中金：海螺创业(00586)危废处置板块新星，或迎来价值重估

本文来源中金公司研报，分析师刘俊、戚政韬。原标题《海螺创业危废处置板块新星;首次覆盖给予推荐评级》

投资亮点

首次覆盖海螺创业公司(00586)给予推荐评级，目标价33.00 港币。

水泥窑协同处置有望快速缓解危废处置供应短缺。政府要求加大对非法废物处置的监管，建设“美丽中国”，但目前危废处置能力显著低于需求量(CICC 测算：3900 万吨每年 vs. 9700 万吨每年)。去年四月以来处置费用持续攀升。水泥窑协同处置有望解决政策驱动下的需求大幅增长，虽适用的废物种类相对较少，但水泥窑协同处置生产线的规划时间更短，盈利水平良好且成本更低。

未来高盈利可期。依托海螺水泥全国范围内庞大的水泥生产线，海螺创业实现危废处置产能快速扩张。截至17 年12 月，公司规划或在建中危废处置能力合计180 万吨/年，是运行中产能3 倍，对应2017-19 年年均复合增长107%。公司正在寻求潜在合作机会，危废处置板块利润预计2017-19 年期间年均复合增长211%。

或迎来价值重估。2017 年，公司87%净利润来自海螺集团投资收益。随着危废处置扩张，核心利润2017-19 年有望实现年均复合增长63%，预计同期整体利润年均复合增长32%。公司当前市值仅反映其持有海螺水泥的股权价值，但2020 年环保业务预计贡献27%利润。公司未来作为一家环保企业(15 倍市盈率)而非综合企业(8-10 倍)，有望迎来价值重估。

我们与市场的最大不同?相对焚烧处置，水泥窑协同处置危废技术尚未充分开发。我们的情景测试显示该板块在各运营成本下都能够实现毛利率。

潜在催化剂：产能快速扩张;危废收集好于预期。

盈利预测与估值

我们预计公司2018-19 年EPS 分别为2.84 元和3.31 元，对应2017-19 年年均复合增长率32%。目前，公司股价对应7.6倍/6.5 倍2018/19 年市盈率。首次覆盖海螺创业公司(00586)给予推荐评级，目标价33.00 港币(SOTP 估值)，对应9.2倍/7.9 倍2018/19 年市盈率和21%上行空间。

风险

危废处置项目安全问题，水泥窑租赁成本高于预期。