冰与火之歌：宝济药业(02659)180%暴涨vs华芢生物(02396)、翰思艾泰(03378)腰斩 港股生物科技新股极端分化启示录

2025年12月，港股IPO市场上演了一场令人瞠目结舌的“冰与火之歌”。12月10日，宝济药业-B(02659)登陆港交所，开盘即大涨127%，盘中最高涨幅突破170%，最终以近150%的涨幅收市，市值飙升至189亿港元。然而仅仅12天后，12月22日，同为生物科技类企业的华芢生物(02396)上市首日暴跌29.32%；次日，翰思艾泰-B(03378)更以46.25%的跌幅刷新年内生物科技新股首日最差表现。

同样扎根生物医药赛道，同样承载着市场对创新医疗的期待，三家企业却走出了截然不同的资本曲线。宝济药业的逆势暴涨与华芢生物、翰思艾泰的惨烈破发，并非偶然的市场情绪波动，而是港股生物医药板块估值体系重构的必然结果。当“闭眼打新”的狂热退潮，投资者开始用更苛刻的标尺衡量企业的真实价值——管线的确定性、收入的可持续性、商业化的潜力，成为区分优质标的与普通标的的核心维度。

本文将深入剖析这场极端分化行情背后的底层逻辑，通过全面对比三家企业的管线布局、收入结构、技术壁垒、商业化能力及市场环境适配性，揭示宝济药业为何能在市场转向期逆势突围，而华芢生物与翰思艾泰又为何沦为资本弃子，为投资者理解生物医药板块的价值投资逻辑提供参考。

行情回溯：冰与火交织的港股生物科技新股市场

一、分化行情的全景呈现

2025年的港股生物医药新股市场，呈现出明显的“前热后冷”特征。上半年，受益于全球市场回暖、内地创新药支持政策落地及港交所定价机制改革，生物科技(18A)板块成为 IPO 市场的“香饽饽”，新股上市首日涨幅动辄超 100%，银诺医药、药捷安康等企业更是凭借市场情绪推动，市值一度飙升至数百亿港元。

这种狂热情绪在 12 月迎来转折点。12 月 10 日，宝济药业的上市成为行情的“分水岭”。作为一家处于临床阶段的生物技术公司，宝济药业以 26.38 港元的发行价登陆港交所，开盘价直接飙升至 60 港元，涨幅达 127%，盘中最高触及 71.2 港元，涨幅突破 170%，最终收于 65.8 港元，较发行价上涨 150%，一手投资者最高盈利超 4400 港元。其亮眼表现不仅延续了此前 18A 板块的赚钱效应，更一度让市场认为生物科技新股的热度仍在延续。

然而，仅仅 12 天后，市场情绪急转直下。12 月 22 日，华芢生物、南华期货、明基医院、印象大红袍四家企业同日上市，全部遭遇破发。其中，华芢生物作为典型的 18A 生物科技公司，开盘即破发，报 33.8 港元，较 38.2 港元的发行价下跌 11.52%，截至收盘，股价进一步跌至 27 港元，跌幅扩大至 29.32%，市值较发行价蒸发近 20 亿港元。

12 月 23 日，翰思艾泰的上市更是将破发潮推向高潮。这家专注于肿瘤免疫疗法的创新生物科技公司，以 32 港元的发行价登陆港交所，开盘后股价直线下挫，最终收于 17.2 港元，跌幅高达 46.25%，成为年内首日跌幅最大的生物科技新股之一。从认购热度来看，翰思艾泰公开发售阶段曾获得约 2600 倍超额认购，并有 4 家基石投资者提前锁定 17%的认购份额，但其上市后的表现却与认购热度形成鲜明反差，让众多打新投资者遭遇“单日腰斩”的惨痛损失。

二、市场转向的核心诱因

这场极端分化行情的背后，是港股 IPO 市场多重压力的集中释放。首先，监管层近期明确释放收紧信号，对上市申请材料质量、保荐机构合规行为等提出更高要求，使得市场对新股的审核标准预期提升，投资者风险偏好下降。

