海通证券：如何看待近期猪价的快速下跌？

智通财经APP获悉，海通证券发布研报称，8月中旬以来的猪价下跌或主要是因为二育的阶段性集中出栏。当前生猪基准供给仍然不足，短期二育的集中出栏导致了8月中旬以来的猪价下跌，但从肥标价差、季节性等因素考虑，二育的集中出栏或也已经接近尾声，猪价或将逐步企稳上涨。同时，当前生猪养殖板块估值降至低位。

海通证券主要观点如下：

近期猪价出现今年以来的最大调整。根据涌益数据，8月中旬猪价最高达到21.2元/kg，但自此以后猪价持续下行，9月23日生猪均价为17.9元/kg，累计下跌3.3元/kg，为今年以来最大跌幅。当前猪价同比上涨1.8元/kg，涨幅为11.3%。

当前的基准供给多吗？不考虑二育等扰动因素，基准供给取决于能繁母猪和生产效率。当前基准供给=10个月前的能繁母猪数量*10个月前的配种率*6个月前的配种分娩率*6个月前的窝均健仔数*5个月前的仔猪成活率*育肥成活率。则9月份的基准供给取决于23年11月的能繁母猪存栏及之后的生产效率。

1、从能繁母猪数量来看，23年11、12月和24年1月是产能去化最快的阶段，能繁也降至相对低位。

2、从生产效率来看，冬季主要生产效率指标或均受到非瘟等疫病的不同程度的影响，但自2月之后均有明显恢复，并在今年至今的大部分时间内保持在较高水平。因此，如果以23年冬季非瘟最严重的10-12月为基准，其对于肥猪的影响主要在去年底和今年初体现，对于仔猪的影响将主要在二季度附近体现，而对于母猪的影响主要在8-10月体现。

3、综合来看，当前的阶段的生猪基础供给量并不多，且仍处于去年冬季疫病造成的供给缺口阶段。

如何看待新生仔猪数？1、新生仔猪从3月开始环比回正，6月开始环比增速明显的上升，但5月之前的新生仔猪绝对量整体仍然处于低位，这背后同样是来自于去年冬季疫病的影响，以此来看，生猪基准供给的明显增加应该是在年末。2、仔猪供给的变化与仔猪价格也对应，以仔猪价格/肥猪价格来看，这一比值在1月之后快速上升，5月份见顶回落，同样反映出仔猪供给在5月份之后显著恢复。3、包括新生仔猪数据在内的数据统计过程中可能都无法避免大型企业权重过高，而散户数据统计困难的缺点，但理论上散户生产波动更大，其受非瘟影响也更大，而其复产能力也相对更弱。

二育或是本轮下跌的主要原因。8月中旬以来的猪价下跌或主要是因为二育的阶段性集中出栏。1、从出栏均重来看，8月份出栏均重明显抬升，而在9月份又出现下降，同时150kg以上大猪出栏占比从8月初的5.2%抬升至8月底的7.4%，9月又有一定回落。2、从肥标价差来看，9月以来肥标价差显著回落，也反映出市场大猪供给的增加。理论上，二育比例不断提高和出栏体重持续上升过程中，都会面临当前标猪进入二育和前期二育进入出栏的两方面力量的对比，但当体重停止增加甚至下降时，则意味着当前标猪进入二育市场的量大幅下降，而前期二育的大体重猪大量出栏，这会给市场带来明显的压力。

如何看待消费的影响。消费也是市场普遍关注的重要问题，今年经济和消费面临压力的背景之下，其对于猪价的影响也备受关注。1、经济的压力、气温偏高、台风天气、价格上涨等都确实会对消费产生不利影响。2、但从数据上看，终端消费对价格接受度尚可，比如猪肉价格/生猪价格，或者肋排价格/生猪价格，在相近的生猪价格时，今年的这一比值与22年基本相近。3、今年年初以来猪价的显著上涨也说明消费尚未明显的改变猪价逻辑。因此该行认为，消费的影响需要观察，但猪价走势或仍更多取决于供给的变化。

市场上的大猪还会持续出栏吗？1、市场还有大猪吗？这一点是毫无疑问的，目前出栏均重仍然在126kg左右，这一较高水平也反映出市场仍存在着一定规模的大猪存栏；2、大猪会再持续出栏吗？历史上看，下半年消费逐渐增加，大肥消费的增加更加明显，表现为秋冬季节的肥标价差显著扩大。

目前而言：1、150kg以上的大肥猪出栏占比近期明显下降，且今年二育整体谨慎，大体重猪的供给本身就不多，从肥标价差上看，150kg与标猪、200kg与标猪价差、175kg与标猪价差分别为0.28/0.52/0.86 元/kg。2、随着各地逐步入秋，气温逐步下降，大肥消费也将增加，历史上这一阶段的肥标价差也往往扩大，且未来还有腌腊、元旦、春节等等消费旺季，当前也正是一年之内最适合做二育的时间阶段。因此，该行认为，大猪的集中出栏或许已经告一段落。

补栏谨慎，猪价景气周期或将被拉长。虽然今年猪价上涨，养殖盈利水平上升，但行业整体仍然谨慎，扩产也十分谨慎，能繁母猪的增加幅度也相对较小。该行认为，这或意味着猪价的景气周期将被拉长。与此同时，行业高速扩张时代已经过去，行业中期维度内有望保持较好的盈利水平。

猪价或将逐步企稳上涨，当前猪价高点仍然值得期待，建议重点关注生猪养殖板块。综上所述，该行认为，当前生猪基准供给仍然不足，短期二育的集中出栏导致了8月中旬以来的猪价下跌，但从肥标价差、季节性等因素考虑，二育的集中出栏或也已经接近尾声，猪价或将逐步企稳上涨。同时，当前生猪养殖板块估值降至低位。

风险提示：消费大幅不及预期，出现超预期疫病，二次育肥持续出栏导致缺口期被填补。