海通证券：险企Q2净利润表现亮眼 NBV延续高景气

智通财经APP获悉，海通证券发布研报称，受低基数和投资向好影响，Q2险企单季归母净利润大幅改善。寿险上半年NBV较快增长，上市险企(不含友邦)NBV合计同比+25%;AH上市险企NBV均实现两位数增长，主要受价值率提升带动。上市险企NBV margin平均同比提升6.7pct，该团队认为主要受预定利率下调、银保渠道报行合一后费用率下降，以及业务期限结构显著优化等因素影响。此外，随时持续加强负债成本和久期管理、强化费用管控，上市险企NBV对投资收益率和费用率敏感性明显改善。

24H1A股上市险企归母净利润合计同比+11.4%，Q2单季同比+52%。1)上市险企2024上半年净利润实现较快增长。A股5家险企合计同比+11.4%，其中太保同比+37%。2)受低基数和投资向好影响，Q2单季归母净利润大幅改善。A股5家险企同比+52.5%，其中国寿、太保、新华均同比翻倍。3)2024年中A股5家险企归母净资产合计较年初+12%，其中新华较Q1末下滑，主要是资负匹配未能有效对冲利率风险所致;EV合计较年初+9%，各公司增速普遍提升，主要是受新业务价值创造显著增长、以及营运经验和投资回报等差异正面贡献带动。4)2024年多家险企首次实施中期分红，中期分红率约在12%-23%之间。

寿险：上半年NBV较快增长，代理人产能大幅提升。1)新单保费：①上半年险企个险新单期缴整体增速良好，太平、友邦、阳光实现两位数增长。但从季度变动看，受上年同期高基数影响，险企Q2新单期缴保费普遍下滑。②银保渠道上半年新单保费明显缩量，主要受“报行合一”政策影响，海通证券预计未来将逐步回归常态。2)保费结构：随着增额终身寿险等产品持续热销，大部分险企传统险占新单保费(或规模保费)的比重继续提升，新华传统险占新单比重超80%。3)NBV：上市险企(不含友邦)合计同比+25%。AH上市险企NBV均实现两位数增长，主要受价值率提升带动，其中人保寿险、太平同比增速分别高达91%、84%。而从季度变化看，平安、太保Q2单季NBV增速分别持平、+13%，较Q1明显放缓，主要受高基数影响。从渠道结构上看，个险渠道NBV占比下降，而银保渠道占比继续提升。4)NBV margin：上市险企平均同比提升6.7pct，海通证券认为主要受预定利率下调、银保渠道报行合一后费用率下降，以及业务期限结构显著优化等因素影响。此外，随时持续加强负债成本和久期管理、强化费用管控，上市险企NBV对投资收益率和费用率敏感性明显改善。5)人力：代理人规模趋于企稳，国寿、平安年中规模均实现较Q1正增长，而新华较年初-10%降幅最大。各险企队伍质态和人均产能持续提升。6)上市险企合同服务边际余额合计较年初+1.8%，实现止跌回升，有助于实现未来营运利润的稳定释放。

产险：上半年保费稳健增长，Q2承保利润环比改善。1)上市险企(不含太平)上半年保费合计同比+4.9%，Q1/Q2增速整体稳定。上半年非车险增速仍高于车险，占比继续上升，意健险、农险仍然是非车险中增长较快的主力险种。2)上市险企上半年综合成本率表现分化，平均同比+0.3pct。上半年自然灾害对车险、企财险等业务赔付产生负面压力，但从季度表现看，Q2三大险企承保利润增速较Q1显著改善。

投资：明显增配债券和OCI股票;净投资收益率同比下滑，总投资收益提升。1)A股5家险企投资资产规模合计较年初+10%，国寿增速最快为12.5%。2)上市险企债券占比较年初平均+2.4pct，股票+基金占比较年初+0.2pct，预计险企持续增配长久期债券，主要是出于对负债端久期和收益率匹配的诉求。3)上市险企普遍提升FVOCI股票资产比例，各公司FVOCI股票规模、持仓比例均有不同程度提升，海通证券预计主要是由于上半年红利赛道行情推动，以及OCI资产对保险公司具有稳定报表的作用。4)上半年上市险企净投资收益率普遍下滑，主要是由于利率下行导致存量资产到期与新配资产收益率降低;总、综合投资收益率普遍提升，预计主要因为上半年股市行情推动险企权益投资收益提升。

负债端、资产端均有改善机会，低估值+低持仓，攻守兼备。1)海通证券认为市场储蓄需求依然旺盛，同时监管持续引导险企降低负债成本，利差损压力预计逐渐得到缓解。2)近期十年期国债收益率企稳至2.17%左右，海通证券预计，未来伴随国内经济复苏，长端利率若企稳或修复上行，则保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解。3)当前公募基金对保险股持仓仍处于低位，估值对负面因素反应较为充分。2024年9月4日保险板块估值0.38-0.78倍2024E P/EV，处于历史低位，行业维持“优于大市”评级。

风险提示：长端利率趋势性下行;股市持续低迷;新单保费增长不及预期。