供给风险预期再度转强，铜长牛故事能否续写下去？

近期的铜价涨得是风生水起，而最直接的刺激因素要属全球最大的铜矿Escondida劳资谈判了，该事件的不断发酵使得市场对铜矿供给干扰预期，呈现明显的由弱转强迹象，再叠加铜矿山品味普遍下滑的担忧来看，铜的长牛故事可能没有那么快就结束。

铜的格局了解一下

铜是人类最早发现的古老金属之一，早在三千多年前人类就开始使用铜。

铜不仅具有良好的导热性和导电性，无磁性外，还有很强的耐腐蚀性，其暴露在空气中经过氧化，会形成淡绿色铜膜，对内部金属起保护作用；而且还有抗有机酸及碱（氨水除外）的特性，埋在地下或浸入水中能不受腐蚀，再加上其易于锻造、辗轧、挤压和拉丝，还能与许多金属形成合金。

基于此，铜被广泛应用于电力、电子、机械制造、建筑等工业领域，铜及其合金的消费量仅次于钢铁和铝。但相较于同为基本金属的铁、铝，在地壳中含量分别5%和8%而言，铜在地壳中0.01%的含量，可以说具有相对稀有性，目前铜的储采比在有色金属中只是处于中等水平。

铜完整产业链包括开采、冶炼、加工以及废铜回收再加工。智通财经APP了解到，产业链最前端是首先通过露天、地下或浸出法开采出铜矿；之后经过粉碎浮选，精选出品位为20%-40%的铜精矿；然后通过火法或湿法冶炼，得到原生精铜，在制成铜及其半成品后，可投入到下游电力、家电、房地产等消费领域；最后，废铜经回收再加工过程又能得到再生精铜。

其中下游运用中，电气工业算是应用最广、用量最大的领域，诸如电线、电缆、发电机的线圈等都是用铜制造的。另外，铜还用于各种子弹、枪炮和飞机、舰艇的热交换器等部件，以及制造轴承、活塞、开关、阀门及高压蒸汽设备等，其他热工技术、冷却装臵、民用设备等也广泛使用铜和铜合金。

从长期来看，全球铜储量是较为充足的，可持续供给能力也较强。智通财经APP了解到，2016年全球铜矿总储量为560亿吨，其中已探明的为210亿吨（可开采部分大约7.2亿吨），潜在的还有350亿吨储量；相比与2016年2200万吨的产能和2000万吨的产量而言，铜储量暂时还是很充足的。

全球接近五成的铜资源储藏在南美洲，其中智利是全球铜储量最高的国家，占比达29%，秘鲁和墨西哥紧随其后，占比分别为12%和6%，美国和中国的储量分别占5%和4%。

由于铜精矿、铜冶炼生产与需求在地域上的不匹配导致了铜行业贸易规模较大，目前全球铜贸易格局基本呈现两条主线。

其一，矿产铜由资源丰富的南美洲、大洋洲等国，流向冶炼产能丰富的亚欧等国。2016年前三大铜矿出口国分别为智利、秘鲁、印度尼西亚，前三大铜矿进口国为中国、日本、西班牙；

其二，精炼铜由精炼产能富余度较高的智利、日本、俄罗斯等国，流向中、德、美等铜需求量较大的国家。

就目前形势来看，供需仍是影响铜价格最重要因素，其中又以供给端的多重压力，作为最新一轮铜周期上行的主要动力。

供给压力拉开了此轮周期序幕

由于铜供应周期较长，相对应的需求错配时间也很长，因此每一轮完整的铜周期通常在6-8年左右的时间，并且其波动幅度也比大部分LME基本金属要大（仅次于铅）。

2016年10月可以说是这轮周期的起点，在全球宏观经济逐步复苏，原油价格持续攀升带来全球再通胀预期升温之际，全球矿山铜产量却下滑的比较厉害，其中最主要的原因是大部分矿山已经“老”了。

智通财经APP了解到，目前全球约有一半铜矿山的矿龄超过50年，开采时间过长导致矿石品位逐步下降，全球矿山平均品位由1990年的1.6%下滑至0.9%左右，每吨铜矿实际提取的金属铜与2005年相比下降50%。

