施罗德投资25年市场展望：预计信贷基本面将保持强劲 看好银行业

智通财经APP获悉，施罗德投资环球无约束固定收益主管Julien Houdain、美国固定收益主管Lisa Hornby及新兴市场债券和大宗商品主管Abdallah Guezour剖析2025年债券、信贷和新兴市场债务的前景。施罗德投资提到，预计2025年信贷基本面将保持强劲。再加上更高的总收益率和更陡峭的收益率曲线(收益率曲线陡峭化指长期与短期利率之间的差距扩大)，应能继续吸引资金流入信贷市场。信贷估值可能会得到支撑，但进一步压缩的空间有限。在各个行业板块中，看好银行业。

随着迈入2025年，虽然年份更替，但市场背后的驱动力将保持不变。经济基本面的演变以及政策变化对其影响仍将是关键所在。毫无疑问，即将上任的美国政府实施的改革将对市场产生深远影响，但同样值得关注的是欧洲、英国和中国的财政政策计划将在塑造整体经济周期并在各国央行策略方面也将扮演着重要角色。这些因素可能会为固定收益市场营造有利环境，该类资产将同时受惠于更广泛的经济趋势和较高的收益率起点。固定收益如今在投资组合中的地位，不仅源于其具吸引力的收益潜力，还因其具备资本增值空间。相对于市场中更具周期性的资产类别，固定收益能发挥分散风险的作用。

2024年总统大选前的美国经济增长强劲，通胀有所改善(即下降)，劳动力市场接近平衡。经济恢复了均衡状态，人们热议的"软着陆"--即经济增长放缓但不陷入衰退，同时通胀压力缓解的情境--正在实现。2025年的关键问题是：这种势头能否持续？随着2025年临近，政策的不确定性仍然很高。美国政治议程上的关键议题，包括更严格的移民管控、更宽松的财政政策、减少对企业的监管，以及对国际商品征收关税，都显示风险正在上升。这些因素可能会阻碍核心通胀的改善，并可能导致美联储比预期更早地停止宽松的货币政策。换句话说，观察到经济"无着陆"风险上升，即通胀居高不下，利率可能需要在更长时间内保持较高水平，尽管这并非基本预测。

施罗德投资提到，特朗普政府对经济增长的可能影响尚不明确。首先，如前所述，当前美国经济增长已经相当强劲。尽管仍有进一步改善的潜力，但需要注意的是，当前的经济基础已经相对较高。减少监管和加强财政影响等措施可能促进增长。这些措施包括对基础建设、教育及医疗保健等关键领域进行更明智的投资，以刺激经济增长、创造就业机会，并确保公帑为公民带来最大利益。然而，若实施更严格的移民政策导致劳工短缺，或因更高的关税引发环球贸易的严重干扰，则可能对增长产生负面影响。这些不同政策的推行步伐、规模和次序将在引导市场方向方面发挥关键作用。

尽管美国政府政策的潜在增长和通胀推动力提高了对经济"无着陆"风险的预期，但债券估值的改善为这些风险提供了更强的缓冲。于新的一年伊始，美国10年期国债名义收益率或将超过4%，而实际收益率(扣除通胀后)可能高于2%，这是自2008年环球金融危机以来未曾见过那么具吸引力的收益水平。此外，随着政策利率的下降，过去几年对债券持有构成阻力的负利差(即债券收益率低于持有该债券仓位的融资成本)已经消失，仅在最短期限的债券上仍然存在。而在较低的通胀水平下，债券的多元化优势将会加强，从而更有效地对冲周期性资产的弱势。与另类资产相比，债券也显得较为便宜，目前的收益率高于标准普尔500指数预期的盈利收益率。在这些变化下，债券可以在投资组合中发挥双重作用：既能提供收入来源，又加强多元化投资组合的韧性。

对信贷持谨慎态度，但在证券化资产中寻找价值

施罗德投资表示，合理的估值、强劲的增长和央行宽松政策于2024年为周期性资产(如企业债券)提供了有利的市场环境。整体回报表现不俗，尤其是在高收益领域。2024年，看到信贷利差(即避险投资与高风险投资之间的收益率差异)逐渐缩小。包括美国投资级别和高收益企业债券在内的多个市场领域，目前的利差水平已接近疫情以来的最低点。这一趋势表明，投资者对市场信心增强，并更愿意投资于高风险资产。强劲的经济增长、对固定收益资产的旺盛需求，以及对宏观经济环境仍具支撑的预期，共同推动了利差的收窄。

