中金：中国食品(00506)内生增速超预期，当前股价提供买入良机？

本文来源中金公司研报。原标题为《中国食品长期增长前景稳健;当前股价提供买入良机》。

中金公司发布研究报告称，年初至今中国食品(00506)内生增速超预期，利好近期前景。中金预计混改仍有望在年底前启动。公司的去碳酸化可能从矿物质水和凉茶开始，并伴随混合所有制改革。

评论

年初至今内生增速超预期：通过渠道调研及零售数据跟踪，中金预计公司有望实现双位数的内生增长，好于此前高单位数的指引。新收购的可口可乐装瓶厂从2017 年2 季度起并表，带动年初至今账面销售收入实现约40%的增长，因此全年收入增速不太可能会低于中金预期的同比高于20%的增速。碳酸饮料增速最高，而瓶装水增速较缓。公司预计功能饮料有望在去年低基数的基础上实现收入翻番，但利润贡献并不会成为短期焦点。

混改在今年启动的可能性很高：混改带来的预期包括：1)可口可乐通过直接或间接方式将合资公司的股权转换成上市公司的股权;2)采用直接或间接持股的方式实现管理层持股。对于可口可乐进行持股层面的转换，中金预计1)持股比例可能低于其持有合资公司的35%，主要因为上市公司股权较合资公司股权存在溢价;2)EPS 有望增厚，主要因为可口可乐持股可能有一部分来自中国食品母公司中粮，其目前持有中国食品75%的股权。

去碳酸化有望从近期重点矿物质水和凉茶开始。考虑公司进入2元瓶装水市场的时间较晚，可口可乐可能绕过该市场，而将其提升瓶装水市场渗透率的战略重点放在更加分散的3 元矿物质水市场，这同中国另一饮品巨头康师傅相同。最近关于俄罗斯水源的新闻报道以及公司考虑通过并购加速该计划，均体现出在发展矿物质水方面的行动。此外，公司可能接手凉茶品牌加多宝促进去碳酸化。

估值建议

目前公司股价对应8.8 倍/7.8 倍2018/19 年EV/EBITDA。中金维持2018 年和FY19 年销售收入和盈利预期，预计公司混改以及去碳酸化战略带来的发展前景有望促进公司的长期增长，重申推荐评级。2018 年底目标价5.56 港元，对应11.4 倍2018 年EV/EBITDA，与全球可比公司均值水平一致，较当前股价有42%的上行空间。中金认为当前股价是买入良机。

风险

内生增长和混改均不及预期。