新股解读|联合智控：让外国二手车爱上“中国造”

在很多人眼中，国外制造的汽车相较国产车质量更好、品质更优，但一旦变成“二手货”，这些名牌车该有的毛病似乎也不会少。对待二手名牌汽车，相比于“回炉重造”，换上新零件重新上路，对于老外来说似乎是更经济的选择。

但通常情况下，这些名牌汽车的原厂配件价格不菲，秉着“实用主义”的原则，经济耐用的“中国造”零部件便成为了老外们喜爱的对象。

智通财经APP观察到，近日向港交所申请主板上市的联合智控便是专注于出口二手车汽修零部件的公司，创陞融资为其独家上市保荐人。

招股书显示，联合智控是一家国内汽修市场的大型及垂直整合制造商，主要为乘用车及商用车汽车保养生产HVAC部件及汽车进气歧管以作替换部件。而公司主营业务收入也主要来源于生产销售此类汽修零部件。

公司在2015年收入为1.96亿元人民币(单位下同)，此后持续增长，到2017年公司收入已至3.03亿元，复合增长率为24.3%。其中连续三年，70%以上的公司收入均来源与公司的HVAC部件。

智通财经APP了解到，汽车的HVAC部件主要包括蒸发器、冷凝器及散热器的部件，这些部件的功能主要是为汽车进行散热及温度调节，通常情况下，这些零部件的使用寿命在5年上下，但是气温的“极端变化”会加速汽车的HVAC零部件损耗。

以高温天气为例，汽车在夏天长时间暴晒，发动机若长时间运转，水温容易过高;同时，汽车散热器的散热效果也会减弱，会影响汽车空调系统，加速系统损耗。此类情况在低温环境下道理亦是如此。

于是这类特殊地理环境下的零部件市场对HVAC部件的需求便会增加。从联合智控的地区收入情况来看，去除传统的大型汽车保有量市场(中国大陆、德国等)，沙特、台湾及俄罗斯三地区市场均为天气较“极端”市场。这说明公司业务在一定程度上受到市场所在国地理气温因素的影响。

但开阔国际市场依然没有为公司带来丰厚利润。智通财经APP观察到，2015-2017年，公司净利润仅为2701.9万元、4322.6万元及3343万元。这与同期不断增长的过亿营收明显不同。

造成这一现象的根本原因在于，公司是一家典型的“成本控制类”企业，受原材料成本的影响非常大。2017年，原材料成本已占公司总销售成本的80.7%。

并且由于HVAC部件主要原材料为纯铝、纯铜及热塑性塑料，所以这三大材料的价格将影响公司的利润空间的大小。而由于市场纯铜每吨单价在2016-2017年持续上涨，这也导致公司2017年净利润较上年同期出现下滑。

不过由于市场预测直到2021年，该三大材料的价格将大致维持在低于2017年价格的相对水平，所以未来公司原材料成本或将保持稳定并有所下跌，而届时公司毛利率则会相应出现回升。

根据招股书介绍，此次联合智控上市募集的资金，将用于建设新的生产厂房及购买新的生产设备，可以预测，公司未来或将加大生产及销售投入，并进一步开拓海外二手车汽修零件市场。

由于目前公司已是中国第四大散热器出口商(市场份额约为3.1%)、第二大冷凝器出口商(市场份额约为3.1%)及第二大汽车进气歧管出口商(市场份额约为3.4%)，并拥有在相关市场的稳定客户。所以可见公司的市场准入成本将大大降低，若发展顺利，形成产业规模化效应的联合智控还是有看头的。