银行聚焦：象群也开始奔跑

本文来自“中金金网”微信公众号。原来源为中金研报《银行：行业聚焦·象群也开始奔跑》，分析员王瑶平、张帅帅。

在刚刚过去的2017年年报业绩期，除财务方面银行印证了我们的乐观观点外(经营否极泰来：息差谷底回升;资产质量明显改善)，我们发现总体而言大行和股份行攻守易位。大行变守为攻;而股份行则进入战略调整期，更加保守。

我们认为：

1)中国银行业整体而言在科技、生态、产品上的投入、研发强度在世界范围内处于前列，这将成为行业长期重估的另一大推手;

2)大银行未来几年的规模增速将不弱于小行，而ROA/ROE水平则将持续超出，由此大行平均估值应该存在明显溢价;

3)竞争加剧，分化凸显。行业经营能力提高的同时，银行在内部管理、战略定位、品牌经营等领域的差异会不断放大。

理由

大行进入进攻期，在资源投放、生态建设、新技术投入等方面大量新战略落地。过去十多年，从行业内部竞争的角度看，大行给我们的总体印象是在守势，更多地强调通过利用现有的庞大客户基础和经营规模提高管理效率，在资源投放和市场份额上相对保守(大行占行业总资产市场份额由2003年的58%降至2017年内的37%)。

而这次年报季，我们看到大行在资源投放、生态建设、新技术投入等方面大量新战略的落地。考虑到现在强监管、降杠杆的经营背景，大行在负债、经营规模、客户基础等方面的优势使其在经营上更有底气，总体进入行业内经营的进攻期。

反观股份制和城商行，总体上进入守势。除少数银行外，大部分银行总体战略并无太多新意，更多强调加大负债经营和深挖现有客户价值，总体上进入守势。

目前A/H银行股交易于0.89/0.78x 2018e P/B。我们强调银行基本面的反转和目前的低估值将推动行业重估，在12-18个月内更看好估值较低且没有明显负债弱点的银行。

风险

宏观经济企稳不及预期。（编辑：王梦艳）