宇华教育(06169)半年净利2亿，同比增65.4%，高等教育成未来发力点?

本文来源于微信公众号“ iEDU投资人俱乐部”，作者范敏。

4月30日，宇华教育发布了截至2018年2月28日的中期业绩报告，业绩与股价齐飞!不仅中期净利同比增长65.4%，今天收盘，宇华教育的市值更是超过了成实外教育，在港股教育板块市值中居于第三的位置。上市1年多，宇华教育发展如此迅猛的秘密是什么?

并购建功!中期净利同比增长65.4%

4月30日，宇华教育发布了截至2018年2月28日止6个月的中期业绩报告，业绩与股价齐飞!从上表可以看出，2016、2017全年，宇华教育总营收分别为7.81亿元、8.46亿元。

对比来看，2018年公司半年业绩表现突出，总营收5.17亿元，较2017年同期的4.21亿元，增加了9570多万元，并且是2017年全年营收的63%。营收同比增长22.7%。毛利2.67亿元，同比增长27%。主要得益于在校人数的增加、学费的增长，以及收购LEI Lie Ying Limited(湖南猎鹰)及其附属公司并表业绩所致。

毛利率为51.7%，比去年同期增长2个点，大大超过了以国际教育为主营业务的枫叶教育(46.7%)。净利润2.02亿元，同比增长65.4%。本财年公司增长毛利、毛利率的增加主要是由于，以股份为基础的薪酬开支减少，加上与上市相关的费用减少等因素。

比翼齐飞!K12、大学成为营收主力

目前，宇华教育是河南民办教育的龙头，主营幼儿园、基础教育，以及高等教育。共有27所学校，其中26所位于河南，1所位于湖南。具体业务涵盖幼儿园8所、K12学校17所(高中4所+初中7所+小学6所)，以及高等教育2所。

具体从收入构成来看，2所大学和K12学校的营收呈“半壁江山”状，分别为2.36亿元、2.52亿元，占比分别为45.6%、48.7%，幼儿园的营收相对较少，仅为另外2大业务的10%，为2900多万，占比为5.63%。其中，高等教育板块毛利率最高。

在校生人数突破8万人 高等教育的毛利率最高

目前，宇华教育的总学生人数已经突破8万人。具体从学生入读人数来看，其基础教育在校生人数不断增长，2017/2018学年的人数为22857人，CAGP为13.14%。其中，小学生人数由4007到7978，CAGR为18.79%;初中学生由5623增长到8573，CAGP为11.12%;高中学生由4318增长到6303，CAGP为9.93%。据悉，河南当地的大部分收费在7000元/年-10000万/年，宇华学校初中生的收费基本高于平均水平。

从旗下8所幼儿园来看，其中有5所依附宇华实验小学开班，方便为小学学校输送生源。2017年幼儿园人数为2636人，CAGR为8.32%。2015/2016学年，幼儿园学校的容量为3600人，利用率达到76.6%。但是新开的学校由于开办时间较晚，学校使用率比较低，后续还有很大的提升空间。

郑州工商学院创建于2009年，是河南省最好的民办高等院校之一。2017/2018学生人数为27770人CAGP为9.15%。2017年公司收购湖南涉外经济学院70%股权，使得高等院校的人数再增加将近6000人。而且，两大院校“双剑合璧”为公司的总营收贡献不少力量。

总体来看，以2017年7%的增速为例，宇华教育高等教育学生人数每年将有2000人左右的增长。同时，针对新生，基本上每三年调整15%-20%的学费;K12阶段，公司新增学校是驱动人数增长的主要动力，后续随着学校逐渐成熟，相信学费也将跟着不断增长。预计，公司在稳定发展的同时，业绩的规模效应会越来越明显。

“内生增长+外延扩张”成标配

其实研究过这么多上市公司后，总能总结出一些共性，比如，“内生增长+外延扩张”早已成为各大公司的标配，对于宇华教育也不例外。今年4月18日，宇华教育拟1.07亿元收购慧博教育(全资拥有“博望高中”) 70%股权。

之前，宇华教育在开封市已经设有1所小学+1所中学，但并没有高中。本次完成收购后，宇华教育有望通过博望高中，提供涵盖小学、中学、高中全产业链的教育服务。预计2018年9月1日起，博望高中将会合并报表，届时无论是公司业绩还是竞争力都将大幅提升。

2017年12月份，宇华教育斥资14.3亿元收购湖南高等教育资产湖南猎鹰70%股权，跨出了河南省，在高等教育也跨出了方向性的一步。而且从本次财报中也能看到，目前，宇华教育的负债较低，流动性高，账上现金有6.42亿元，具备在外延扩张的资金基础。

另外，从宇华教育上市1年多来看，公司营收的份额占比发生明显变化，以2016年为例，其中大学、K12、幼儿园的营收占比分别为38%、56%、6.5%。这次最大的变化是，大学与K12的占比平分秋色，但是幼儿园的占比却略有降低，从这方面也可以看出公司后续发展的重心。

其实，宇华教育和成实外教育最有可比性，业务相近，而且神扎根在某一地。但是，细究来看，我们会发现，成实外教育因为有国际课程的业务，公司业务逐步国际教育领域。

而宇华教育则是专注国内，深度拓展。截至今天收盘，成实外教育市盈率38.6，市值142.08亿港元。宇华教育市盈率38.4，市值143亿港元，市值超过了成实外教育，在港股教育板块市值中来到了第三的位置。另外，在市值150亿港元的区间范围内，上有168.62亿港元的枫叶教育，下有118.49亿港元的睿见教育。(编辑：刘瑞)