招商证券农林牧渔行业2025年度投资策略报告：布局养殖景气传导 关注转基因变革

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，关注养殖景气传导，布局转基因变革。母猪产能恢复速度偏慢，对应25年供给增幅有限，上市猪企资产负债表或继续修复，择机布局优质龙头。展望2025年，农林牧渔板块投资机会或主要聚焦于养殖产业链景气传导和生物育种产业化提速两个方面。其中，预计生猪/黄羽鸡有望维持景气；2024年生物育种产业化积极推进，有望带动行业规模扩容与格局重塑，具备核心品种优势的头部种企市占率有望迎来加速提升。

招商证券主要观点如下：

生猪养殖：25年猪价预计相对平稳，资产负债表继续修复。

受猪价上涨影响，产业端现金流虽有一定程度修复，但前期高速资本开支导致行业资产负债率仍处历史较高水平，同时基于对后市猪价的谨慎预期，母猪产能恢复速度整体偏慢，对应25年供给增幅有限。叠加饲料成本持续下行，预计25年优质猪企或仍能维持一定盈利，资产负债表或继续修复。

禽养殖：白鸡种禽端景气有望持续，黄羽鸡盈利值得期待。

2024年白羽鸡种禽端及黄羽鸡养殖端整体保持着较好的盈利。虽然2024年白羽鸡祖代种鸡更新量较多，但优质种鸡供应偏紧；另外美国引种何时恢复正常也存在较大不确定性，预计2025年鸡苗价格有望保持较好景气。另外，结合2024年前10个月餐饮社零总额增速判断，餐饮端增长态势明显，对鸡肉需求端或有积极提振。不排除肉鸡价格或有超预期表现。目前黄羽鸡成本大幅降低并持续改善，2025年羽均盈利表现值得期待。

种植：种业振兴持续推进，把握生物育种布局良机。

新季国内玉米供应或现缺口，看好玉米价格景气回升；虽然2024年年初以来粮价有所下滑，但全年玉米均价仍略高于成本线，旺季购种需求或有回升。2024年国内玉米制种成本下滑，西北地区玉米制种成本下降200~400元/亩不等，判断四季度起旺季利润率有望迎来修复。另外，2024年为种业振兴行动“三年打基础、五年见成效”的关键节点之年，转基因商业化积极推进，或有望带动行业规模扩容与格局重塑，重点推荐研发型龙头种企。

后周期：龙头逆势提份额，关注后周期景气传导。

饲料方面，受前期产能去化影响，24年饲料需求相对承压，龙头饲企竞争优势凸显、取得市占率的逆势提升。预计主要水产品价格维持回升趋势以及生猪存栏稳步恢复，水产料以及猪料需求有望逐步回暖。动保方面，母猪产能恢复速度整体偏慢，预计猪价在行业成本线以上运行时长有望好于市场预期，动保行业景气度或延续回升趋势。

投资建议：关注养殖景气传导，布局转基因变革。

展望2025年，农林牧渔板块投资机会或主要聚焦于两个方面：

1)养殖产业链景气传导。母猪产能恢复速度偏慢、黄羽鸡在产父母代存栏降至低位，预计生猪/黄羽鸡有望维持景气，后周期需求或逐步修复。建议择机布局牧原股份(002714.SZ)、温氏股份(300498.SZ)等；黄羽鸡板块重点推荐立华股份(300761.SZ)；后周期重点推荐海大集团(002311.SZ)、科前生物(688526.SH)等。

2)生物育种产业化提速。2024年生物育种产业化积极推进，有望带动行业规模扩容与格局重塑，具备核心品种优势的头部种企市占率有望迎来加速提升，重点推荐隆平高科(000998.SZ)、大北农(002385.SZ)、登海种业(002041.SZ)等。

风险提示：农产品价格波动超预期，上市公司销量/成本不及预期，转基因/非瘟疫苗商业化不及预期，突发不可控疫病，重大食品安全事件等。