其次，2025 年港股 IPO 数量大幅扩容，尤其是 12 月以来新股发行密度激增，市场流动性被持续分流。Wind 数据显示，11 月以来上市的 28 只港股新股中，有 14 只破发，破发率达到 50%，远高于 2024 年全年 35.71%和 2025 年上半年 30.23%的破发率。汇生国际资本总裁黄立冲指出，当前一级市场定价与二级市场真实风险偏好之间出现明显错位，发行端容易依据内地估值和“南下打新”热度抬高定价，而国际长线资金与本地基金则更为审慎，导致新股上市后买盘结构单一，一旦短期获利盘退出就容易集中破发。

最后，生物科技板块自身也面临估值回归压力。此前，18A 板块的赚钱效应吸引了大量资金涌入，部分企业的估值脱离了基本面支撑。当市场情绪降温，投资者开始重新审视企业的真实价值，那些管线进展缓慢、缺乏商业化前景、持续亏损且无改善迹象的企业，自然成为资本抛售的对象。而宝济药业的逆势上涨，恰恰是因为其基本面优势在市场转向期被进一步放大，成为资金避险的优质标的。

管线对比：确定性差异铸就价值鸿沟

对于生物科技企业而言，管线是企业的核心资产，也是投资者评估其价值的核心依据。管线的研发阶段、临床进展、适应症选择、技术壁垒及商业化前景，直接决定了企业的长期价值。宝济药业与华芢生物、翰思艾泰的股价分化，本质上是其管线确定性差异的直接体现。

一、宝济药业：金字塔型管线，兼顾确定性与成长性

宝济药业的核心竞争力在于其独特的“金字塔型”管线布局，通过“场景驱动”的战略选择，避开了 ADC、PD-1 等红海赛道，转而聚焦临床需求明确、技术替代空间大的细分领域，形成了“底层稳现金流、中层谋增长、顶层追突破”的多层次管线体系。

金字塔的底层是临床周期短、费用低、市场需求确定性高的成熟产品，为企业提供稳定的现金流支撑。其中，SJ02(长效 FSH-CTP 融合蛋白)已获批上市，用于辅助生殖，能显著减少患者注射频次，解决了临床痛点;KJ017(重组人透明质酸酶)已提交 NDA 申请，并进入优先审评通道，是中国首个且唯一进入 NDA 阶段的重组人透明质酸酶，同时也是全球第三款达到 NDA 或以上阶段的同类产品，打破了美国 Halozyme 公司的全球技术垄断。

KJ017 的核心价值在于其“百搭型”赋能平台属性。作为生物药皮下给药的关键基础设施，KJ017 能够暂时降解皮下组织中的透明质酸，解决大分子药物皮下注射时的容积限制问题，将原本需要 30 分钟至 7 小时的静脉输注时间缩短至 2 到 5 分钟的皮下注射，极大地提升了患者的便利性和依从性，同时契合医院 DRG/DIP 控费需求。据弗若斯特沙利文数据，全球重组人透明质酸酶市场预计到 2033 年将达到 90.94 亿美元，中国市场预计将达到 69.80 亿元人民币，市场空间广阔。

金字塔的中层是处于临床中期的潜力产品，为企业提供持续的增长动力。KJ103 是全球首款也是唯一一款达到注册临床阶段的低预存抗体 IgG 降解酶，已针对肾移植脱敏和抗 GBM 病在中国获得两项“突破性疗法认定”(BTD)。其快速、高效清除病理性 IgG 抗体的机制，有望成为急重症自身免疫疾病领域的抢救性疗法，具备广谱应用潜力。

金字塔的顶层则是具备 FIC/BIC 潜力的创新项目，为企业打开长期成长空间。宝济药业通过合成生物学技术平台，持续布局高壁垒、具颠覆性潜力的创新药物，形成了“两条腿走路”的稳健发展模式，避免了传统生物科技企业依赖单一产品成败的“赌博式”发展风险。

