一座全球前十的锌矿 让五矿(01208)的故事“从锌开始”

古有乱世枭雄占山为王，打下一座山头，势力范围便增加一分，时至今日，依然有这么一个行业需要靠山吃饭，且眼光远不止眼前的山头，而是在全球范围内搜罗那些尚未被发现的丰富资源，没错，这个行业就是采矿业。

近些年，我国矿产资源领域在“走出去”战略的指引下取得了很大成果，不管是在炎热的非洲腹地、遥远的南美大陆，还是孤悬海上的澳大利亚，都有着中国矿企的身影，今天要说的五矿资源(01208)就是其中之一。

旗下的两大全球前十矿山——秘鲁Las Bambas铜矿和澳大利亚Dugald River锌矿，让五矿资源一举跻身全球一流矿企的行列，不过采矿行业终究还是一个周期性行业，营运情况很大程度上取决于金属价格，好在五矿的两大主要产品——铜和锌目前处于供应紧张的状态，未来价格走势仍相对乐观。

“铜博士”的逻辑智通财经APP在此前的文章《这个矿山非“铜”小可!紫金矿业(02899)坐等“铜博士”回归》中早有分析，市场上也不乏对铜价周期的展望，这里就不再细说。

另一方面，五矿资源在2017年成功进入全球铜矿公司前12强，还在智利国家铜业公司、美国自由港、必和必拓和嘉能可四大国际级铜矿企业产量都有所下滑的情况下，在2017年成为了12强中为数不多产量上升的铜企，排名同样也上升最快，在未来铜价仍将平稳向上的趋势下，未来铜矿仍将是五矿资源的主要盈利来源。

而反观五矿的另一大矿产资源锌，不管从供需哪个方面来看，都是集团未来的主要增长来源。

锌价或继续高位运行

比起全球实体经济风向标“铜博士”，锌的知名度明显差了不少，但事实上在现代工业中，锌同样扮演着及其重要的角色。

作为重要的有色金属原材料，目前锌在有色金属的消费中仅次于铜和铝，是第三大有色金属，由于具有良好的压延性、耐磨性和抗腐性，因此其主要的应用方向是与多种金属制成物理与化学性能更加优良的合金。

而从价格上看，自2015年下半年以来锌还是表现最好的金属之一，从低点的1500美元/吨上升到最高的3500美元/吨，反弹超过1.3倍：

锌价在最近几年能够取得如此亮眼的成绩，一方面其需求一直都在稳定增长，近几年来镀锌板库存持续下滑，截至2018 年3月底，全国镀锌板库存量为46.77万吨，同比下滑15.34%，且随着环保影响因素逐步减弱，锌下游生产将陆续恢复，未来下游初端消费有进一步释放的预期。

此外在终端需求方面，房地产和基建是耗锌量相对较大的行业，今年1-3 月房地产开发投资完成额累计21291亿元，累计同比增长 10.4%，累计同比增速创近几年来新高，好于之前的预期，基础设施建设方面交通运输领域投资保持稳定增长，总体来看用锌需求将保持平稳，或有小幅增长。

而在供应端，2017 年全球锌精矿产量仅小幅增加2%，国内锌精矿产量小幅下降2%。根据Woodmac 统计，2018 年全球新增锌精矿产能35 万吨，占目前总供给的2.5%，供应紧张的局面将有所改善。但我们预计国内环保督察将趋于日常化，环保不达标的企业难以复产，国内供给增量有限。

最后在库存方面，2018 年以来国内锌锭库存由13 万吨回升至27 万吨，但仍然低于历史平均，而当前LME 锌库存处于历史低位的21 万吨。根据国际铅锌研究小组(ILZSG)的统计，2017 年12 月全球锌市场缺口4.9 万吨，较11 月的6.6 万吨有所收窄，但年化后仍有58 万吨的缺口。

终上所述，预计全年锌价仍将处于紧平衡状态，锌价将继续高位运行，预计2018年LME 锌价仍将在3000 美元/吨附近震荡。

让故事“从锌开始”

说了那么多锌金属的故事，接下来就得聊聊五矿的布局了。本月初，五矿资源发布公告，宣布澳大利亚Dugald River锌矿项目(“杜加尔河锌矿”)已于5月1日按期实现商业化生产，这标志着该项目又一重要里程碑的实现。

智通财经APP获悉，Dugald River锌矿是全球已知规模最大、品位最高的锌矿之一，数据统计显示，Dugald River锌矿设计年采选能力170万吨，年产锌17万吨以上，服务年限超过25年，并生产铅等副产品，以产能计为全球前十大锌矿之一。

目前，Dugald River选矿处理量已达到设计产能，并进入平稳生产运营阶段。根据五矿资源在4月22日发布的2018年第一季度生产报告，Dugald River锌矿2018年1-3月在试生产过程中生产锌精矿金属量为28522吨，2018年全年预计生产锌精矿含锌12-14万吨，且按783.3万吨的总资源量计，平均品位高达12%：

此外，Dugald River项目的建成投产时机也选择的十分微妙。根据五矿资源的公告，该项目是在2016年年中宣布开工建设，这意味着主要的承包商合同都是在2015年下半年和2016年上半年签订的，而当时正是锌价最为低迷的时期，也是澳洲建筑市场最为萧条的阶段，这单买卖五矿恐怕省了不少钱，而完工投产的时间又恰好踩在了锌价的高点上，俨然是教科书般的“低买高卖”。

Dugald River项目的最后一大优势，当数其所在地澳大利亚。众所周知，目前大多数有色金属矿山不是在非洲就是在南美，政治风险相对较大，基础设施又不够完善，不管是刚果金还是智利秘鲁都闹过罢工的事，但澳大利亚作为南半球“唯二”的发达国家(另一个是隔壁新西兰)，政治风险自然是不可能发生的。

基础设施方面更是不用担心，Dugald River锌矿所在的克朗克里镇以及附近的芒特艾萨市，本身就是矿业的成熟地带，专业人力资源丰富，配套设施也十分完善，铁路从克朗克里镇直接通往汤斯维尔港口，意味着设备和物资可以轻松运进来，产品可以直接销出去，堪称一个完美的矿山。

从股价上看，Dugald River锌矿实现商业化生产消息发布当天，五矿资源港股上涨3.2%，股价时隔两个月后再次突破6元大关，截至本周四收盘报6.12港元，涨幅2%：

未来，这座全球前十的锌矿，必将让五矿资源的故事“从锌开始”。