教育群丽争芳堪折枝？布局港股板块正当时！

本文来自于中国平安证券（香港）的研报《行业前景向好 布局港股教育板块正当时》，作者为李明忆、郭冰桦。

投资要点

中国教育行业持续扩容：

全国学历教育行业规模持续扩大，2017 年全国学历教育行业的总收益同比增长7.9%至41,942 亿元，2011-2017 年的复合年均增长率达10%。Frost &Sullivan 预测2017-2021 年全国学历教育总收入复合年均增长率约8.3%。

中国民办教育渗透率持续提高：

我国民办教育的渗透率逐年提高，民办教育的总收入随之持续扩大。2016年，全国民办基础教育/高等教育的市场规模为2416 亿/954 亿元，2012-2016 年，两者的复合年均增长率分别达18.1%/8.2%。Frost & Sullivan 预测2017-2021 年，两者的复合年均增长率分别为13.7%/7.6%。

民办教育行业投资亮点：

1.教育行业需求持续提高，为民办教育带来发展良机。居民可支配收入的提高拉动家庭对于教育的需求和投入。此外，2016 年国家全面放开二胎政策，随着第三次婴儿潮中出生人口进入适婚年龄，全国教育消费升级的大潮已经来临，为民办教育带来良好的发展契机。

2.国家政策提供明确发展指引，预计民办学校将呈现“哑铃型”布局。新《民促法》正式实施为民办教育提供了法律支持及发展指引。长期来看，未来政府对于义务教育阶段学校的管理预计将更为严格，未来民办学校料将逐渐呈现“哑铃型”布局，即加大在学前教育、高中及高等教育领域的拓展。

3.民办学校具有较高门槛。民办学校拥有政策、资金、师资及口碑等多个门槛。

4.民办学校收入及现金流增长稳健，行业龙头受惠于行业整合。具有实力的民办教育企业通过持续的扩张增加学生规模，并可定期提高新生的学费及住宿费收入，学校总收入将保持稳健增长。此外，由于学费及住宿费一般按学年或学期提前收取，学校在运营的中后期将拥有稳定的现金流。目前，我国的民办教育行业仍然处于高度分散格局，未来行业内的进一步整合将成为大势所趋。

教育行业投资策略：教育行业前景向好，外加民办教育的需求不断增加，我们看好未来民办教育行业的整体发展，其中，我们最看好1)民办高等教育领域以及2)民办基础教育中的非义务教育阶段。

关注个股：中教控股(00839)、新高教集团(02001)、睿见教育(06068)。

港股民办教育公司概览

截至目前，在香港联交所上市的民办教育企业共有8家，业务均集中在学历教育领域，而非学历教育中的龙头如新东方(EDU)、好未来(TAL)等企业主要选择在美国上市。在8家港股民办教育企业中，枫叶教育(01317)及睿见教育(06068)专注于基础教育，民生教育(01569)、新高教集团(02001)、中教控股(00839)及新华教育(02779)专注于高等教育,而成实外教育(01565)及宇华教育(06169)业务涵盖基础及高等教育。

港股中的民办教育企业教学质量均处于较高水平。其中，4家K-12教育企业（成实外教育、睿见教育、宇华教育）均属于高端民办学校（枫叶教育为高端民办国际学校），与公立学校相比，高端民办学校凭借良好的教学质量及教学设施吸引学生。根据公司公告，成实外教育、睿见教育及宇华教育的一本录取率均高于当地平均水平。同时，港股中的民办高等教育企业（民生教育、新高教集团、中教控股）均专注于发展应用型大学及职业学校，以学生的就业为导向，2017年毕业生就业率均达到较高水平。

2018年3月5日，深交所发布关于深港通下的港股通股票调整名单的公告，中教控股(00839)、新高教集团(02001)及睿见教育(06068)均获纳入港股通(深)。目前板块中已有6家公司被纳入港股通，相对于较早期被纳入的宇华教育(06169)及枫叶教育(01317)，目前新纳入公司的南下资金持股比例仍然较低，在良好业绩的支持下，未来南下资金有望进一步流入教育板块，提振板块的整体表现。

2017年为民办教育企业赴港上市的密集期，目前内地教育企业赴港上市热潮仍未结束。截至目前，另有6家教育企业已向香港联交所递交上市申请，计划在2018年赴港上市，并分别为中国春来教育、博骏教育、21世纪教育、天立教育、华图教育及希望教育。其中，21世纪教育、天立教育及华图教育均有涉足课外培训或职业培训等非学历教育领域，未来港股教育板块将更加多元化发展，由目前的学历教育扩大至非学历教育领域。

教育板块投资策略

教育行业前景向好，外加民办教育的需求不断增加，我们看好未来民办教育行业的整体发展，其中，我们最看好1)民办高等教育领域以及2)民办基础教育中的非义务教育阶段。以下为我们对于民办教育各阶段的具体观点：