二、翰思艾泰：管线扎堆红海，临床进展缓慢且不确定性高

翰思艾泰专注于癌症及自身免疫疾病的精准治疗，已建立由 10 种候选药物组成的研发管线，其中 3 项处于临床阶段，7 项处于临床前阶段。然而，其管线布局存在明显的“红海扎堆”和“进展缓慢”问题，导致商业化前景充满不确定性。

核心产品 HX009 是一种创新抗 PD-1、SIRPa 双功能抗体融合蛋白，用于治疗各种恶性肿瘤，目前处于 Ib/II 期临床阶段。虽然公司宣称其是全球唯一进入临床开发阶段的 PD-1/SIRPα双功能抗体融合蛋白，且采取了“由小及大”的差异化临床策略，优先布局 EBV 阳性非霍奇金淋巴瘤、晚期黑色素瘤等缺乏有效疗法的适应症，但 PD-1/SIRPα赛道的竞争已日趋激烈，且从 II 期临床到药品获批上市平均需要 8.2 年时间，研发周期长、失败风险高。

另一主要产品 HX301 是多靶点激酶抑制剂，靶向 CSF1R、ARK5 等关键通路，能穿透血脑屏障，目前推进与替莫唑胺联用治疗脑胶质母细胞瘤的 II 期研究。脑胶质母细胞瘤作为一种恶性程度极高的肿瘤，治疗难度大，临床试验成功率低，HX301 的商业化前景存在较大变数。

更值得注意的是，翰思艾泰的管线均未实现商业化，且研发进展未达市场预期。据 BIO、Informa Pharma Intelligence、QLS 联合发布的报告，一种药物从 I 期临床到最后获得上市批准平均需要 10.5 年，而翰思艾泰进度最快的管线仍处于 II 期临床，距离商业化还十分遥远。对于依赖管线价值折现的生物科技企业而言，过长的研发周期意味着更高的资金压力和不确定性，这也是投资者对其缺乏信心的核心原因之一。

三、华芢生物：核心管线进展滞后，技术壁垒薄弱

华芢生物的核心管线由两款 PDGF 类药物构成：用于治疗深二度烧烫伤的 Pro-101-1，以及针对糖尿病足溃疡的 Pro-101-2。相较于宝济药业的差异化布局，华芢生物的管线不仅适应症市场空间有限，且研发进展严重滞后，技术壁垒薄弱。

Pro-101-1 的 IIb 期临床试验结果显示，基于全分析集(FAS)的统计数据未呈现显著差异。公司已与 CDE 达成共识，将延长 IIb 期结果评估并启动 IIIa 期探索性临床试验，待该试验完成后，需进一步与 CDE 沟通以获取后续指导。这意味着 Pro-101-1 的研发周期将大幅延长，且能否顺利推进至 IIIb 期确证性临床试验仍存在不确定性。若 IIIa 期结果不理想，Pro-101-1 将难以在中国提交新药申请(NDA)，其市场潜力将受到重大限制。

Pro-101-2 的研发则受困于受试者入组缓慢，自 2022 年 2 月起，产品开发进度已出现明显延误。此外，PDGF 药物作为生长因子治疗产品，用于糖足治疗的临床应用已有 20 年历史，但相关成熟产品主要集中于美国市场，且该类药物的研发与生产具备较高技术壁垒。截至目前，中国境内尚未有商业化的 PDGF 药物获批，这既意味着市场空白，也预示着监管审批的不确定性较高。

除核心管线外，华芢生物的其他管线(如 Mes-201、Oli-101 及 Oli-201)均处于临床前研发阶段，距离商业化更是遥遥无期。薄弱的管线布局和滞后的研发进展，使得华芢生物在市场转向期缺乏足够的价值支撑，成为资本抛售的必然对象。

