华创证券：特朗普政府可能没有较好的手段对美元汇率进行干预

智通财经APP获悉，华创证券发表研报称，特朗普政府可能没有较好的手段对美元汇率进行干预，或者说实质性干预美元汇率的代价都很大。财政部干预美元汇率面临“弹药”不足的困境；鉴于独立性的承诺，美联储基本不会同意通过大幅降息或者外汇操作的方式对美元汇率进行干预；资本管制的做法与美国资本市场的开放性背道而驰，可能严重损害美元的储备地位；通过高额关税或其他极限施压方式迫使其他经济体进行自我或联合汇率干预，但关税本身就有强化美元的政策属性，而且历史上也仅有广场协议一个成功案例。

特朗普的政策可能导致美元持续偏强

在特朗普上一任期的第一年即2017年，美元指数大幅走弱，全年跌幅约10%。核心原因是强美元交易出现了明显的“预期差”。一方面，美欧政治和经济政策出现“预期差”。内部是特朗普政府人事频繁调整，税改等政策落地不畅；外部则是欧洲政治格局快速稳定，政治风险大幅消退。另一方面，全球经济增长明显趋于平衡，欧元区和以中国为代表的亚洲经济体经济明显向好，增速超出市场预期，尤其是欧元区经济增速自2011年以来首次超过美国。

本轮执政周期，特朗普的关税、减税和移民政策可能导致美元持续偏强。在第一任期，由于缺乏内阁班底以及对共和党内部缺乏掌控力，导致特朗普在推进经济和改革议程时困难重重。但当下则是特朗普“三权在握”，政策推进大概会较为顺畅，大概率不会出现因政策推进不及预期而导致美元指数大幅走弱的情况。

特朗普能否对美元汇率进行有效干预？

特朗普的弱美元政策偏好，与他的贸易和经济政策偏好相冲突。从历史经验来看，自1970年代初建立浮动汇率制度以来，美元汇率通常不是美国经济政策的目标，而是由市场决定美元汇率。然后在美国当局认为存在根本性的汇率失调或过度的汇率波动时，也会采取行动直接干预美元汇率。

美国政府对美元汇率进行干预的手段可能主要包括五种：

第一，利用外汇稳定基金在外汇市场买入或卖出美元。根据1934年的《黄金储备法案》，美国财政部直接负责外汇市场干预政策，并创建了“外汇稳定基金”。外汇稳定基金由三种类型的资产组成：美元、外币和特别提款权（SDR），截至2024年9月末，美国外汇稳定基金的总资产约2147亿美元。

第二，美联储的政策可以影响美元。除了美联储降息或加息会影响美元汇率之外，美联储本身也可以在外汇市场上买入或卖出美元进行汇率调节。并且与美国财政部不同，因为控制着货币供应，美联储可以根据需要创造银行储备来购买外汇，并不受到美国外汇储备规模的限制。

第三，通过外汇协议影响美元汇率，主要是联合其他经济体对美元汇率进行干预。典型案例是1985年的“广场协议”，美国、日本、联邦德国、法国、英国一致同意以联合干预的方式，促使美元对主要货币的汇率进行有秩序地贬值以解决美国巨额贸易赤字问题。在1987年，为稳定美元汇率，上述五国加上加拿大在法国签订《卢浮宫协议》，同意通过各种政策措施来阻止美元贬值。

第四，通过认定外汇操纵国的方式影响美元汇率。《2015年贸易便利化和贸易执法法案》规定，如果在一年“加强双边接触”后对他国汇率操纵的担忧仍然存在，财政部可采取系列具体行动，包括在IMF提出申诉（如果IMF确定某个成员国操纵其汇率，该成员国可能会失去获得IMF融资机会和投票权，并最终面临被逐出该机构的风险），并禁止美国与相关国家签订采购合同。此外，可通过贸易谈判和对从汇率低估国家的进口商品征收关税来打击“汇率操纵”，2020年10月美国曾宣布对越南货币操纵行为进行“301条款”调查。

第五，资本管制。可以通过资本管制或者对资本流动进行征税，该类措施将减少美元需求进而削弱美元。1970年代以来美国并未实施过资本管制相关措施。