打新建议| 歌礼制药(01672)：医药研发类的第一只螃蟹吃还是不吃?

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歌礼制药有限公司是一个一体化抗病毒平台，专注于抗HCV、HIV及HBV同类最佳创新药物的开发及商业化。在具备深厚专业知识及优秀过往成就的管理团队的带领下，歌礼制药已发展成为一体化的抗病毒平台，涵盖了从新药探索和开发直到生产和商业化的完整价值链。

歌礼制药的使命是成为一家世界级生物技术公司，致力于解决抗病毒、癌症及脂肪肝疾病三大治疗领域中尚未被满足的医疗需求。

公司目前有五项抗病毒药物发现和开发计划，包括两个处于或临近商业化阶段的丙肝在研药物和一个已完成IIa期临床试验的HIV在研药物。此外，公司有一个已完成 I期及I期扩展临床试验的肝癌在研药物。

发行概况

股份代码：01672

招股时间：2018-07-20～2018-07-25 11:30

中签公布日：2018-07-31

上市日：2018-08-01

每手股数：1000股

计息日：6天

市值：156.9亿(以发售价范围中位数计算)

市盈率：--

发售价：12～16港元

发售股份数目：22413.7万股(另有15%超额配股权行)

香港发售股份数目：2241.4万股

国际发售股份数目：20172.3万股

点评

综合评分6.5分(综合评分为各项算术平均值)

1、总市值156.9亿，倘若未获超额分配，扣除基石投资者认购部分，以中间值定价，首日可流通市值约25亿港元，压力有点大;6分;

2、根据最新的财报，公司尚未有销售收入，估值没有参考性，这也是第一家在港股上市的没有收入的原药研发公司。A股海思科(002653.SZ)2017年在研制剂项目57个，其中仿制药50个，创新药6个营养配方食品1个。2017年度公司销售收入18亿，研发投入2.45亿，净利润2.38亿，目前市值130亿人民币。不做对比，仅供参考!5.5分

3、三家联合保荐人分别为大摩、高盛和招商证券，看似比较唬人，有绿鞋机制的股票首日破发概率并没有变低，只不过破发幅度不会太大而已，一切都是游戏;6分

4、招股书披露：乙型肝炎、丙型肝炎及艾滋病为所有病毒性疾病中的主要疾病，按销售额计合共占2017年抗病毒药物市场的约80%，市场需求强烈。中国丙型肝炎药物市场于2028年将达到约人民币470亿元，占中国整体抗病毒药物市场约33%的份额。目前除了丙肝可以治愈外，乙肝和艾滋病尚无药品可以根治，可以预防和暂时控制。8.5分

5、医药研发投入极大，存在很多不确定性。所以很多投资者还对重庆啤酒研发治疗用乙肝疫苗药品最终临床结果仅相当于安慰剂而导致200亿市值蒸发事件记忆犹新。虽然目前歌礼制药在研药物大部分都通过了临床一期测试，且效果还比较理想，但是也不能盲目乐观，后面不确定因素依然很多。6.5分

6、根据招股书披露：公司研发的达诺瑞韦(戈诺卫®)是一种较高的治愈率(97%)、更短的疗程(12周)及优异的安全及耐受性表现的方案，已经通过国家监管部门商业化审批。而目前中国主要的疗法实现的治愈率约为60% (SVR24)，疗程为48至72周。招股书同时披露：歌礼制药研发的戈诺卫一个疗程需要费用3.99万元，而目前国家食品药品监管总局批准的其他直接抗病毒药物价格基本在5.8万及以上，看起来优势明显。

2016年，美国食品药品监督管理局批准的美国吉利德公司生产的吉三代，是一种所以基因类型的丙肝病毒通杀药。在临床试验中，受试者，每天口服一片，连用12周，治愈率达96-99%，一个疗程需要50万元人民币左右。然而有网站显示：印度版吉三代一个疗程价格为8100元(三盒)。跟电影《我不是药神》何其雷同!如果歌礼制药生产的戈诺卫不能及时纳入医保，必然会受到印度版吉三代的冲击，市场化阻力依然很大;7分

7、药品研发投入大，周期长、成本高，专利保护期通常是20年。扣除研发期，真正在市场上受到保护的时间大概也就剩10年。所以这段时间内，原药价格非常高也合情合理，仿制药由于研发投入极低，药效几乎完全相同，一旦允许生产，对原研药伤害极高。6分

总结

目前已经向联交所递交上市申请资料的医药研发类公司还有5家。虽然从基本面来看，歌礼制药的情况最为乐观，但是歌礼制药是第一家，市场是否认可无法预测，且入场费达到逆天的1.6万多，一旦破发，可能损失有点大。如果这个涨了，再认购后面的5家相似公司也来得及。

市值大，入场费高，第一口螃蟹，不吃也罢!建议观望。（编辑：王梦艳）

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