市值缩水三成，又到了关注敏华（01999）的时候？

“那些没有消灭你的东西，会使你变得更强大。”尼采的这句名言用来形容敏华控股（01999）2017年的股价走势再合适不过。2017年6月，浑水突如其来的做空使得敏华股价巨震，但闹剧过后敏华股价走势回归正常，甚至在今年1月创出8.62港元的历史新高。

然而，“好日子”并没有持续下去，敏华股价在新高之后随即掉头向下，在3个月时间内下跌去3成之多。连浑水都没有“杀死”的敏华怎么了？答案在5月15日揭晓。

行情来源：富途证券

成本压力凸显，盈利能力下滑

智通财经APP注意到，敏华于5月15日发布截至2018年3月31日止年度业绩。财报显示，公司年内实现收益100.26亿港元(单位下同)，同比增长28.9%;净利润15.36亿元，同比下滑12.4%。

透过财报，敏华净利润下滑的主要原因之一是产品毛利率从上一财年的约41.9%下降到2018财年的约37.3%。毛利率下滑的原因又是原材料成本在2018财年大幅增长41.2%至51.4亿元。

细分来看，原材料中包括化工产品、钢材、包装材料中的纸板，平均单位成本均有超过25%的涨幅，其中包装材料的涨幅高达34.8%。

此外，公司销售及分销开支在年内大增44.2%至11.74亿元也是净利下滑的重要原因。根据智通财经APP的了解，敏华销售及分销开支大幅增长主要来自三个方面：

1.销售员工工资、福利费及佣金从约2.2亿元上升约34.3%至约2.95亿元；

2. 广告、市场推广费及品牌建设费从约1.29亿元上升约78.8%至约2.3亿元；

3. 境外运输及港口费用从约4.34亿元上升约40.8%至约6.11亿元，境内运输开支从约0.74亿元上升约30.2%至约0.96亿元。

其中，运输费大幅上涨的原因是2017年海运费上涨30%，叠加2016年收购的欧洲企业Home Group的合并，导致公司境外运输开支及港口费用同比大增近4成。

公司盈利能力下滑，敏感的投资者提前“下车”是再正常不过的事情，不过从敏华近期的股价走势来看，投资者似乎并没有完全放弃这家公司，这是否表明敏华还值得期待呢？

中国市场需求旺盛，功能沙发望成新增长点

同样的，财报会透露出有价值的信息。

根据敏华财报，公司2018财年在中国市场（包括香港）取得的收入达到48.31亿元，同比增长43.7%，在中国内地市场取得的收入达到38.9亿元，同比增长35.4%，敏华来自中国地区的销售收入首次超过美国市场，占到总收入的48.2%。

值得一提的是，敏华在中国地区销售增长并非单纯的依靠门店数量增加。据悉，敏华旗下芝华仕头等舱品牌分销商专卖店平均单店销售额较上年同期增长约13.4%。

中国市场需求旺盛，直接推升了敏华的市场份额。根据Euromonitor于今年5月发布的市场调查报告，敏华功能沙发在中国市场的份额已经从2016年的37.7%上升到2017年的44.8%。

据相关研究表明，2016年中国功能沙发的零售规模已经达到约55亿元，2010年至2016年的年均复合增长率超过15%。

根据Euromonitor的数据，2016年我国功能沙发销售额在整个沙发市场渗透率仅为11.5%，相对于美国市场40.3%的渗透率，中国功能沙发发展还远未看到天花板，市场空间广阔。

基于此，敏华在2018年加强了功能沙发的布局。根据敏华之前的公告，公司在2017年12月27日，收购江苏钰龙和江苏德兰仕协议获签署。其中，江苏钰龙主要生产铁架产品，其产能在国内位居前列，公司于2016年度及2017年前11个月净利润分别为3200万元及5600万元人民币。江苏德兰仕主要从事沙发制造及销售业务。江苏德兰仕功能沙发业务于2016年度及2017年前11个月净利润分别为1100万元及1600万元人民币。敏华完成对上述两家公司的收购后，将增强其铁架及功能沙发业务方面的产能及生产能力，成本优势望进一步显现。

床具、智能家具配件潜力不容忽视

智通财经APP还注意到，除了沙发产品的增长前景外，敏华其他产品的增长潜力也不容忽视。

财报显示，公司其他产品在2018财年取得收入9.25亿元，同比增长55.7%。不仅如此，敏华其他产品的盈利能力也在所有产品平均水准之上。

具体来看，敏华其他产品中，床具在2017年取得的收入达到4.75元，同比增长89.5%。其中，来自于商业客户收入达到8181.8万元，同比增长60.8%。此外，智能家具配件产品收入达到3.69亿元同比增长25.8%。

总的来说，敏华此前受到盈利能力下滑的影响，股票市值经历了较大幅度的“瘦身”，但从股价走势来看，目前瘦身已经告一段落。未来随着中国市场对功能沙发的需求进一步释放，公司产能进一步提升，再加上床具等业务放量，公司的盈利能力可望改善。此时，或许是关注敏华的最佳时机。