中泰证券：低耗板块表现亮眼 看好下半年院内诊疗边际改善及设备更新陆续落地

智通财经APP获悉，中泰证券发布研报称，低值耗材在经历1年左右下游去库存后，恢复到快速增长趋势，且逐季加速趋势显著;高值耗材板块分化显著，电生理等高景气赛道持续高增长趋势，但骨科等集采赛道仍在消化集采降价风险。国内医疗器械行业依然处于快速发展阶段，短期在诊疗高基数和政策扰动下整体行业略有承压，依然看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，下半年伴随诊疗基数下降，反腐、招投标等负面边际改善，院内诊疗有望趋势向好。

院内诊疗在高基数+政策扰动下短期承压，低值耗材拐点趋势显著。2024上半年医疗器械上市公司收入1305.39亿元，同比下降2.26%，扣非净利润206.40亿元，同比下降9.30%，不同子板块分化明显：2024H1收入增速从高到底排序为低值耗材(+10.77%)、高值耗材(+4.52%)、医疗设备(-0.97%)、体外诊断(-12.95%)，扣非净利润增速从高到低排序为低值耗材(+33.30%)、高值耗材(+8.97%)、医疗设备(-7.41%)、体外诊断(-32.97%)。低值耗材在经历1年左右下游去库存后，恢复到快速增长趋势，且逐季加速趋势显著;高值耗材板块分化显著，电生理等高景气赛道持续高增长趋势，但骨科等集采赛道仍在消化集采降价风险;医疗设备大部分公司受招投标放缓影响，短期承压，部分品种如内镜依然保持稳健增长;体外诊断在23H1疫后诊疗高基数、叠加DRGs、集采政策影响下，收入利润均呈现下降趋势。

24Q2增速较Q1有所改善，医用耗材(高值+低值)改善趋势较好。2024年二季度，医疗器械板块整体收入同比增长0.97%，环比增长7.15%，扣非净利润同比下降5.05%，环比增长15.79%，考虑到Q1有春节扰动，大部分公司Q2较Q1环比呈现增长趋势，部分诊断企业Q1有流感季呼吸道检测增量贡献，导致Q2环比表现一般。子板块来看，收入同比增速从高到低排序为低值耗材(+16.05%)、高值耗材(+8.56%)、医疗设备(-1.36%)、体外诊断(-6.12%);扣非净利润同比增速从高到低排序为低值耗材(+19.57%)、高值耗材(+15.77%)、医疗设备(-6.85%)、体外诊断(-21.72%)。

体外诊断：DRGs+集采扩面带来不确定，关注出海和差异化高景气细分。2024H1子板块收入下降12.95%(+51.33pp，相较2023H1营收同比变化，下同)，扣非利润同比下降32.97%(+53.70pp)，主要还是新冠基数以及疫后消化产能带来的负面影响逐步出清;2024Q2板块收入同比下降6.12%(+48.78pp)，环比增长1.38%，扣非净利润同比下降21.72%(+58.69pp)，环比下降6.42%，同比下降趋势较Q1有显著收窄，多数企业在24Q2陆续进入常态化增长状态。除开新冠负面影响，DGR/DIP在检验领域，临床拆套餐、成本思维等可能对存量检验样本量带来负面影响，同时2022年底江西牵头的生化肝功集采在24H1实现全面执行，考虑到生化诊断国产化率较高，中泰证券预计各生化企业面临较大的降价压力;展望下半年和2025年，生化肾功和发光传染病、激素等项目逐步在一些省份开始执行，国产企业面临持续降价和进口替代的挑战与机遇。

