股价不动，金活（01110）不活？

大好的医药形势被“长生生物疫苗案”给弄没了。主角不仅连触7个跌停板并有退市的可能，A股的生物板块近几日跟着跳水近10个点；仅一河之隔的H股医药板块，也接连搞丢近5个点。可谓“城门失火，殃及池鱼。”

板块疲弱，个股们更无精打采，如2010便登陆港股主板，依靠收购深圳东迪欣、入股创美药业（02289），业绩年年看涨，深圳本土医药分销商金活医药（01110）便横盘“不干了”。

要知道，该公司在今年2月份凭借代理的“京都念慈庵川贝枇杷膏”成功将美国流感给制服后，其股价像疯子一样被资金拉高，2月26日最高一度达到40%，收盘的时候也大涨26%。活脱脱一只“热点股”。只不过，咳嗽一停，股价也渐渐划水，以至于发利好也没人冲上去。

行情来源：富途证券

对赌协议合格

在中国做医药分销，要不自己有两把刷子（渠道、人力），要不就抱大腿，否是是很难成功的，尤其是新医改、两票制以后。所以，鉴于先见之明，2014年，金活医药便宣布国药资本购入集团大股东约9.99%股份。

与此同时，金活医药向国药资本发行约1.34亿港元的可转债。双方原定换股期为2014年12月17日至2016年6月16日18个月。2016年5月，双方经协商将换股期再次延长18个月。全数转换可转债后，国药资本将持有金活医药经扩大已发行股本的18.17%。

找准国药做股东的确是一个明智的选择，毕竟后者可是中国最强的分销商。

在前脚刚搭上国药，紧接着后脚又开始搞兼并。智通财经APP了解到，2015年2月13日，金活医药完成了对从事医疗器械研发的东迪欣的股权变更，以约1.89亿元人民币（单位下同）获得该公司55%的股权。

2015年用近2亿元的真金白银买一家器械公司的半数股权，在当时来看，绝对亏本。因为2013年的东迪欣经审核净资产为5061万元，税后利润约2570万元。

当然，金活医药也并非“人傻钱多”，在交易协定中做了个“业绩对赌”：根据合作协议，出让方已向受让方保证，于股权转让完成后，截至2015年、2016年及2017年12月31日止3个年度净利润将分别不低于3204.7万元、3525.2万元及3877.7万元。

而根据以上净利润保证，以金活医药在2013年的税后净利润4717万元去计算，后者明显在未来几年的盈利将会接近翻倍计。事实也正是如此，2018年7月23让，金活医药发布公告，称截至2015年、2016年及2017年12月31日止3个年度净利润分别约为3513.2万元、4324万元及3978.6万元，故已超出3个年度的保证利润。

对赌协议合格，虽证明金活医药的投资眼光，但这一利好丝毫未唤起投资者的兴趣，股价仍一动不动，处于横盘状态。

业绩极具保障

除去股价问题，从基本面来看，金活医药业绩真心不错，处于“净利润年年增长，年末豪爽派息”的节奏。

智通财经APP了解，自上市开始，该公司的营收便在持续正面现实，如2009年，全年收入5.56亿元，净利3724万元；2010年，全年收入6.38亿元，净利4286万元……2015年，全年收入7.13亿元，净利3120万元；2016年，收入超过12.53亿元，净利4696万元。

营收逐年增加，金活医药的管理层也是厚道至极，每年期末习惯性派息。按当前总股本6.22亿股计算，截至2017年期末，8年间共给投资者们发了约1.52亿港元的现金。派息比例最高到过40%，足已证明管理层的大方程度。

发展到2017年年底，金活医药的业绩还在持续向好。期内，该公司收益同比减少2.1%至10.31亿元;毛利同比减少0.1%至3.23亿元；毛利率微升0.6个百分点至31.3%；股东应占溢利同比增长8.7%至5106万元。

并且，2017年，该公司各类账龄的应收账款均较去年同期下降，较2016年的4.37亿元减少至4.12亿元，回款天数也出现下降，一年期限的仅有1.3万元，0-90天的也只有2.25亿元，较同期改善较大。

为何单独提及这两点？因为在医药分销行业，存货高、回收款多是行业的常态，哪怕国药控股这样的大佬，2017年上半年，其应收账款天数也从去年同期的100天上升到了104天。要知道，这都是因公立医院由于药品“零加成”政策的实施带来压力。而金活医药能做到双降，的确厉害。

渠道实力尤在

总账目表现靓丽，金活医药旗下的产品端、渠道端也同样表现出较强的实力。

智通财经APP观察到，医药产品方面：京都念慈菴蜜炼川贝枇杷膏录得的销售收入为5.42亿元，枇杷糖的销售额持续录得增长至3440万元，较去年同期上升1.7%；喇叭牌正露丸的销售较去年同期上升8.4%至7884.7万元。

保健产品方面：康萃乐益生菌产品系列实现销售2.10亿元，同比增长32.0%。挪威LifeCare母婴鱼油、全球瘦系列也录得相应增长。

值得注意的是，产品表现给力外，该公司的收入结构还在逐步调整，以2017年中期未来，传统念慈庵系列销售占比由2016年同期的53.6%下降至42.6%，占比第三及第四的康萃乐和喇叭牌正露丸分别提升至19.8%及9.6%，其他产品占比也取得相应增长。

就收入结构来看，说明该公司在有意摆脱单靠念慈庵“拿钱”的业务模式，未来或能实现产品收入占比均衡的效果，减少因某种产品合作资格变动带来的不利影响。

渠道端：截止2017年年底，该公司销售网络覆盖全国包含港澳地区34个省，涉及城市超过341个，在全国非处方药“OTC”的零售药店已有20万间，“金活健康之家”产品专柜逾4000多个；下游的分销商超过1000多家，其中一级分销商有200多个，二级分销商 逾400多个。

另外，线上的渠道，除了已覆盖的天猫国际、京东、苏宁易购等综合型电商平台，贝贝网、宝宝树、辣妈帮等各类专业母婴电商平台，还新增了亚马逊、阿里健康、网易考拉等国际海淘电商平台，同时加速开发公司自有的前海跨境电商平台。

业务多元化成型，线上、线下渠道都出了收益，难怪金活医药业绩长期大涨。

结合金活医药投资眼光，多元产品高速增长以及销售网络持续扩张的多重动力，相信该公司2018年全年的业绩会有利好，对应目前长期维持在近4年来的最低点的股价，若一旦得到更大的“外力”催化以及大资金触动，其估值必将进入修复期，毕竟该股并非没有任何的出千行为与意图。(田宇轩/文)