半月内两度高息举债 华南城（01668）“钱途”堪忧

本文编选自财联社，作者杨依依。文中观点不代表智通财经观点。

华南城控股有限公司（01668.HK）昨日公告称，该公司已于6月4日完成一笔1亿美元优先票据的发行，票面利率为10.875%，于2020年到期。

事实上，这已是近期华南城发行的第二笔高息美元债。该公司5月24日刚刚发行了一笔1.5亿美元债，这笔美元债利率同样高达10.875%。

上述两笔票据均被标准普尔评为B－级，被惠普评为B级。国信证券一名杨姓分析师表示：“BBB以下都是非投资级的债券，统称为垃圾债，B-级的评级很低。”

早在去年8月，华南城就因财务杠杆过高被标普列进负面信用观察名单，标普将华南城的长期企业信用评级降为“B”，展望为负面。标普认为，华南城核心的商品交易中心开发业务销售疲弱的局面并未扭转。

此后华南城发债利率持续走高，其于2017年11月、2018年1月发行的美元债利率均为7.25%，今年5月份发行的美元债利率突破10%，明显高于行业平均水平，

华南城是一家主营商贸物流的开发商，其主要资产是可供出售和租赁的商铺及物流产业园，但其近些年的营收主要来源于商铺和住宅的销售。其2017-2018财年上半年的营业收入中，住宅销售占总营收的53%，商铺销售占21%，住宅销售同比增加117.2%，商铺销售同比减少37.1%，同样在减少的还有融资租赁收入。

深圳思拓咨询总经理王钺认为，华南城长期持有物流园和商铺的成本高，容易出现资金链困难。

2016年10月，华南城曾与深圳另一家开发商中洲控股（000042.SZ）谋求协议并购。按照协议，中洲控股从华南城第一大股东、董事会主席郑松兴手中收购华南城23.2%的股份，成为华南城最大单一股东。

这起并购被外界认为是华南城转型的一次机会，可以利用中洲控股的地产开发经验，盘活华南城手中的物流仓储土地，并帮助华南城利用产业优势，仿照华夏幸福拓展住宅地块。

但这笔交易于2017年4月宣告失败。华南城方面对外回应称，交易失败是因外部政策环境。财联社记者从华南城内部了解到，郑松兴与中洲控股董事长黄光苗私交甚好，不可能因为价格原因“谈崩”。

民生集团旗下港股投资公司的一名对冲基金经理在收购协议发布后，曾在深圳华南城走访调查，最后的结论是不具投资价值。他对财联社记者表示，“最初考虑投资，是看华南城账面估值便宜，后来很多对外宣称做批发的商铺实际上做的都是零售，而且总体出租率不高。”

中洲控股终止收购之后，华南城继续加大住宅用地的投资，其在2017-2018年财年半年报中称“华南城策略性地增加住宅配套销售的比例。”截至2017年9月30日的6个月中，华南城新购的76万平方米土储中，有47%为住宅用地，有28%为物流及仓储用地，剩下25%为商业用地。

住宅土地的增加进一步提高了该公司的负债水平。财报显示，截至2017年9月30日，华南城计息负债总额为352.6亿港元，较之2017年3月底增加约30亿港元；资本负债率为85.6%，相比上一财年的78.2%有所上升；流动资产总值为414亿港元，同比小幅增加，但流动资产净值仅33亿港元，比上一财年大幅减少55%。

截至去年9月底，华南城须于一年内（即到2018年9月）偿还的银行债务总额为88亿港元。

另值得一提的是，华南城CFO近两年间更迭了两次。2016年5月，原CFO冯星航升为行政总裁，蔡耀庭继任。今年4月2日，华南城公告称，原首席财务总监蔡耀庭辞任，继任者为许进业。

据了解，许进业曾在2007年3月至2015年2月，担任过华南城总会计师和计财部总经理。但许进业从禹州地产回归华南城任首席财务总监，并未明显改善华南城的发债评级。

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