一、民办基础教育（K-12教育）：

更看好非义务教育阶段的民办学校发展，建议关注具有良好师资基础及口碑的民办学校。

幼儿园阶段：目前民办幼儿园占据主导地位，普惠性民办幼儿园与中高端民办幼儿园均处于快速发展阶段，二胎政策的放开将带动民办幼儿园需求的进一步扩大，预计未来民办幼儿园市场占有率将进一步提高，。

义务教育阶段（小学及初中）：我们认为义务阶段的民办学校具有区域性特征，民办学校的发展状况及竞争力与当地公立学校的自主招生权呈现负相关。在公立学校拥有更大自主招生权地区（如北京市），民办学校在生源、师资、口碑等方面与公立学校相比仍处于弱势；而在公立学校自主招生权低地区（如上海市），公立学校严格按照“划片”等方式招生令两极分化较为严重，而民办学校由于拥有更大自主招生权，可以通过筛选获得生源优势，提高毕业生的重点高中录取率，而良好口碑又令学校获得优秀学生的青睐，形成强者恒强局面。

高中阶段：由于在高中阶段，公立学校可以自主选择生源，因此整体来看，高中阶段公立学校具有较大优势。但亦有部分优质的民办高中或国际学校在在行业中排名靠前，具有较强的吸引力及竞争力。

二、民办高等教育：

以应用型大学及职业教育为主，教学以学生就业为导向，与偏向于研究型的公立高等学校形成互补，因此我们长期看好民办高等教育的发展。同时，目前民办高等学校的行业格局高度分散，且处于存量项目的整合期，因此建议重点关注就业率较高、具有规模效应与资本优势的大型民办高等教育机构。

关注个股

一、中教控股(00839)

中教控股是全国领先的民办高等教育服务供应商，截至2017年底，公司共运营3所学校，分别为江西科技学院、广东白云学院及白云技师学院，在校学生总人数达76204名。公司旗下的高等院校均处于全国领先地位，其中，江西科技学院为全国最大的民办本科院校（按学生人数计），广东白云学院则是广东省最大的民办大学，白云技师学院亦为全国最大的民办技工学校。

2017年，公司收入同比增长10.2%至9.5亿元，收入增长主要来自于2017年8月收购的白云技师学院所贡献；净利润同比增长4.0%至4.3亿元，若剔除上市费用，核心净利润同比增长15%至4.7亿元。此外，在学生规模扩大、学校利用率提高以及有效控制经营成本等多重因素带动下，公司毛利率今年来持续提升，净利率亦保持在较高水平（2017年下跌主要受上市费用影响）。

公司管理层深耕高等教育领域近30年，对于民办学校的运营管理经验丰富。此外，公司旗下学校开设学科的覆盖面广泛，目前共开设80个普通本科课程、32个普通专科课程及108个职业教育课程，学科可覆盖全国本科学生可选学科的97.7%及专科学生可选学科的91.9%。2017年，旗下学校通过开展国际项目合作进一步拓展高附加值课程，并新增包括新能源汽车技术在内的17个热门专业。

广东白云学院与白云技师学院均位于广东省广州市，具有区位优势。广东省为全国经济最发达省份之一，2017年全省GDP高达8.99万亿元，并已连续29年排名全国第一，为当地的毕业生提供丰富的就业机会。同时，学校与众多企业展开合作，并设计各种订单班，令学生所学习技能与雇主实际需求相匹配。近年来，中教控股3所学校毕业生的初次就业率一直持续保持在较高水平，其中，广东白云学院毕业生初次就业率保持在96%以上，白云技师学院毕业生初次就业率保持在99%以上，远超全国高等教育毕业生的整体水平。

公司积极通过“内生增长+外延扩张”两种模式扩展市场。今年3月，公司收购西安铁道技师学院62%的股权以及郑州城轨交通中等专业学校80%股权，进一步扩大学校的网络布局。

其中，西安学校为全国最大的技师学院，培养专业铁路人才；郑州学校为全国最大的职业学校，与多个城市的地铁公司建立合作关系。此外，公司目前亦在扩建广东白云学院新校区，已规划的新校区预计占地面积48.9万平方米，可容纳最多约26000名学生。新校区建设将份两期进行，一期预计将于2018/19学年建成，可容纳学生约10000名。公司资金充足，可为未来扩张提供良好的支持。

今年2月7日，公司获纳入恒生综合指数及其旗下小型股指数及恒生消费品制造及服务业指数，亦成为深港通标的，于今年3月5日起生效，有助于带动追踪相关指数的资金流入公司，进一步增加股份的流动性。目前公司港股通的持股比例约2.5%，未来仍有较大增长空间。根据彭博综合市场预测，公司2018/2019/2020年每股盈利增长分别为15.9%/28.8%/19.5%，现价对应PE为27.1倍/21.0倍/17.6倍。

二、新高教集团(02001)