收入与财务：自我造血能力决定生存韧性

对于生物科技企业而言，尤其是未盈利的 18A 公司，收入结构和财务状况是衡量其生存韧性的重要指标。具备自我造血能力的企业，能够在市场流动性收紧、融资环境恶化的情况下持续推进研发和商业化;而完全依赖融资输血的企业，则容易因资金链断裂陷入困境。宝济药业与华芢生物、翰思艾泰的财务状况差异，进一步加剧了其股价的分化。

一、宝济药业：收入结构优化，具备初步自我造血能力

与多数依赖外部融资的生物科技企业不同，宝济药业已具备初步的自我造血能力，收入规模实现快速增长。财务数据显示，2023 年、2024 年，公司分别实现营业收入 693 万元、616 万元;2025 年上半年，公司营收实现突破性增长至 4199 万元，同比暴增 2716.23%。

虽然 2025 年上半年的营收增长主要来源于一次性交易——女性健康公司欧加隆支付的 4000 万元首付款，占总营收的 95.3%，但这一收入背后反映的是公司技术平台的商业化潜力。宝济药业的收入本质上是以技术服务或材料供应为主，客户群体包括四川科伦药业、杭州尚健生物等知名药企，这说明公司的合成生物学技术平台已获得行业认可，具备技术外溢能力。

更重要的是，宝济药业的核心产品已进入商业化或准商业化阶段，未来收入增长具备可持续性。SJ02 已获批上市，公司已与安科生物签署 SJ02 在大中华区的独家销售代理协议，安科生物在生殖医学领域具备丰富的渠道资源和市场经验，有望推动 SJ02 快速实现市场放量;KJ017 已提交 NDA 申请，预计 2025 年下半年可获批上市，作为中国生物药“去静脉化”的关键基础设施，其市场需求确定性高，有望成为公司的核心收入来源。

在成本控制方面，宝济药业坚持自建并扩展大规模 cGMP 生产基地，是国内少数同时拥有哺乳动物工程细胞(CHO)、酵母及大肠杆菌发酵商业规模生产线的公司之一，实现了“一站式”全平台体系。目前，公司已建成和在建的生产基地总占地面积近 10 万平方米，预计反应器总容积将达到约 26,100L，年产能预计可达 2250 万份制剂。自建产能不仅赋予了公司“总成本领先”的优势，使其在面对医保降价或竞争对手的价格战时具备强大的反击能力，还解决了大产量产品供应的稳定性和可调整性问题，规避了被外部 CDMO“卡脖子”的风险。

财务状况方面，截至 2025 年 6 月 30 日，公司现金及现金等价物为 4.53 亿元，虽然较 2024 年底的 5.24 亿元有所下降，但仍保持相对充裕水平，能够支撑核心产品的研发及商业化推进。此外，公司在上市前已完成多轮融资，2024 年 7 月和 12 月分别完成 C 轮和 C+轮融资，投后估值达到约 48.7 亿元人民币，获得了上海生物医药基金、宝山国投、东方富海等知名机构的认可。

二、翰思艾泰：无主营业务收入，持续亏损且现金流紧张

翰思艾泰的财务状况堪称“岌岌可危”。报告期内(2023 年、2024 年及 2025 年前八个月)，公司无任何主营业务收入，收入仅来自其他收入及收益，包括按公允价值计入损益的公允价值收益、银行利息收入、政府补助、汇兑收益净额等，金额分别为 666.4 万元、768.1 万元和 262.6 万元。

与此同时，公司的亏损规模持续扩大。2023 年、2024 年，公司分别录得净亏损 8516 万元、1.17 亿元;2025 年前八个月，亏损进一步扩大至 8743.8 万元，报告期内累计亏损达 2.9 亿元。亏损扩大的核心原因在于研发费用与行政开支的持续高企：2023 年、2024 年，公司研发开支分别为 4666 万元、7472 万元;行政开支分别为 1722 万元、4619 万元。

