招商证券：维持食品饮料行业“推荐”评级 白酒产业预期较低 食品库存相对良性

智通财经APP获悉，招生证券发布研报称，维持食品饮料行业“推荐”评级，鉴于政策持续刺激以及企业供给端调整，未来板块改善潜力高于当下表现。该行称，白酒双节后动销同比仍然下滑，高端酒价格有所下降，头部品牌向下挤压以获取增量，地产酒强势企业完成全年回款，但渠道库存有明显增加。展望25年春节，白酒经销商预期普遍较低，预计同比仍有个位数到双位数下滑。食品关注冬季和春节来临，餐饮供应链需求环比变化，大众品厂家三季度发货理性，渠道库存维持良性运营，包袱较轻，但价格内卷仍然继续。

招商证券主要观点如下：

产业对增量低预期，糖酒会招商功能弱化。秋糖整体氛围冷清，酒店布展数及参展人数明显少于往年，多数酒企领导及经销商未前来参会，反映出厂家及经销商对增量的悲观态度，糖酒会功能弱化。

白酒板块：双节后动销未明显改善，符合此前预期，渠道对春节预期不高。

经销商调研反馈，双节及之后整体市场动销仍处于同比下滑，并未出现改善迹象。高端酒价格仍处于下降通道，商务需求较为疲软，头部品牌选择向下发展增量，挤压了次高端品牌，尤其是500-800元产品的生存空间。300-500元价位受挤压程度相对较小，部分畅销产品如剑南春、汾 20、瑧酿八号，仍能量持平略降的情况下，价格保持相对刚性。地产酒强势企业如古井、今世缘回款较为顺利，但库存提升较为明显，尤其是部分终端店当下库存已处于历史较高水平。展望年底及25年春节开门红，经销商普遍认为情况并不会比当下有明显改善，预计同比24年春节动销会有个位数到双位数下滑。

食品板块：厂家发货理性，食品渠道库存相对良性，但价格内卷仍在继续。

渠道反馈整体需求疲软，但零食、饮料等细分板块仍然存在渠道、品类的结构性机会。临近冬季和春节旺季，叠加近期餐饮券刺激，关注调味品、速冻等餐饮供应链需求变化。供给端来看，食品三季度发货普遍理性，基本与实际动销一致，渠道库存包袱较轻，迎接春节旺季。海天库存环比持平，年底有望进一步下降，榨菜库存不到1.5个月，饮料(除包装水)、液态奶核心单品库存也在良性水平。但价格内卷依然较为严重，基础调味品今年餐饮及居民渠道费用普遍增加，包装水价格战未见明显缓解，金典、特仑苏等液态奶大单品价盘仍有下行压力。

投资建议：改善潜力意义高于当下，政策刺激继续推动反转。

本周糖酒会反馈较为平淡，动销没有明显改善，产业预期仍然较低，但政策持续刺激，以及企业供给端调整，未来板块改善潜力高于当下表现，该行继续看好三条主线：

1)高端消费有好转预期，茅台等高端酒价格有望企稳回升；

2)商务消费有望修复，同时带动餐饮供应链需求环比改善；

3)可能的人口政策推动生育率止跌企稳，奶粉等行业上修中期盈利预测。

具体标的，推荐高端白酒(贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ))，以及次高端和中档升级白酒(山西汾酒(600809.SH)、古井贡酒(000596.SZ)、今世缘(603369.SH)、水井坊(600779.SH))。食品板块继续推荐奶粉龙头中国飞鹤(06186)，餐饮供应链中炬高新(600872.SH)、青岛啤酒股份(00168)，以及成长性标的(仙乐健康(300791.SZ)、劲仔食品(003000.SZ)、甘源食品(002991.SZ))，关注港股估值回落的饮料龙头农夫山泉(09633)、乳业龙头蒙牛乳业(02319)。

风险提示：经济环境扰动，需求不及预期，成本上涨，竞争加剧。