新高教集团专注于民办高等教育领域，集团在全国布局广泛，目前共拥有7所高等教育机构，包括自建的云南学校及贵州学校，以及投资的东北学校、华中学校及新疆学校、河南学校，以及筹建的西北学校。截至2017年底，总在校生人数达58,036人，若计入今年1月收购的河南学校在校学生规模，则集团现有的总在校学生人数将增加18243人至76279人。

2017年，公司收入同比增长21.5%至4.1亿元，目前收入中仅包括云南及贵州学校收取的学费及住宿费，投资的东北学校及华中学校贡献收益通过管理服务费确认，2017年，东北学校共收取服务费3030万元，同比大幅增长124.4%，华中学校收取服务费1360万元。

集团旗下学校的毕业生就业率在港股上市同行中保持领先地位，2017年，云南及贵州学校毕业生整体就业率高达98.1%，已是连续多年保持在98%以上，远超行业平均水平，优秀的就业率为学校带来良好口碑。

此外，云南省及贵州省的高等教育仍具有较大增长空间。2017年，云南及贵州省高等教育的毛入学率分别为33%及32.6%，尽管毛入学率正逐年提升，但仍持续低于全国平均水平，。云南省2017年5月发布的《云南省教育事业发展“十三五”规划》提出，到2020年扩大高等教育规模，高等教育毛入学率达45%以上。随着两个省份高等教育毛入学率的不断提高，将进一步扩大省内民办高等学校的潜在生源规模，为民办高校的发展提供支持。

公司积极通过内生增长及外延发展扩大规模。目前，云南学校及贵州学校均拥有大面积的预留土地，未来可用作新校区扩展。此外，云南教育厅批准云南学校在“十三五”期间在校学生规模增加至44,000人，而目前云南招生名额约为20,000人，云南学校的扩招将为公司增长提供良好支持。今年1月，公司收购河南洛阳科技职业学院55%的股权，将学校网络扩大至河南省，该学院专注于提供专科教育，为洛阳市唯一一所民办高职院校，获得当地政府的大力支持，外加河南省为全国高考人数最多的省份，预计未来学生规模将稳健增长。

公司于今年3月成为港股通(深)标的，有助于吸引资金流入。根据彭博综合市场预测，公司2018/2019/2020年每股盈利增长分别为42.0%/27.2%/23.4%，现价对应PE为20倍/15.7倍/12.7倍。

三、睿见教育(06068)

睿见教育是华南地区最大的经营高端小学及中学的民办教育集团，在华南地区的市场占有率约为3%。截止2017年9月，公司共经营7所高端民办学校，其中5所学校位于广东省，另外2所学校分别位于四川省及山东省，在校学生总人数达41,180人，同比增长29.5%。公司业绩及学生人数稳健增长，2017财年，公司收入同比增长39.7%至9.8亿元人民币，股东应占溢利同比增长29.7%至2亿元。

公司旗下学校的升学率持续保持在较高水平，为公司带来良好声誉。2017年，学校的一本录取率超过20%，而广东省一本录取率为11.5%。此外，2014-2016年，旗下学校的一本录取率亦大幅领先广东省平均水平。较高的升学率有助于提升公司学校的知名度，并吸引更多优秀学生，提高生源质量。

公司重点布局粤港澳大湾区，具有明显的区位优势。目前公司在广东省共运营5所学校，包括华南师大粤东实验学校、惠州市光正实验学校、东莞市光明中学、东莞市光明小学及东莞市光正实验学校。2017年，以上5所学校贡献收入达9.3亿元，占总收入的94.8%。

广东省居民收入水平一直处于全国领先位置。根据国家统计局数据，2017年广东居民人均可支配收入为33003万元，较全国平均水平25974元高27.1%。睿见教育旗下的高端民办学校定位于区域内的中产阶级家庭，广东省内较高的收入水平为高端学校提供了较大的潜在需求及潜在市场。

公司通过收购进一步扩大整体规模。2016年，公司与广东省云浮市及四川省广安市政府分别签订合作协议，计划于云浮及广安分别新建一所提供基础教育的学校，两所学校预计将于今年9月开始运营并首次招生，最高可容纳学生数量为19,960人。公司计划每年新增2所学校，以持续提高整体学生容量。

在学校规模扩大的同时，新生的学费及住宿费持续上调，2017年，单个学生平均学费及住宿费为21114元，同比增长6.1%。公司位于广东省的学校学费的调整实行审批制，每两年上调一次，上调幅度约为20%。此外，山东潍坊及四川盘锦学费调整实行备案制，学费提价相对更为灵活，去年9月，潍坊光正实验学校上调新生学费及住宿费，涨幅超过25%，盘锦光正实验学校新生的学费及住宿费涨幅超过6%，生均收入的提高为公司收入带来正面支持。

公司于今年3月入选港股通(深)标的，有助于吸引资金流入。根据彭博综合市场预测，公司2018/2019/2020年每股盈利增长分别为60.2%/31.0%/24.6%，现价对应PE为29.9倍/22.8倍/18.3倍。

（编辑：张鹏艳）