德邦证券：24Q3降息影响定价 铜或将迎来年内二次上涨行情

智通财经APP获悉，德邦证券发布研报称，7月铜价开始下跌，后随着市场情绪的修复以及国内铜库存去库，铜价得到底部支撑。8月底，海内外铜库存出现共振去库，9月，美联储降息50BP提振铜价。成本方面上看，据安泰科数据，2021年90%分位现金成本飙升至5718美元/吨，铜价底部空间持续抬升。供给端，铜矿进口同比下滑，精炼铜出口持续放量；需求端，电力、新能源汽车、家电领域用铜表现较好，其中新能源汽车产销量高增，对铜消费拉动明显。

德邦证券主要观点如下：

三季度TC小幅上涨，但仍维持低位。7月铜价开始下跌，后随着市场情绪的修复以及国内铜库存去库，铜价得到底部支撑。8月底，海内外铜库存出现共振去库，9月，美联储降息50BP提振铜价。2020年3月以来的首次降息标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向，铜持续走高，宏观情绪好转，铜价二次探底后反弹。

美国9月非农就业增加25.4万人，预期15万人，8月和7月就业合计上修7.2万人。9月失业率4.1%，低于预期的4.2%，8月为4.2%。9月平均每小时工资同比增长4%、环比增长0.4%，均高于预期。美国9月就业增长大幅超出预期，创下今年3月以来的最大增幅，失业率意外下降，工资同比涨幅上升，缓解了人们对美国劳动力市场恶化的担忧。另外，美国8月核心PCE2.7%，整体PCE下降至2.2%，为2021年3月以来的最低水平。

成本方面，全球铜矿现金成本不断上升。据安泰科数据，2021年90%分位现金成本飙升至5718美元/吨，铜价底部空间持续抬升；冶炼端，CSPT小组9月24日召开季度会议，并敲定2024Q4的铜精矿现货采购指导加工费TC/RC为35美元/吨及3.5美分/磅，较2024Q3的30美元/吨及3.0美分/磅有所上调。据SMM测算，9月铜精矿现货冶炼亏损1524元/吨，长单冶炼盈利1879元/吨。

矿端供应从宽松到紧平衡，电力、新能源汽车、家电领域用铜表现较好

供给端：铜矿进口同比下滑，精炼铜出口持续放量。铜精矿TC现货价格从6月底的2.60美元/干吨回升至10月初的9.10美元/干吨，CSPT正式敲定了2024年第四季度铜精矿现货采购的指导加工费为35美元/吨。2024年7月，据ICSG统计，全球再生精炼铜产量40.1万吨，原生精炼铜产量194.9万吨，合计产量235.1万吨，同比增加7.1%。

截至2024年8月，中国精炼铜产量累计890.8万吨，同比增加6.2%。2024年8月，我国进口铜矿石及精矿257.36万吨，同比减少4.4%，从进口来源看，8月铜精矿进口增量主要来自秘鲁、智利、刚果金等地，而来自哈萨克斯坦、西班牙、菲律宾的进口量减少；1-8月我国累计进口铜矿石及精矿1863.50万吨，同比增加3.2%；2024年8月，精炼铜出口3.1万吨，同比增加49.57%；1-8月累计出口40.3万吨，同比增加85.49%，单月出口和累计出口数连续三个月保持同比正增长。

需求端：电力、新能源汽车、家电领域用铜表现较好。电源和电网完成投资均同比增长。2024年1-8月，全国主要发电企业电源工程完成投资4976亿元，同比增长5.1%；电网工程基本建设投资完成额累计值为3330亿元，累计同比增加23.1%。新能源汽车产销量高增，对铜消费拉动明显。2024年1-9月，汽车产销分别完成2147万辆和2157万辆,同比分别增长1.9%和2.4%，其中，新能源汽车产销分别达到831.6万辆和832万辆，同比分别增长32%、33%，市场占有率进一步提升至38.6%。

此外，家电出口表现强劲。2024年1-8月，家用空调生产14006.7万台，同比增加11.89%；销售14271.3万台，同比增加12.4%，其中，内销7766.4万台，同比增加0.2%；出口6504.9万台，同比增加31.4%。

投资建议

据德邦证券测算整理，2024年全球铜矿供给增量为27.5万吨，增速1.2%，再生铜增量4.6万吨，增速0.9%，铜总供给2724万吨，增速1.2%；全球精炼铜需求为2732万吨，增速2.9%；全年铜供给紧平衡。2024年全球货币环境由紧向松转变、国内经济逐步修复。国际方面，美联储计划在11、12月份仍有降息操作；国内方面，央行已推出新“三支箭”，后期预计宏观情绪将持续提振市场信心。经济底部夯实后，与国内经济相关的工业金属价格有望迎来持续上涨行情，铜行业金融属性和工业属性或将迎共振。

推荐标的：紫金矿业(601899.SH)、洛阳钼业(603993.SH)、铜陵有色(000630.SZ)、藏格矿业(000408.SZ)、金诚信(603979.SH)、西部矿业(601168.SH)，关注江西铜业(600362.SH)、云南铜业(000878.SZ)、五矿资源(01208)、中国黄金国际(02099)、中国有色矿业(01258)。

风险提示：光伏、新能源等领域需求不及预期；经济复苏不及预期；铜矿供给放量超预期。