股价未来或暴跌三成？比苹果业绩更受关注的是特斯拉

特斯拉将在8月1日公布公司第二季度财报并召开电话会，市场的兴趣集中在特斯拉是否会宣布Model 3的产量和销量，利润率、何时能实现正现金流以及能否实现生产目标上。

不过，在业绩会召开之前，马斯克怼过的华尔街的分析师们似乎并不太给“面子”。

尴尬的目标价

智通财经APP获悉，瑞银集团在最新发布的研报中称，鉴于特斯拉的现金损耗、不可持续的盈利、以及对产品质量的担忧，重申“卖出”评级，未来12个月的目标股价定为195美元，意味者股价将续跌34%左右。

报告将特斯拉第二季度的每股亏损预期从1.71美元调整至3.00美元（华尔街平均预计特斯拉第二季度每股亏损2.88美元），第三季度的利润预计从亏损0.81美元调整至盈利0.72美元，但把2019年的每股亏损从1.15美元调整至1.65美元。

瑞银表示，关于特斯拉Model 3的盈利问题，市场不应忽视持续存在的根本阻力。瑞银预期第二季度的财务数据可能凸显特斯拉在现金流和实现利润上遇到的挑战，并不认为特斯拉从今年下半年开始就能够持续实现盈利。不过分析师称，Model 3当前的订购配置价格很高，价格范围在4.9万美元至8万美元之间，考虑到较高的初始售价，如果Model 3能够保持周产5000辆，那么可能在第三季度实现盈利。

摩根大通分析师日前也重申了对特斯拉的“卖出”评级，除了担心二季报的自由现金流和净利率不好看之外，还担心公司估值过高、行业竞争加剧，摩通给出的目标价比瑞银更低，为180美元，意味着股价或将下跌40%。

自由现金流问题

第一财季，特斯拉调整后每股亏损3.35美元，营收34.1亿美元，净亏损7.846亿美元（合4.19美元/股），较去年同期有所扩大。一季度末持有现金27亿美元，自由现金流为-10.5亿美元，但管理层计划在第二季度、第三季度和第四季度合计投资23亿美元。

特斯拉表示，它预计在第三季度之前其现金流不会为正，这也意味着该公司第二季度的自由现金流还可能还会出现负值。业内人士曾预计，特斯拉在今年还需通过股票、可转换债券或者债券融资约20亿美元。

彭博数据显示，截至上季，特斯拉的自由现金流已连续5个季度出现负增长，从2016年底到2017年底的12个月周期内，特斯拉每季度的负自由现金流量至少有5亿美元。目前，特斯拉总负债金额超过 100 亿美元，其中未来 8 个月就需要偿还 10 多亿美元。有鉴于此，特斯拉已经采取一系列措施（包括裁员9%以减少支出成本、向加拿大等地区开放订单等）来改善其财务状况。

不过，4 月 13 号，马斯克在 Twitter 上表示，特斯拉会在 2018 第三季度与第四季度实现正的现金流与利润，届时将不需要再筹资。

Model 3的产量

根据特斯拉已公开的数据，该公司第二季度生产了创纪录的53339辆电动汽车，较上一季度增长了55%。其中，Model 3产量28578辆，其中大部分车辆都是在二季度结束时生产的，有11166辆Model 3要在进入第三季度时才交付给消费者。

特斯拉称，已经在第二季度末实现了每周生产5000辆Model 3的目标。Model 3生产方面变动，将显著影响特斯拉的现金水平、流动性和财务信贷价值，进而成为左右特斯拉的股价表现的最重要的一个方面。如果这种势头能够延续，应该会帮助特斯拉产生更多现金。

不过，由于特斯拉是在第二季度的最后七天才实现了这一目标，这让投资者对该公司产能可持续性产生了质疑。投资者担心的是： 特斯拉是否能够一直维持这一较高的产量？

特斯拉“铁粉”们对Model3的产量很有信心。最新的7月美国汽车销统计，单单是一款特斯拉Model 3的销售，已超过了很多中小型豪华进口和国产车辆（也包括传统汽车）。

另据网站Electrek消息，特斯拉在加州Fremont工厂周边停车场存放了几千辆Model 3，符合特斯拉生产率整体翻倍的事实，也反映了马斯克所说的“随着生产率加速，交付变成新的瓶颈”。

然而，有分析对此提出质疑：特斯拉一边拼命冲产量，另一边却把”产成品”放在加州烈日下暴晒，这可能有三个原因：一，销售队伍没有建设好，没有足够人手销售。二，出厂的Model 3需要大量返工维修以符合质量标准，年初的时候CNBC曾经报道过Model 3的售前返工率高达40%。三，生产出来的Model 3没有足够的定金转化为订单。特斯拉有可能因为官司缠身而不能融资。　

微信公众号“创事纪”的作者“加州分析员（ca-alpha）”指出，特斯拉六月底实现周产5千辆的含金量是比较低。马斯克为了达到目标做了以下几个动作：一是放弃了部分检测节省生产时间，例如刹车控制系统的检测；二是将原来7天两班8小时的排班改成7天2班12小时。三是将部分S/X生产线上的工人借调到Model3生产线上。

“加州分析员”称，单周产量数字很容易被操控，这就是为什么马斯克要搭建一个户外帐篷作为辅助总装线。如果看季度数字，情况会更清晰：

高盛称，特斯拉Model 3正面临消费者热情消退。而纽约投行Needham & Co明显不看好Model3的生产情况，在其报告中提出，近期特斯拉Model 3的退订量已经超越了新增订单数。鉴于此，该投行将特斯拉评级从“持有”下调至“卖出”。

下一次融资

特斯拉还能熬多久？下一次融资非常重要。最直接的解决方案是通过贷款或增发股票来筹集额外资金。

一是眼下获取额外贷款是很困难。特斯拉已经负债累累，债券评级机构穆迪（Moody's）在 3 月份将特斯拉的债务评级下调，导致特斯拉的未偿还债券交易远低于债券面值。信用违约互换（credit default swaps, CDS）的成本——基本上是针对特斯拉债务违约的保险政策——最近一直在涨，这表明投资者担心特斯拉可能成为不良信用风险。如果特斯拉额外借贷，它将不得不支付更高的利率。

另一种选择是增发股票。虽然债券市场对特斯拉心怀隐忧，但股票交易商仍然热情高涨。有测算称，特斯拉的市场估值约为 500 亿美元，因此如果公司将其公开交易股本增加 2％，应该能筹集到 10 亿美元。

上季度财报公布时，马斯克转身离开电话会议引起巨大争议，导致了股价的断崖式下跌。这一次，会否引发另外一场风暴，就看周二的表现了。