结合当前政策环境、竞争格局等，中泰证券看好2条投资方向：1)出海，疫后国产品牌在海外市场迎来发展良机，尤其在大样本量客户群体突破持续加速，未来产品出海有望成为IVD企业发展的重要方向，建议重点关注迈瑞医疗(+11%，24H1收入同比增速，下同)、新产业(+19%)等出海布局早、落地见效快的头部企业。2)差异化高景气细分，目前体外诊断集采聚焦在用量大、竞争充分的生化、发光等主流领域，IVD行业中仍然有一些国产化率低、临床渗透率待提升的高景气细分，如病理诊断;同时在已成熟技术平台上，一些伴随技术突破、药物进展、临床价值持续被认可创新项目，如自身免疫、阿尔茨海默、IgA肾病等有望带动企业实现差异化竞争，建议重点关注九强生物(+1%)、亚辉龙(-11%)、诺唯赞(+14%)等深度布局差异化创新方向的领先企业。

医疗设备：招投标放缓影响短期业绩，看好下半年设备更新逐步落地。2024H1子板块收入下降0.97%(-21.44pp)，扣非利润同比下降7.41%(-31.22pp)，其中2024Q2设备板块收入下降1.36%(-21.13pp)，扣非净利润下降6.85%(-31.07pp)，板块增速下滑主要与医疗反腐导致上半年招投标放缓。根据众成医械数据库，自2024年6月开始，部分品类已经表现出明显环比向上的趋势。中泰证券认为医疗反腐带来的招投标放缓并未影响终端的设备采购需求，伴随设备更新政策陆续在各省份落地，前期挤压的需求有望在未来中期逐步释放，建议重点关注迈瑞医疗(+11%)、联影医疗(+1%)、开立医疗(-3%)、澳华内镜(+22%)等头部企业。

高值耗材：把握集采落地底部机会，持续看好创新品种。2024上半年子板块收入增长4.52%(+8.93pp)，扣非利润同比增长8.97%(+21.08pp);2024Q2板块收入增长8.56%(+20.04pp)，扣非利润增长15.77%(+34.66pp)，在23H1疫后诊疗高基数下依然保持快速增长趋势。“应采尽采”趋势下，目前大部分高值耗材已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力持续释放，相关品种国产中标份额提升显著，未来有望保持快速增长，一方面建议重点关注集采即将出清的骨科龙头，如三友医疗(-25%)、春立医疗(-30%)等，同时看好电生理领域持续进口替代，包括微电生理(+40%)、惠泰医疗(+27%)等。

低值耗材：拐点已现，看好海外OEM/ODM模式持续放量。2024上半年低值耗材子板块收入增长10.77%(+19.93pp)，扣非净利润增长33.30%(+66.70pp)，其中24Q2板块收入增长16.05%(+23.63pp)，扣非净利润增长19.57%(+44.12%)，业绩增长显著，一方面是部分以OEM/ODM为主要商业模式的企业在经历1年左右下游客户去库存的负面影响后，于2024Q1陆续恢复增长趋势;另一方面部分防护产品为主(如防护手套)的企业，在经历疫后产能过剩和价格持续触底后，进入量价齐升状态，驱动业绩的持续向好。上半年国内终端诊疗在高基数叠加反腐等政策影响，恢复进度可能略慢于海外，中泰证券预计下半年国内政策趋缓以及基数变低下，低耗板块有望进一步加速。考虑到防护手套集中度持续提升，价格有望持续保持上升趋势，中泰证券看好英科医疗(+37%)、中红医疗(+15%)等头部企业;同时国内OEM/ODM为主的企业不断进入外资龙头供应链体系，有望带来中期持续高成长，建议重点关注美好医疗(-6%)、维力医疗(+4%)等。

投资建议：中泰证券一方面持续看好在政策扶持以及技术驱动下，竞争力不断提升，加速进口替代，有望持续快速放量的国产创新品牌，包括迈瑞医疗(300760.SZ)、澳华内镜(688212.SH)、开立医疗(300633.SZ)、惠泰医疗(688617.SH)等;另一方面中泰证券建议结合政策进展、行业供需格局、公司经营节奏等，积极布局差异化细分龙头或者有边际向好变化的优质标的，包括九强生物(300406.SZ)、三友医疗(688085.SH)、美好医疗(301363.SZ)、诺唯赞(688105.SH)、亚辉龙(688575.SH)等。

风险提示：产品市场推广不达预期风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或新不及时的风险;行业数据进行一定筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险等。