置;从EBITDA/营收指标看,处于2019年以来的高位(高3.5pct);从扣非净利率指标看,当前也处于2019年以来的高景气度阶段。中报看,汽零围绕竞争格局分化在强化,筛选出的7大格局好的优质赛道,景气度远超行业整体。

重卡:龙头公司业绩稳健,以旧换新+中期置换释放驱动行业周期上行

24H1中国重汽A、潍柴动力等龙头业绩稳健兑现。今年国家出台以旧换新整车将有力支持行业景气度;从更新置换需求来看,重卡的平均淘汰年限为九至十年,当前中国重卡行业的保有量为近900万辆,因此,重卡行业稳定的置换中枢是在90万至100万辆,按10年算从2025年开始上一轮2017-2021年周期上行销量高峰将进入置换周期。

风险提示:汽车消费低于预期、价格战导致盈利低于预期、以旧换新等政策不及预期风险。

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