家装垂直平台第一股 齐屹科技(01739)的价值被市场低估了

在腾讯都不敢轻易涉足的4万亿互联网家装市场中，诞生了行业第一股齐屹科技(01739)。

7月12日，是齐家网的高光时刻。其母公司齐屹科技，顶着互联网家装第一股的头衔在港交所敲响上市钟。

今年以来，上市潮和破发潮同时出现，齐家网也未躲过“破发”劫。但在齐家网创始人邓华金眼里，这并不是件坏事，邓华金称，“长期来看这个股价越低，投资者未来得到的空间越大”。

智通财经APP发现，齐家网上市以来的走势与Facebook、亚马逊、苹果等公司首挂之日何其相似。在Facebook上市前，巴菲特曾警告投资者远离此次IPO，Facebook也确实在上市次日跌破发行价。但如今，Facebook走势不输腾讯，已成了华尔街的香饽饽。

不过，并不是所有公司都能成为“十倍股”，这些走出反转趋势的股票均有几个特点，即行业市场巨大，且公司成长迅速。

齐家网正身处互联网家装这一万亿市场。中装协官方数据显示，2014年中国建筑装饰行业总产值已达3万亿元，从业公司近15万家；而到了2015年，随着“新中产”人群的扩大，家装行业总规模就超过了4万亿元。

经过了11年的成长，齐家网的上市可以说是从最后一个万亿级市场里走出来的垂直平台第一股。现阶段，齐家网进入了一个被巨头们定义为“赋能”的阶段，并从中获得增长的力量。

互联网家装的第一股，为什么是齐家网

齐家网是互联网家装行业中最老的一批玩家，经过了11年的成长，齐家网已成为当之无愧的行业龙头，也接过了互联网家装第一股的头衔。

齐家网崛起于2009年开始流行的线上交易，齐家网的纯互联网基因也就此种下。据艾瑞网数据，2009-2010年在家居建材类垂直交易平台网站中，齐家网的市场份额最高，2009年约占33%，2010年约达37%。

这时的齐家网想过上市，但邓华金最终选择了中止上市，理由是“如果按照既有模式发展下去，或许会变成一家装修中介”。七年后，邓华金在港交所的上市仪式现场感叹，“自成立以来，公司经历过众多挑战，众多机遇。”

2014年，是互联网家装崛起和倒闭数量最多的一年，几乎整个行业都跟随着小米投资的“爱空间”做起了自营家装。成批的企业在自营中倒闭，但齐家网率先跳出自营这个“坑”，并找准了另一发展方向，即以投资家装公司和跟家装公司合伙经营代替自营。

经过了数次行业变革，曾与齐家网并肩而行的大批竞争者一路倒下，齐家网的龙头之位却愈发稳固。此时，齐家网正进入了被行业巨头们定义为“赋能”的阶段，并做着在互联网重构时，阿里和腾讯曾做过的事。

在赋能阶段中，平台是齐家网的核心业务，也是赋能的关键所在，平台需要做到最大化的信息集中和最大化的信用集中，齐家网则通过平台将室内设计及建筑市场中的多个参与者连接，并将用户与满足其特定需求的服务供应商匹配。

对用户方面，齐屹科技通过家装内容和服务商口碑吸引用户，再根据用户的浏览习惯和关键词搜索生成需求档案，并向用户推荐最可能满足其需求的若干设计及建筑服务供应商，以此链接市场中的多个参与者。

对服务商及供应商，齐屹科技则负责提供行业基础设施、VR软件以及ERP系统，让设计师可创建三维实景式设计方案，装修公司也可将工程分解为多个时间节点，并简化时间和交付成果。

从这个意义上看，齐家网已不仅仅是一个流量的平台，他更像腾讯，已成为了一个开放性的平台，让上下游在这个平台上实现融通共赢。

上市后的“强者恒强”

齐家网上市后，将会诠释“强者恒强”。

齐屹科技在本次IPO共募集了约10.72亿港元，据招股书，该公司拟将募集资金的20%用于战略投资及收购，另有15%的募集资金用于继续开发自营室内设计及建筑业务，最大的资金用途还是投向网上平台。上市后，齐家网的现金“弹药”可谓充足，得以继续投入互联网家装平台。

从目前房地产的火爆情况来看，家装行业还有几年的高速发展期，加上万亿级的市场，行业龙头一定是最大的收益者。据邓华金预测，互联网家装行业在未来3、4年会有爆发式的增长，到时候，渗透率很可能会达到50%。

弗若斯特沙利文预测，2017-2022年，该行业的复合增长率将提高至58.4%，且至2022年，网上室内设计及建筑服务行业的成交总额(GMV)将达到1.3万亿。其中，齐屹科技以25.7%但市场份额成为了行业领袖，在行业爆发式增长中处于最佳位置，成长空间巨大。

在这样的大市场下，齐家网背靠百度坐拥流量入口，未来成长空间巨大。智通财经APP获悉，百度从2010年12月携1.9亿元入局，陪伴齐家网走过了接近8年，目前共持有齐家网14.39%股权。对于平台来说，流量无异于是最关键的要素。当前齐屹科技是行业最大的流量入口，有百度坐镇后，其更是拥有无可比拟的流量优势。

快速成长的能力、广阔的市场、巨大的流量入口，三者是齐家网在近几年扭亏为盈的基础。

从上图可以看出，齐家网最近3年都处于亏损状态，不过其净利润的走势预示着能在近几年扭亏为盈。

对此，邓华金称，三年前投入在技术和内容建设方面很多资金，尤其技术在早期架构搭建需要花很多钱，但架构搭起来后期就不需要花钱了。所以，这几年的亏损越来越小，去年只有几千万亏损，而前几年最高的一年有三个亿亏损。

从齐家网业务收入构成来看，2015年-2017年，来自平台的营收分别为9181万元、9964万元、1.89亿元，占比分别为64.9%、33.2%、39.5%，从该数据可以看出，齐家网的平台业务自2017开始增加占比，据其招股说明书显示，2018年1-4月，齐家网已经实现了盈利，而平台业务增速同比高达120%，这验证了邓华金曾在接受媒体采访时所说的，“公司战略已经发生转变，开始收缩自营业务，延展平台的部分”。

对于平台企业来说，用户和数据是最重要的估值、利润变现指标。经过11年的沉淀，齐屹科技手中拥有大量的用户数据，对于用户的需求把握精准是其品牌扩展的先天优势。

除了平台外，齐家网还拥有包括增值服务、自营室内设计及建筑品牌、特许经营品牌、广告服务、金融服务、供应链服务等诸多变现手段。对平台企业来说，一旦盈利，即可实现规模化盈利。