下一个或是超越宁沪高速(00177)：齐鲁高速(01576)ROE21.4%派息率71%

“业绩稳健、现金流充沛、高分红、适于价值型投资者每年均保持10%左右的增速”是投资高速公路类上市公司的主要逻辑。尤其在2016年国内“治超”令下，货车车流量增速飙升，让这一趋势强势延续。

2017年高速公路板块大多交出了一份不错的成绩单，已于6月29日起招股、7月19日登陆香港主板的齐鲁高速(01576)更是该行业的佼佼者。

智通财经APP了解到，齐鲁高速立足山东，拥有济菏高速公路的独家特许权，2017年ROE、ROA分别高达21.4%、14.6%，股息率更是高达71.4%，此外其日均客车及货车流量分别高达1219、741万辆。

其三大基石投资者分别为：中信保诚人寿保险有限公司、山东高速投资控股有限公司、山东省社保基金理事会。此外，齐鲁高速拥有强大的股东背景，齐鲁交通发展集团、中远海运及山东建设分别拥有公司上市前51.9%、40%及8.1%的股份。

高速公路股并没有太多性感的概念及题材空间，但胜在商业模式清晰、赢利稳定、股价长期走牛、派息率高，港股市场上宁沪高速(00177)、深圳高速公路(00548)等均是白马及高派息股代表。

反馈到齐鲁高速身上，其除却有上述多只高速公路白马股特征外，2017年的派息率高达71%。故此，对于这样一只运营稳健、具有价值创造能力且豪派息的高速公路运营商，是否值得参与打新并长期持有呢?

高股息的“价值股”

智通财经APP了解到，山东省，是中国经济基础最雄厚的省份之一，2017年各项经济及运输指标优良：GDP稳居全国前三，占全国约9%、工业增加值增长为6.9%，连续16 年高于全国水平，公路货运周转量占全国约10%。

而济菏高速作为G35济广高速的头段，穿过济南、泰安、济宁、菏泽四市九区县，且与G3京台高速公路、G2001济南绕城高速公路南段、G1511日兰高速公路及S33济徐高速公路相连，所连接的区域集雄厚的工业基础、深厚的文化底蕴、闻名的齐鲁名胜于一体，拥有地域优势。

如梁山县为中国的挂车基地、印刷基地、新型建材设备基地、平阴县专注于泥、碳素与机械设备生产，这些沿线的工业基地为济菏高速带来大量收费更高的货运物流。

数据显示，2016年，山东省接待国内旅游总人数高达707.2百万人次，同比增长8.7%。而济菏高速沿线途径济南、泰安、济宁及菏泽这四大闻名的齐鲁名胜。

总之，立足环渤海地区，受益于山东省与河北、河南、安徽、江苏四省接壤的地理优势，辐射中国东部三大经济圈，齐鲁高速运营的济菏高速近几年取得了可喜的业绩增长。

智通财经APP梳理主要港股上市公路股发现，齐鲁高速的派息率及ROE水平大幅高于行业平均水平，甚至高于行业“白马”宁沪高速。

据招股书介绍，未来某年度内没有重大的投资或收购计划，齐鲁高速预期年度派息将维持60%-70%的水平。

尽管齐鲁高速2017年盈利增速并不是最高，但是其2015-2017年的净利率分别为29.3%、44.2%及47.7%，均大幅高于行业均值，意味着公司拥有较高水平的运营效率及管理团队。

据悉，公司的管理层(董监高)均拥有在公路建设、养护管理、财务管理及综合管理方面拥有广泛的经历，并且致力于通过行之有效的科技技术提高道路通行能力及效率，如通过自动化的传输监控高速公路运营情况，以及增加各收费站的ETC车道数量，提升准确率及效率。

值得一提的是，对于业绩稳健，派息丰厚且现金流健康的高速公路股，港股市场还是非常认可其价值的，其走势也明显好于A股同类公司。

如自上市以来，走出长牛股的宁沪高速，其股价自2016年股灾后就一直处于上升态势，深圳高速公路自2014年以来，股价已累积上涨逾350%。

(行情来源：富途证券)

寻找优质并购追赶行业“快车道”

众所周知，国内高速公路盈利主要依赖路桥费，在出行逐渐增多的消费前景下，几乎是稳赚不赔的生意。

不过在“暴利”背后，高速公路面临尴尬的处境，收费居高不下、经营模式单一，因此部分高速公路上市公司计划拓展其他领域投资。

此外，高速公路由国家投资建设，所有权属于国家，这些上市公司享受一定时期的经营权，齐鲁高速拥有的济菏高速高速公路将于2034年届满。因此在会计核算上会计入一项特殊的无形资产：公路经营权。这项无形资产越高，说明企业管理的收费公路越多，理论上带来的收入也越多。

对于拥有稳步增长的业绩，以及高效的成本管理的齐鲁高速，在招股书中就明确表示，此次招股预期集资净额共计13.19亿元，计划将50%将用于收购经营性收费公路、桥梁及相关基建项目或股权。

近年来，行业内公司也在加速整合资源，如宁沪高速参股22.8%的常嘉高速经过三年建设期，于2016年底通车，并已成为公司主要的新增收入贡献点。除此之外，苏南路网、五峰山大桥公司、镇丹公司于2017 年上半年成为宁沪高速子公司。

此外，近日A股上市公路股山东高速(600350.SH)计划收购湖北武荆高速公路60%的股权，同时还入股九州证券，将投资拓展至金融领域。

目前，齐鲁高速正在紧密关注中国、特别是山东省内的道路资源，倾向于收购经营、管理或投资部分完成或全部完成的项目，并且已成立了战略委员会，以对潜在收购目标进行初步审阅及可行性研究。

是否值得打新?

智通财经APP认为，立足山东省的齐鲁高速，其独特的地理区位优势注定了其业绩的稳定增长，可享受一定的估值溢价。

首先，2017年山东省总人口连续30年排名全国前三，2012-2017年复合人口增长率为0.7%，人口的基数决定了公路车辆的需求。

其次，山东省的城镇化率约60.6%，高于全国平均水平。数据显示山东省全国汽车保有量省市排名中稳居第一，2012-2017年复合增长率高达13.6%;且物流总额占全国约9.9%，2012-2017年社会物流总额年复合增长率高达10.8%。

此外，《2014-2030山东省高速公路网中长期规划》山东省计划于2030年将高速公路历程延长至8300公里以上，并且将通过省内的“九纵五横一环七连”高速公路网路布局实现山东省县县互联。

按2017年利润计算，齐鲁高速定价2.5-3.1港元分别对应的市盈率为8.4-10.4倍，对应宁沪高速以及深圳高速，其估值并不高。

综上，对于是否可打新齐鲁高速，智通财经的观点为：如果是牛市，大家的眼神一定紧咬龙头股，对分红的一块钱最没感觉;但在熊市里，资本利得犹如捕风捉影，分红却是实打实的保底收益，因此业绩稳健、派息异常丰厚的齐鲁高速不防值得选择。