中金：维持周大福(01929)“推荐”评级 目标价13.8元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，周大福公布2018年业绩(截至2018年3月)营收同比增长15.4%至591.56亿港元。净利润同比增长34.0%至40.95亿港元(合每股盈利0.41港元)。业绩符合该行的预期。公司年股息收益率为4%。

报告中称，内地珠宝首饰业务销售增长18.7%。ASP同比增长6.7%，带动同店增速达到8.0%；线上RSV增长66.8%。港澳及其他地区增长10.5%。销量同比增长6.1%，ASP增长3.9%，带动同店增速达到10.2%。客流量降幅从2017年的24.6%收窄到2018年的7.2%。门店数量增加204家至2585家。

中金表示，经调整毛利率下降1.3个百分点至27.2%，主要由于黄金饰品以及批发业务的销售占比提升。得益于经营杠杆，公司的销售管理费用率下降1.6个百分点至18.5%。核心营业利润同比增长20.6%。公司年内采用了新的对冲机制（基于浮动比率），对冲比率下降18个百分点至47%。

该行预测，2019年，周大福计划新增300家门店。在内地，公司将进一步增加在低线级市场的渗透率，并有选择地扩张渠道，侧重于提高在一二线城市的销售均价；在港澳市场，公司将在居民区新开5家门店。此外，管理层指引2019年毛利率将提升1个百分点，并预计港澳和其他市场的租金费用有低个位数的下滑或保持不变。

中金维持周大福2019年和2020年每股盈利预期0.49港元和0.58港元，当前股价对应22.5 倍2019年市盈率和19.3倍2020年市盈率。维持“推荐”评级，但考虑估值切换该行上调目标价8%至13.8港元。预计香港珠宝消费将保持上行趋势，公司有望进一步受益于其领先的品牌份额。