而入选品位的逐步下降不仅使得产量有一定下滑，还带来了开采成本的上升，同时因为杂质增多导致固体废物排放的加剧，对环境承载能力要求变高，反过来还会制约铜矿的生产。据了解，铜尾矿在过去的25年当中数量不断上升，因之产生的风险和事故也在增加。

根据ICSG数据显示，2017年1-11月全球精炼铜产量2140.4万吨，同比增长仅0.4%。细分来看，原生精炼铜产量1760.5比2016年减少7.3万吨，同比减少0.4%，是2002年以来首次产量下降。

而在存量铜矿项目产量下滑之际，新增项目产能增速其实并没有跟上。智通财经APP了解到，铜矿项目从资源勘探到采矿生产，投资周期大约在5-10年，这期间项目需要大量的资本支出，这意味着铜企资本支出的情况，可一定程度作为预测铜矿新增项目的指标。

而铜行业的资本支出在2013年开始见顶并持续回落后，到2016年仍未见到资本支出的趋势性反转，因此可以预计未来铜矿大规模投放概率是较低的。

再加上2017年以Escondida及Grasberg矿山为代表，全球铜矿山罢工现象层出不穷，导致全年矿山干扰率有所上升。而在发生罢工时，劳工成本会显著下降，但其他成本不会因为罢工而减少，这部分成本占生产成本的50%以上。若加上利息支出，公司因罢工而停产将产生巨大损失，也客观上推高了全球铜矿平均成本。

截至目前，不管是南美的主流产矿地区，还是印尼的Grasberg矿，劳工协议都没有得到妥善彻底解决，2018年受劳工协议到期影响的智利矿山铜产量全球占比达27.22%，铜矿供应的干扰率维持较高水平。

然而到了2018年一季度时，铜价上行明显受到较大阻力，但从近期罢工事件刺激之后铜价立刻有所起色来看，铜周期还未远去。

长牛的故事仍有续写可能

近期全球最大铜矿escondida即将开始的劳资谈判引起全球关注，而劳资谈判不顺利的消息直接引爆了短期铜价。智通财经APP了解到，此前智利政府下令Escondida工会必须在6月4日前开启与必和必拓的薪资谈判，因此正式谈判期已经近在眼前了。

此前2017年2月份罢工时，工人要求7%的加薪以及38000美元奖金，但必和必拓只愿提供17000美元的奖金，大幅低于工人预期，未能达成一致意见叠加罢工期间工人无法获得工资，工会根据智利法律延续旧合同18个月，推迟了集体薪资谈判。

目前工会依旧希望公司给予3.5-4.15万美元的奖金，较去年并未降低。工会发言人近期也表示“矿山的工人将以比去年更大的力量来维护他们的权利”。

再加上下半年全球各大铜矿劳资谈判即将开始，铜矿罢工风险加剧。至此，市场对于铜矿干扰率预期由弱转强，从而引发了一波铜价短期的暴涨，并且从供需来看，长期的供给缺口仍对铜价有一定支撑。

从供给方面来看，2017年除Aktogay矿和科卢韦奇矿山投产、增产外，很少有大型铜矿项

目启动，全球大型铜矿中只有力拓和必和必拓目前有扩张计划，但投产还需3-4年之久，因此下一波铜产能高峰投产期至少在2022年左右才会到来。据业内人士推算，2018年-2020年新增和复产产量大约为43万吨、34万吨和45万吨左右，年均增速低于2.3%。

另外，中国正式向WTO提出，2017年底开始将禁止4类24种固体废料的进口的影响，预计未来还将进一步减少铜供给。

反观需求端，2018年-2020年国内的铜总需求分别为1214万吨、1251万吨和1297万吨，同比增长为3.4%、3%和3.7%，其中就总需求近一半的电力用铜而言，2018年1-4月全国电网工程完成投资额993亿元，同比大幅下降24.1%，然而2018年国家电网计划投资额是同比增长7.12%，这意味着下半年电网投资力度将有所加大，未来铜的供需缺口可能还会放大，因此铜价未来仍有一定支撑。

综合看来，像紫金矿业（02899）、江西铜业股份（00358）这样的企业，仍具备一定的关注价值。（文/江松华）