现金流方面，截至 2025 年 8 月 31 日，翰思艾泰持有的现金及现金等价物仅为 1.5 亿元。以公司当前的亏损速度(2025 年前八个月亏损 8743.8 万元)计算，现有现金仅能支撑公司约 17 个月的运营。若后续融资不顺利，公司的研发进程将面临中断风险。此外，公司的关联交易还存在信披矛盾问题，2023 年、2024 年向关联方湖北华世通支付的 CDMO 服务费金额在不同披露章节存在差异，截至 2024 年末的关联方应收款项余额也存在披露矛盾，这进一步加剧了投资者对公司财务透明度的担忧。

三、华芢生物：主营业务收入为零，累计亏损超 4.5 亿元

华芢生物的财务状况与翰思艾泰类似，同样缺乏主营业务收入，持续依赖融资维持运营。招股书显示，2023 年、2024 年及 2025 年前三季度，公司分别实现收入 47.2 万元、26.1 万元及 0 元;其中 2023 年与 2024 年的收入主要来自研究服务提供及 PDGF-BB 试剂销售(供客户研究与试验使用)，并非核心产品的商业化收入。

亏损方面，报告期内公司分别录得净亏损 1.05 亿元、2.12 亿元及 1.35 亿元，累计亏损超 4.5 亿元。亏损规模扩大的核心原因在于研发费用与行政开支的持续高企：报告期内研发费用分别为 3991.5 万元、9132.6 万元、6121.9 万元;行政开支分别达 4211.7 万元、11678.1 万元、7356.2 万元。其中，行政开支中以基于股权激励计划向员工、董事及顾问发放奖励产生的费用为主，2024 年的行政开支较 2023 年激增 130%，反映出公司的成本控制能力较弱。

现金流方面，虽然公司通过本次 IPO 募资净额达 5.9982 亿港元，但考虑到核心产品研发进展滞后，后续仍需持续投入大量研发资金，现有现金流能否支撑核心产品顺利推进至商业化阶段，仍存在较大不确定性。

商业化潜力：市场空间与落地能力的双重考验

生物科技企业的终极价值在于商业化能力，即核心产品能否成功推向市场并实现盈利。这不仅取决于产品的市场空间，还取决于企业的商业化团队、销售渠道、供应链管理等综合能力。宝济药业在商业化潜力上的优势，是其获得市场认可的关键因素。

一、宝济药业：差异化赛道+强大合作伙伴，商业化前景明确

宝济药业的核心产品均瞄准了广阔且竞争格局良好的细分市场，具备巨大的商业化潜力。KJ017 所处的重组人透明质酸酶市场，是伴随生物药“去静脉化”趋势兴起的黄金赛道。据弗若斯特沙利文数据，全球重组人透明质酸酶市场预计到 2033 年将达到 90.94 亿美元，中国市场预计将达到 69.80 亿元人民币。其应用场景涵盖单药疗法、与抗体药物联用、皮下抗生素开发等多个维度，与整个千亿级生物药市场的增长深度绑定，商业模式堪称典型的“卖水人”逻辑。

SJ02 所处的辅助生殖市场同样具备广阔空间。随着中国不孕不育率的上升和辅助生殖技术的普及，辅助生殖药物市场规模持续扩大。SJ02 作为长效 FSH-CTP 融合蛋白，能显著减少患者注射频次，提升患者依从性，具备较强的市场竞争力。虽然公司与欧加隆的合作终止，但迅速与安科生物达成独家销售代理协议，安科生物作为 A 股上市的生物医药企业，在生殖医学领域具备丰富的渠道资源和市场经验，有望推动 SJ02 快速实现市场渗透。

KJ103 所处的自身免疫疾病市场，增长潜力巨大。据弗若斯特沙利文数据，全球 IgG 降解酶市场预计 2033 年将达到 16.71 亿美元，中国市场预计将达到 74.95 亿元人民币。KJ103 作为全球首款进入注册临床阶段的低预存抗体 IgG 降解酶，获得了两项“突破性疗法认定”，有望成为急重症自身免疫疾病领域的标杆产品，具备先发优势。

