中金：明年能源和有色金属基本面或依然偏紧 看好石油和铝市场表现

智通财经APP获悉，中金公司发布研报称，展望2025年，大宗商品市场中，能源和有色金属基本面或依然偏紧，由于供应弹性偏低，看好石油和铝市场表现；相较之下，铜矿增产可能为远期短缺预期提供缓冲。农产品供应过剩后或有望转为减产平衡，中金由谨慎转向中性。贵金属价值中枢重估后或在明年进入投资需求边际博弈阶段。国内黑色金属需求压力不减而供应曲线右移，均衡价格或继续向成本处寻求支撑。

中金主要观点如下：

2024年大宗商品市场依然处于大周期底部的中场调整阶段，超级周期仍欠火候，基本面延续分化格局。疫情以来，大宗商品需求较长期趋势始终存在超调，我们认为这一合成谬误的内核原因或为在新、旧需求增长动能切换的过程中，新需求兴而未立，旧需求效率受损，导致有效需求持续不足。例如，能源转型为有色金属等商品带来绿色需求增量，但或尚不足以完全抵消经济周期的拖累；存量经济体“未雨绸缪”、加快传统能源需求强度下降，使得新兴经济体稳定接力增长驱动的体量门槛有所抬升；经济转型影响大宗商品消费强度，国内工业品传统需求面临挑战。

随着海内外宏观政策迎来同步转向，我们认为大宗商品需求超调后的修复方向或相对确定，但或尚不足以驱动市场走出周期底部。而由于大宗商品上游投资不足和供给弹性偏低的中长期矛盾并未改变，基本面的错配与再平衡可能转向聚焦供给侧的调整变化。其中，我们认为符合产业逻辑的供给调整，例如铜市场短缺担忧下的增产缓冲，农产品供应过剩中的减产调节，最终结果或大概率是基本面的再平衡。相较之下，供给侧个体的主动调整可能受制于长期矛盾，最终反而加剧供需错配，例如，石油低库存下OPEC+产量调节，铝需求增长下产能瓶颈渐近，以及国内黑色系上游供应增加或加剧过剩等，可能带来合成谬误下的交易机会。

展望2025年，我们判断大宗商品市场中，能源和有色金属基本面或依然偏紧，由于供应弹性偏低，看好石油和铝市场表现；相较之下，铜矿增产可能为远期短缺预期提供缓冲。农产品供应过剩后或有望转为减产平衡，我们由谨慎转向中性。贵金属价值中枢重估后或在明年进入投资需求边际博弈阶段。国内黑色金属需求压力不减而供应曲线右移，均衡价格或继续向成本处寻求支撑。