德银警告：每一次美联储紧缩周期都会有危机发生 无一例外

本文来源于“华尔街见闻”，作者叶桢。

德银认为，自布雷顿森林货币体系1971年瓦解以来，金融危机就是一个非常普遍的现象。基于历史经验，如果在当前这个十年末到下一个十年初，危机没有以某种形式发生的话，那才是令人震惊的事。

历史告诉我们，没有永远的盛世。随着美联储货币政策进入紧缩周期，危机是必然的，问题在于它会在什么时候，以什么样的方式爆发。

德意志银行首席宏观策略师Alan Ruskin打了一个有趣的比方：

美联储收紧政策的过程就好像是在摇晃一棵果树，树上有些熟透了的果实。通常你不知道哪颗果子会被摇下来，但不会让人意外的是，一定会有果子掉下来。

Ruskin称，不应该将宏观环境过于复杂化，一个简单的事实是，每一次美联储紧缩周期都会在某个地方引发一场有意义的危机，它们通常发生在外部，但也会在美国国内引起一些资产下跌。

最近新兴市场的"鸡飞狗跳"可以作为Ruskin这一总结的很好注脚。

以史为鉴：

2004年-2006年间，美联储的收紧步伐看似温和，但却引发了美国房地产市场的崩溃，并最终形成了一场令所有战后危机都相形见绌的全球性金融危机。

上世纪九十年代末，美联储紧缩触发了亚洲金融危机、美国长期资本管理公司(LTCM)倒闭以及俄罗斯危机。

1993年到1994年，美联储加息导致债券市场动荡以及墨西哥危机。

上世纪80年代末，美联储的货币紧缩政策导致了美国储蓄信贷协会危机(S&L crisis)。

1987年，刚刚接管美联储的格林斯潘第一次笨拙的紧缩政策引发了“黑色星期一”(Black Monday)，随后美联储放松了货币政策，“格林斯潘看跌期权”(Greenspan put)的说法应运而生。

上世纪七十年代，滞胀中的强硬紧缩货币政策导致资产实际价格长期下跌，但下跌很大程度上被通胀掩盖了。

回到当下，美联储温和加息，自2015年12月启动本轮加息周期以来，美国联邦基金利率从接近零的水平上升缓缓上升至目前的1.50%-1.75%。

此外，随着美国利率逐步上升，前期美元持续疲软也给了人们一种这一次的加息周期是温和无害、是不一样的错觉。

但Ruskin指出，这一次紧缩是在市场在经历了一段“极端和长期的”货币宽松时期之后实行的；而且随着主要央行从每年2万亿美元的资产负债表扩张转向缩表，这一次的紧缩是以经济学家和投资者不完全理解的形式发生的。

此外，目前美国2年期、5年期和10年期国债名义和实际收益率在十国集团(G10)国家中已经是最高，这种现象自1983-1984年美元繁荣周期以来就从未出现过。与此同时，目前G10国家中也只有美国在不走寻常路地追求大规模财政刺激。

Ruskin表示，波动性会以多种形式发生，但通常比美联储加息滞后18-24个月。当下动荡的新兴市场很大程度上是美联储加息的受害者。

近来，新兴市场一片腥风血雨。新兴市场货币土耳其里拉、阿根廷比索、墨西哥比索、印尼盾接连崩溃。土耳其央行周三加息300个基点，但“疗效”没超过24小时，土耳其里拉重启崩盘模式。

相比之下，美国国内资产依然表现强健。但Ruskin认为，表现良好的美国资产对于国外一些资产，也就是那些“过度成熟的果实”而言，却是个坏消息，因为这鼓励了美联储更用力地摇晃这棵果树。

Ruskin指出，最近走强美元终于使得美国国内金融状况有所收紧，但这还不足以让美联储放缓紧缩步伐。

德银信贷策略师Jim Reid也在今天的一篇文章中指出，自布雷顿森林货币体系1971年瓦解以来，金融危机就是一个非常普遍的现象。基于历史经验，如果在当前这个十年末到下一个十年初，危机没有以某种形式发生的话，那才是令人震惊的事。

Reid也认为，危机最有可能的催化剂是全球范围从宽松走向紧缩的货币政策，而这一切发生在债务水平创纪录的情况下。Reid称，今年发生的新闻和事件让他更确定危机一定会来，只是还无法确定时间和"震中"。

(图片来源：Zerohedge)

下面这张来自美国银行首席投资策略师Michael Hartnett的图片，也很好地诠释了每一轮美联储紧缩周期都伴随着金融市场崩盘：

(图片来源：Zerohedge)

一场狂欢了十年的流动性盛宴正走向终结：

（编辑：文文）