华创证券张瑜：全球视野下的夏普比复盘与A股的“新常态”

通过对全球主要市场过去二十年来夏普比率的复盘，我们发现：2025年中国股市以1.72的夏普比率位居主要市场首位，而且2025年的高夏普比率是建立在年化波动率大幅收敛的基础上，这种“低波稳进”的特征，使中国市场在横向对比中极具配置吸引力。对比中美股市，过去二十年间中国和美国股市夏普比率均值分别为0.20和0.85，中国股市夏普比率历史中枢显著长期低于美国股市;但2025年中美夏普比率分别为1.72和0.72，中国股市夏普比率自2020年之后首次超越美国。

过去二十年来全球股市夏普比率均展现出均值回归属性，但是中国、越南等新兴市场股市夏普比率的波动率普遍大于韩国、欧洲等发达市场。跨国经验表明，居民金融资产持股比例与市场的长期夏普比率高度正相关，市场的夏普比率越高，居民金融资产持股比例越高。如果中国股市在2025年呈现的“高效率、低波动”特征能够成为趋势，那么这种“新常态”将对重塑居民端对于权益资产的信心具有重要意义。

(一)2025年全球主要经济体的股债夏普比率

2025年全球大类资产表现呈现出显著的“股强债弱”特征，各主要经济体的投资效率出现了剧烈分化。我们统计了2025年主要经济体的股债夏普比率，可以看到权益资产成为年度超额收益的核心来源，而债券资产则普遍陷入低迷，甚至出现了罕见的负向贡献。

在权益市场方面，中国、越南和日本表现出极高的“配置性价比”。中国股市以1.72的夏普比率位居首位，其核心优势在于极高的风险收益比，在维持近20%的年化收益的同时，波动率仅为11.6%，显示出市场在宏观政策转向后的稳健回升。相比之下，越南和日本股市虽录得更高的收益，但两者波动率接近20%，因此夏普比率略低于中国。

韩国市场则是呈现出极致收益下的“获得感”缺失。最极端的案例是韩国市场，其收益率高达 66.9%，冠绝全球主要市场。但由于市场风格极其激进，波动率被放大至惊人的 181.5%，导致其夏普比率仅为0.37。这较为有力地展现了：缺乏低波动配合的“脉冲式增长”，可能难以转化为居民真实的“投资获得感”。

债券市场则在2025年面临了巨大挑战。除美国和印度外，中国、日本、韩国、越南及欧洲的债券夏普比率均告负。中国债券市场夏普比率低至-1.93，主要受年化收益转负的影响;美国和印度是全球主要市场中实现“股债双正”夏普比率的市场，其中美国债市在4.3%的低波动下实现了0.46的风险回报比，体现了其作为全球避险资产的韧性。

综合来看，2025年中国股票市场不仅摆脱了低迷，更在风险调整后收益(夏普比率)上领跑全球主要经济体，其表现可概括为“高效率、低波动”。在股市夏普比率领跑的同时，中国债券市场的夏普比率跌至-1.93，年化收益率为-4.3%。这种股债表现的剧烈分化，或意味着资金正从传统的避险债券端大量流向更具投资效率的权益端。

(二)过去二十年间全球股票夏普比率的演进

通过回溯2000年以来中国、美国、日本、韩国、欧洲、越南和印度市场的股票夏普比率走势，我们发现：

一是新兴市场夏普比率的波动率普遍高于发达市场。无论是发达市场还是新兴市场，夏普比率均表现出均值回归特征。然而，新兴市场夏普比率的波动率却普遍高于发达市场。我们统计了过去20年各经济体夏普比率的波动率，可以发现中国和越南的夏普比率波动率最高，分别为1.60和1.57，而韩国和欧洲的夏普比率波动率最低，分别为0.36和0.86。

二是2025年中国的夏普比率为2014年以来最高水平。从历史统计来看，2025 年中国市场1.72的年化夏普比率，是自2014年(1.85)以来的最高值。值得注意的是，与2007 年或2014年不同，那两次修复依赖于指数的暴涨与高波动的博弈，而2025年的1.72是在年化波动率仅为11.6%的背景下实现的，呈现出“高效率、低波动”的特征。

随着证监会总结“十四五”期间资本市场发展成就时强调A股市场韧性和抗风险能力明显增强，预计A股市场的稳定性将愈发得到重视。而如果中国股市在2025年呈现的“高效率、低波动”特征能够成为趋势，那么这种“新常态”将对重塑居民端对于权益资产的信心具有重要意义，即长期的投资获得感将引导市场从短期波段博弈转向中长期配置。

(三)夏普比率驱动居民权益配置的国际经验

观察海外各经济体股市夏普比与股票配置比例(占居民金融资产)的关系。

OECD国家来看，过去十年，美国夏普比率均值在0.70，居民金融资产中股票资产占比平均在37.07%，属于典型的高夏普，高权益配置。澳大利亚，夏普比率均值在0.19，居民金融资产中股票资产占比平均在18.94%，属于典型的低夏普，低权益配置。以夏普比为自变量，股票资产占比为因变量，回归显示，0.1个单位的夏普比的变化，带来股票占比提升1.56个百分点。

中国上证综指过去十年夏普比为0.17，根据央行2019年的调查，城镇居民金融资产中股票比例为6.4%，意味着若后续上证综指夏普比持续提升，居民部门或可能更多配置股票。

本文来源于微信公众号“一瑜中的”，作者为华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师张瑜;智通财经编辑：陈宇锋。