2018年估值连创二十几次历史新低 民生银行(01988)太吓人了……

本文来自“云蒙投资”微信公众号，作者为云蒙。本文仅供投资者参考，不代表智通财经观点。

1、过去五年利润大于目前市值。民生银行2013-2017年净利润分别为423亿、445亿、461亿、478亿和498亿，过去五年净利润总和为2306亿，目前港股7.25港币折合5.82元人民币，对应365亿股本市值为2125亿。

2、连续创历史估值新低。五年前，民生银行市值超过招商银行，那个时候是全国大中型银行估值最高的银行，现在是全国大中型银行估值最低的银行，且其估值2018年就连创了二十几次历史新低。

3、开一家民生银行需要多少资金。民生银行是全国型民营银行牌照，是当年朱镕基总理特批的;民生银行固定资产都是按照折旧算的，大量的土地房屋没有计算升值价值，131家分行级机构、1145家支行网点，4485家自助银行，上述未体现在净资产的价值最少值1000亿，单单一个牌照可能就值几百亿。2018年一季度民生银行净资产有3800多亿，也就是一家全新的民生银行，应该需要或者值5000亿。

4、民生银行资产风险有多大。民生银行有5.9万亿的资产，根据息差、税收等数据分析，最少有2万亿风险极小的资产，这部分包括现金、存放央行款项、贵金属、拆出资金、国债、政府债等。1万亿的应收款项内投资，通过过去几年的数据看，应收款项类投资主要信托类贷款，流向房地产等限制性行业，应收款项内投资风险也很小，民生银行对此的风险计提是0.23%，兴业最高也只有0.5%左右，很多银行对此不计提。真正有风险的就是2.8万亿左右的贷款。

5、有风险的贷款到底有多少。民生银行2.8万亿贷款中，其中3500亿是个人按揭贷款，金融业1000亿，电力、交通运输、水利等基础设施类贷款约2500亿，房地产、建筑类、租赁等贷款约6000亿，个人非按揭贷款7500亿，制造业3400亿，批发零售业2200亿，采矿业1300亿，其他贷款600亿左右。

个人按揭贷款、金融业贷款风险是最低的，过去十年整个银行全行业这两项的不良率不会超过0.5%，民生银行就是再烂，也最多1%的不良，这样就有45亿的不良。

电力、交通运输、水利等基础设施类贷款的不良率也是非常低，这类更多的是长期贷款慢慢付息，根据各家银行的数据对比，平均为0.5%左右的不良率，民生公布约0.6%不良率，我们翻三倍多，算2%的不良，这样就有50亿的不良贷款。

房地产、建筑类、租赁这几年还是比较火爆，一般银行这类贷款在2%左右的不良，我们继续翻3倍到6%的不良，这样这块就有360亿的不良贷款。

个人非按揭贷款，一般全行业也在2%左右不良，民生银行小微比较多，我们设为5倍，也就是这块有10%的不良率，这样就有750亿的不良贷款。

制造业、批发零售业、采矿业，这块是前两年的重灾区，最高达到10%左右的不良，这两年供给侧改革后好了很多，我们设民生银行还有10%的不良，那么有690亿的不良贷款。

其他类贷款是一些比较特殊的贷款，这块各家银行不良率都很低，民生银行公布的不到0.3%，我们放大到3倍多到为1%，也就是有6亿的不良贷款。

上述设定应该是算一种压力测试，全部加起来大约有1900亿的不良，年报数据为479亿，是其4倍左右。

6、净资产水分有多少。根据上述贷款风险压力测试，有1900亿的不良，结合贷款担保方式75%是非信用贷款，结合行业的不良收回率，1900亿不良应该可以收回900亿左右。也就是说这种压力测试下，民生银行有1000亿的资产是会损失的。

7、真正的净资产应该是多少。1000亿的不良损失，对应的是745亿的拨备总额，那就是说还有255亿的不良损失需要净资产来补。净资产大头是非分配利润，考虑到损失因素，真正对净资产的影响在200亿左右。

8、再极端假设。在上述很悲观设定情况下，也仅仅会伤到200亿的净资产;就算房地产类贷款扩到10%的不良率、个人非按揭贷款20%的不良率、制造批发零售采矿业20%的不良率，这算非常极端的情况，也仅仅会伤到1000亿左右的净资产。

9、极端情况下应有的估值。在非常悲观的情况下，民生银行依然还值4800亿，目前港股市值仅仅为2100亿;在非常极端的测试下，民生银行也值4000亿，目前港股市值仅仅为2100亿。

10、目前估值反应的情绪。目前港股2100亿的估值，反应了民生银行应该有2900亿左右的水分，考虑税收等因素，这2900亿应该对应3000亿以上的不良损失，考虑50%回收率，那就是有6000亿不良贷款，平均达到20%多的不良率，考虑到一半以上贷款在类别上就没有什么风险，也就是说一般的制造业零售业和个人非按揭等经营性贷款不良率是超过50%。

太吓人了……

免责声明：智通财经网转载此文目的在于传递更多信息，不代表本网的观点和立场。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。（编辑：王梦艳）