国联证券：啤酒行业高端化进程空间充足 2025年行业量价有望修复 低价位啤酒或仍承压

智通财经APP获悉，国联证券发布研报称，我国啤酒行业高端化进程空间充足且仍为行业主要逻辑。2024年行业去包袱，低端酒销量继续下行，高端酒由于场景缺失向下发展，通过区域与渠道下沉发展增量，通过变更包装、调节渠道策略促进产品结构提升，带动非现饮场景销量占比提升和行业罐化率加速提升。展望2025年，行业量价有望修复，其中结构仍将分化，低价位啤酒由于主力消费群体结构变化销量或仍将承压，中档及以上产品销量恢复或将是行业增量的主要贡献。

国联证券主要观点如下：

行业量减价增，期待即饮修复结构改善

低价格带啤酒的核心消费群体为中低收入人群，其中以农民工为例，根据Wind，农民工老龄化趋势较为明显，同时其月收入增速有所下滑。该行预计低价格带啤酒核心消费群体的消费能力与意愿弱化或将带动低价格带啤酒销量持续下滑。

短期看，根据Wind，2024年餐饮总体复苏力度偏弱，9月以来多地多项消费刺激政策频出，随着消费券等逐步落地，该行预计2025年大众餐饮有望迎来修复，带动啤酒即饮场景(对应中高端价格带)加速恢复。

我国啤酒均价仍在提升且空间仍大

根据中国酒业协会等数据，该行测算2018-2023年我国啤酒产量基本稳健，吨价复合增速4.65%，啤酒龙头也呈量平价增趋势。结构升级带动啤酒均价提升，该行判断我国高端化进程仍在前中期。

一方面，根据Statista数据，2022年美日韩啤酒均价分别为我国的1.68/2.09/1.73倍；另一方面，我国啤酒龙头吨价较海外龙头仍低，2023年百威英博/百威亚太/重庆啤酒/青岛啤酒/燕京啤酒/华润啤酒吨价分别为7277/5210/4818/4172/3322/3306元。

2025年行业成本有望延续下降

根据青岛啤酒年报数据，该行测算啤酒企业成本中麦芽与玻璃、铝、瓦楞纸等包材占比相对较高。大麦自澳麦“双反”取消后价格持续下行，从2022年12月高点410.42美元/吨下降至2024年11月的252.69美元/吨。包材方面，铝锭价格整体略有上行，瓦楞纸价格平稳在较低区间，而玻璃价格仍在相对低位区域。综合而言，考虑到主要原料延续下行或仍在低位，该行预计2025年啤酒企业成本降幅虽较2024年或转弱但仍有望延续。

寻找2025年有望超预期的标的

2023年华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒的除次高档及以上/除中高档及以上/经济产品销量分别占整体销量78%/60%/3.3%，该行预计重庆啤酒受低价格带萎缩的影响相对较小，同时有望受益于2025年即饮渠道复苏叠加公司佛山工厂全面投产进一步提升中高端产能带来的中高端产品的较大弹性。

此外，该行预计青岛啤酒低基数与管理变革下增长可期，燕京啤酒有望进一步推动降本增效提升盈利能力，低估值龙头华润啤酒有望受益于啤酒与白酒双业务带动增长。

投资建议：重点推荐重庆啤酒(600132.SH)、青岛啤酒(00168,600600.SH)

重点推荐场景复苏之下的弹性标的重庆啤酒(600132.SH)、管理变革持续推进的青岛啤酒(00168,600600.SH)、改革持续兑现的燕京啤酒(000729.SZ)、低估值龙头华润啤酒(00291)。

风险提示：即饮场景恢复不达预期，宏观经济不达预期，行业竞争加剧，食品安全问题。