预计2025年信贷基本面将保持强劲。再加上更高的总收益率和更陡峭的收益率曲线(收益率曲线陡峭化指长期与短期利率之间的差距扩大)，应能继续吸引资金流入信贷市场。信贷估值可能会得到支撑，但进一步压缩的空间有限。换句话说，虽然信贷利差可能仍然较为昂贵，但它进一步变得更昂贵的空间有限。因此，在跨行业板块投资组合中，对这些资产持更谨慎的态度，并专注于较短期限的企业债券，因为它们既能提供良好的收益，且利差久期风险有限(即对信用利差变化的敏感性有限)。

在各个行业板块中，看好银行业，因为其估值比工业更有吸引力，该行业的资本状况依然稳健，更陡峭的收益率曲线应能改善银行净息差。证券化资产(如按揭抵押证券Mortgage-Backed Securities，简称MBS)可提供更好的投资机会。按揭抵押证券由各国政府支持的企业发行，并由一系列按揭贷款支持。与投资级企业债券类似，这些优质资产仍然能提供良好的收益流，且估值处于历史上具有吸引力的水平。鉴于美国的监管环境趋于宽松，加上美国银行能够将这些证券纳入资产投资组合，预计该领域的需求将会增加。

此外，随着美联储降低利率，预计部分创纪录的7万亿美元美国货币市场账户将流入固定收益市场中的这一领域。这类资产具有更大的资本增值潜力，并且具备较低的个别信贷风险。因此，它们仍然是资产配置中的首选。

最后，看好在投资组合中融入一定程度的资金流动性。由于大多数信贷类别的估值处于历史低位，而且财政政策不确定性相当高，因此投资市场出现波动时，很可能会提供以较低成本部署投资的良机。正在以各种方式融入流动性，例如通过短期、高质量的资产支持证券、短期企业债券及美国国债。

新兴市场债券表现相对韧性，投资者信心不断增强

施罗德投资称，2024年新兴市场债券(EMD)在面临已发展市场政府债券收益率上升、地缘政治持续不稳、美国总统大选的不确定性等压力时，表现出相对的韧性。硬货币(以广泛认为稳定的货币计价的债务，如美元)和本地货币债券(以发行国本国货币计价的债务)之间的表现存在显著分歧。硬货币债券，包括主权债券和企业债券，都提供了相当有吸引力的总回报。这要归功于高收益发行人产生的高收入。与投资级债券相比，这些发行人的信用评级通常较低，这意味着更高的违约风险。

相比之下，新兴市场本地货币债券在2023年表现出色，由于各个市场的货币疲软和政府债券收益率上升经历了重大调整，尤其是在巴西和墨西哥，这些地区的财政问题影响了投资者的信心。然而，由于国际投资者对地方债务市场的配置不足，这些担忧可能在某种程度上被放大，并已经反映在地方政府债券较低估值上。

投资者对新兴市场债券的信心不断增强

展望2025年，尽管全球不确定性持续存在，部分国家面临具体挑战，但新兴市场主权债券和企业债券利差收窄的趋势似乎仍将延续。这意味着这些债券的收益率(或利率)与避险投资(如已发展市场债券)的收益率(或利率)之间的差距正在缩小，这表明投资者对新兴市场债券的信心不断增强。这种乐观情绪主要是来自新兴市场正面增长的迹象以及许多新兴市场发行人的稳健财务状况。此外，新兴市场外汇储备的增加凸显了近年来宏观经济调整所带来的正面影响。

尽管这些改善已反映在当前历史性紧缩的新兴市场投资级别利差水平上，但高收益类别仍存在具吸引力的价值。阿根廷、埃及、尼日利亚、科特迪瓦、塞内加尔、斯里兰卡和巴基斯坦等国主权债务的利差仍具吸引力，并在近期危机后的宏观经济调整方面取得良好进展。