全盘驳斥特斯拉乐观预期！最看涨的摩根士丹利“反怼”马斯克

本文来自“华尔街见闻”，作者为杜玉。

周二举办的特斯拉年度股东大会成功“carry全场”。投资者似乎忘了一个月前刚经历过“公司史上最尴尬”的财报电话会，也忽略了自动驾驶事故、生产瓶颈等负面新闻。

周三特斯拉强势收涨9.7%，创2015年11月4日以来最大单日百分比涨幅，报收319.50美元，创3月16日以来收盘新高，也是当天纳斯达克100指数表现最好的成分股。

据咨询机构S3 Partners统计，特斯拉仍是美国最被做空的公司，也是全球汽车制造行业最被做空的车企，截至周三共有3770万股被做空，价值110亿美元。但昨天空头账面浮亏了11亿美元，也令做空特斯拉连续第三年浮亏，从5月22日以来，特斯拉股价累涨了16.6%。

特斯拉CEO马斯克在股东大会上极其乐观，再度重申“相当有可能”在二季度结束实现“平民神车”Model 3周产5000辆的目标，承诺将在上海建电池厂和汽车生产线，马斯克也成功留任董事会主席，抵制住了部分股东要求“董事长和CEO职务分开”的压力。

但金融博客Zerohedge注意到，就连一向坚定看涨特斯拉的摩根士丹利分析师Adam Jonas，也认为股东大会后特斯拉股价飙升是技术性轧空，而非公司基本面有了切实改善。在称“特斯拉一季报电话会是20年从业生涯里最不同寻常”之后，他的研报几乎推翻了所有马斯克的乐观预期。

Adam Jonas认为，特斯拉在股东大会后增加了50亿美元市值，但马斯克提到的“积极因素”并不能构成“惊喜”。因此他维持对特斯拉“与大盘持平”的评级和目标股价291美元不变，而且基本“唱衰”了所有马斯克的重头戏承诺：

1）Model 3产量：马斯克表示“相当有可能”（quite likely）会在7月初实现5000辆的周产目标。但我们预计二季度的交付量为2500辆/周（在两周停产后共有10周），三季度为2800辆/周，四季度为3800辆/周。预计2019上半年才会实现5000辆/周，比马斯克的承诺晚了一年；

2）盈利：马斯克预计今年三季度能实现GAAP项下的正利润，但我们预计会有GAAP会计制度下的净亏损5.54亿美元。我们不认为特斯拉在2020年前实现正的GAAP营业利润，而且直到2021年才会实现正的GAAP净利润；

3）现金流：马斯克预计在今年下半年会达到正的现金流，我们认为这过于乐观了，下半年特斯拉仍会“烧钱”14亿美元，直到2021年前不会有正向的自由现金流；

4）融资需求：马斯克重申了特斯拉不需要外部资本，我们预计今年三季度会股权融资30亿美元。一些投资者认为，特斯拉会考虑股权、可转债、资产证券化等一系列工具来融资。如果今年不用股权融资，反而是给投资者的“惊喜”；

5）中国：特斯拉表示，将很快宣布在上海建造美国本土外的第一家特斯拉工厂，结合电池生产和汽车组装等能力，符合我们的预期。但基于数据隐私和国家安全等考量，所有美国车企分享中国自动驾驶或运输市场的机会都很有限，特斯拉也不例外。

Jonas的研报还警告称，就算特斯拉要全力发展Model 3、电动半卡Semi和Model Y等新车型，投资者也要考虑这些新品对Model S和X的“自身蚕食”现象（cannibalization），这也是汽车行业不可避免的一个问题。这代表特斯拉今年带来的增量收入可能有限。

他总结称，如果特斯拉可以实现5000辆/周的Model 3生产目标，并且可以避免显著的稀释股权或昂贵的债权融资，可能会继续触发市场轧空，股价还有上涨空间。不过，特斯拉的长期策略和市场竞争力仍构成担忧，股价可能已小幅高于公允价值，建议投资者准备好迎接波动性。

美股研投网站SeekingAlpha的分析显示，长期投资者大多认为特斯拉的股价会触及350美元高位，当然前提是二季度结束要实现Model 3量产目标。马斯克曾在一季报电话会后发了一系列推特，预言特斯拉会迎来一场“轧空大战”（short burn），目前来看暂时实现了。