在商业化能力建设方面，宝济药业采取了“自主+合作”的双轮驱动模式。通过自建大规模生产基地，公司掌握了成本控制和供应链安全的主动权;通过与安科生物等行业龙头合作，快速弥补了自身销售渠道的不足，为核心产品的商业化落地奠定了坚实基础。

二、翰思艾泰：红海市场竞争激烈，商业化落地遥遥无期

翰思艾泰的核心产品 HX009 所处的肿瘤免疫治疗市场，虽然规模庞大，但竞争已进入白热化阶段。目前，全球已有多款 PD-1/PD-L1 抑制剂获批上市，国内也有信达生物、君实生物等多家企业的产品实现商业化，市场竞争激烈，价格战频发。HX009 作为双功能抗体融合蛋白，虽然采取了差异化的临床策略，但仍面临较大的市场竞争压力。

更重要的是，翰思艾泰的核心产品仍处于 II 期临床阶段，距离商业化还需 8 年左右的时间，且临床试验成功率存在较大不确定性。即使产品顺利获批上市，公司也需要从零开始建设商业化团队和销售渠道，面临着市场教育、客户获取等多重挑战。对于一家持续亏损、现金流紧张的企业而言，能否支撑到产品商业化阶段，仍是一个巨大的未知数。

三、华芢生物：市场空间有限，商业化不确定性高

华芢生物的核心产品 Pro-101-1 和 Pro-101-2，分别针对深二度烧烫伤和糖尿病足溃疡适应症，市场空间相对有限。深二度烧烫伤属于小众适应症，患者群体规模较小;糖尿病足溃疡虽然患者群体较大，但已有多种治疗手段，PDGF 药物作为生长因子治疗产品，市场接受度和渗透率仍有待验证。

此外，华芢生物的核心产品研发进展滞后，Pro-101-1 的 IIb 期临床试验结果未达预期，Pro-101-2 的研发因受试者入组缓慢而延误，使得产品的商业化时间表难以确定。即使产品最终获批上市，也面临着市场竞争和监管政策的双重压力，商业化前景不容乐观。

市场情绪与估值体系：从狂热到理性的价值回归

宝济药业与华芢生物、翰思艾泰的股价分化，不仅是企业基本面差异的体现，也是港股生物科技板块估值体系从狂热到理性回归的必然结果。在市场情绪转向的背景下，投资者对生物科技企业的估值逻辑发生了根本性变化，从单纯追求管线的“想象力”，转向更加注重管线的“确定性”和企业的“盈利能力”。

一、估值逻辑的重构：从“故事驱动”到“价值驱动”

此前，港股 18A 板块的赚钱效应吸引了大量资金涌入，市场对生物科技企业的估值主要基于管线的“想象力”，即核心产品的潜在峰值销售额和研发成功率的折现。在这种估值逻辑下，只要企业拥有热门赛道的管线，即使处于早期临床阶段、缺乏收入和盈利，也能获得较高的估值。

然而，随着市场情绪降温，投资者开始重新审视生物科技企业的估值逻辑，从“故事驱动”转向“价值驱动”。投资者更加关注企业的管线进展是否明确、是否具备自我造血能力、商业化前景是否清晰。宝济药业之所以能逆势上涨，正是因为其具备明确的管线进展(核心产品进入商业化或准商业化阶段)、初步的自我造血能力(收入快速增长)和清晰的商业化前景(差异化赛道+强大合作伙伴)，符合新的估值逻辑。

相比之下，华芢生物和翰思艾泰仍停留在“讲故事”的阶段，管线进展滞后、缺乏自我造血能力、商业化前景模糊，不符合市场新的估值逻辑，自然遭到资本的抛弃。翰思艾泰虽然在认购阶段获得了约 2600 倍的超额认购，但上市后的惨烈破发，恰恰反映了市场估值逻辑的转变——认购阶段的狂热更多是短期资金的投机行为，而上市后的股价表现才是企业真实价值的体现。

二、基石投资者的信号意义：专业资本的选择偏好

基石投资者作为专业的机构投资者，其对新股的认购态度，往往传递出对企业价值的判断信号。在本次分化行情中，三家企业的基石投资者构成差异，也进一步加剧了股价的分化。

宝济药业引入了安科生物(香港)有限公司、Derivatives China Alpha Fund SPC、国泰君安证券投资(香港)有限公司等知名基石投资者，其中，安科生物作为 A 股上市的生物医药企业，与宝济药业存在业务合作，其认购不仅体现了对宝济药业技术和产品的认可，也为公司的商业化落地提供了支撑;国泰君安证券作为头部券商，其认购则体现了资本市场对宝济药业价值的认可。

翰思艾泰虽然也有 4 家基石投资者提前锁定 17%的认购份额，但其基石投资者实力相对较弱，且未出现与公司业务相关的产业资本，无法为公司的长期发展提供实质性支撑。华芢生物的基石投资者信息未明确披露，从其按发售价范围下限定价的情况来看，机构投资者对其认可度较低。

基石投资者的锁定期安排，也对股价产生了影响。宝济药业的基石投资者锁定期较长，为公司股价提供了稳定支撑;而华芢生物和翰思艾泰的基石投资者锁定期较短，无法有效稳定股价，导致上市后抛压较大。

结论与启示：强者恒强，弱者无人理，生物医药投资的价值回归之路

2025 年 12 月港股生物科技新股的极端分化行情，是市场情绪、企业基本面、估值体系等多重因素共同作用的结果。宝济药业的逆势暴涨，并非偶然的市场炒作，而是其差异化的管线布局、初步的自我造血能力、清晰的商业化前景等基本面优势的必然体现;而华芢生物和翰思艾泰的惨烈破发，则是其管线进展滞后、缺乏自我造血能力、商业化前景模糊等问题的集中暴露。

这场分化行情，为生物医药行业的投资者和从业者提供了重要的启示：

对于投资者而言，生物医药投资正从“盲目跟风”转向“价值投资”。在市场情绪降温的背景下，应摒弃对热门赛道的盲目追逐，更加关注企业的核心竞争力，包括管线的确定性、技术壁垒、自我造血能力和商业化前景。宝济药业的案例表明，具备差异化布局、明确商业化路径的企业，即使在市场转向期也能获得资本的认可;而华芢生物和翰思艾泰的案例则警示投资者，缺乏基本面支撑的“故事型”企业，最终难逃被市场抛弃的命运。

对于生物科技企业而言，应摒弃“为创新而创新”的理念，更加注重临床需求和商业化落地。宝济药业的“三驾马车”战略——差异化的战略定位、先进的生物制造技术、总成本领先的工业化运营，为生物科技企业提供了一种新的发展范式：通过聚焦临床需求明确的细分领域，避开红海竞争;通过构建核心技术壁垒，提升产品竞争力;通过自建产能，控制成本和供应链风险，最终实现可持续发展。相比之下，华芢生物和翰思艾泰的发展模式，仍停留在传统的“高风险、高回报”的创新药研发模式，在当前市场环境下已难以获得资本的青睐。

对于港股市场而言，这场分化行情有助于推动生物科技板块估值体系的重构，引导市场资源向优质企业集中，提升市场的资源配置效率。港交所应进一步完善 18A 制度，加强对生物科技企业的信息披露要求，引导企业规范运作，为投资者提供更加透明、可靠的投资环境。

展望未来，随着生物医药行业的不断发展和市场估值体系的不断完善，具备真实价值的生物科技企业将获得更加广阔的发展空间。而那些缺乏基本面支撑的企业，将在市场的筛选中被逐步淘汰。生物医药投资的价值回归之路，或许充满坎坷，但终将走向成熟和理性。

本文转载自“创新器械未来”微信公众号，作者：医药创新分析一哥；智通财经编辑：刘家殷。