北京汽车（01958）：一脚油门到春天

2018年以来，北京汽车（01958）的股价已经腰斩，目前价位和期间最高价相比已经折去51%，比长城（02333）还要惨。

2018年8月2日晚间，北京汽车发布中期业绩预告，称该公司2018年上半年净利润同比增长将超过180%，而盈利大幅上涨原因是北京奔驰业绩持续增长，以及北京现代和自主产品业绩复苏。

受到该信息影响，北京汽车的股价高开2.96%，奈何却高开低走，早盘一度跌破5%，截至收盘仍跌4.67%。当然除了投资者不看好因素以外，主要还有受到行业的拖累，当天行业指数下跌了2.99%，其中长城和吉利（00175）分别下跌4.64%和3.94%。

而北京汽车下跌的原因，主要还是由于其自主品牌和北京现代销量的严重下滑导致的亏损，特别是其自主品牌，对于吉利和广汽差距还是蛮大的，所以投资者更愿意将筹码放在优势的公司。不过该公司谈到，自主品牌和北京现代部分业绩复苏，是否成为该公司业绩反转的重要拐点呢？

下面我们具体分析一下该公司业绩预告以及所谓的业绩复苏。

一、深度解剖业绩构成

关于北京汽车的业绩，智通财经APP在2018年7月26日出了一篇《全面新能源化生产，北京汽车（01958）自主品牌要逆袭？》的报告，虽然报告中主要谈及北汽的新能源汽车化的状况，但有谈到北京奔驰的销量增长以及业绩可能性贡献。北京汽车业绩的增长也在预料的范围。

因为费用及成本控制并不是那么容易的，如果没有重要技术突破，生产效率变化不会很大，因此北京汽车的利润增长业绩主要还得主要靠汽车销量实现。而北汽的汽车销量主要分为三个部分，以是合资北汽奔驰并表的部分，二是自主品牌的部分，包括持有份额8%左右的北汽新能源，三是合资北京现代部分，这部分通过投资收益列报。

下面我们将逐个分析，先看自主品牌部分。

（一）自主品牌销量分析

其实之前谈到北京汽车出售其威旺品牌给予其控股股东，那是2018年3月份公告的事了，但那之后并无公告出售进展情况，因此，威旺实际上仍要计算在内。

智通财经APP通过车主之家数据整理发现，该公司自主品牌部分还是有看点的，2018年上半年北京BJ品牌销量增长了48.1%，销量增加了7599辆，北汽绅宝销量增长11.2%，销量增加了4760辆，这两大品牌销量合计增加12359辆。从历史来看，北汽绅宝销量状况确实存在回暖，2017年上半年销量下滑达50%。

但是还没剥离的威旺部分，2018年上半年销量下滑达58%，销量减少了23273辆，比两大品牌的增量还要多10914辆，自主品牌合计销量下滑了11%。北汽威旺和北汽绅宝均是低端品牌，价位一般在10万元以下，而北京BJ作为越野车，价位较高，其中北京BJ40平均价位在16万元左右，而北京BJ80平均价位30万元左右。

因此，因为价格差异，北京BJ和绅宝品牌销量增长部分足以覆盖北汽威旺销量下滑的部分，如果按照收入来看，2018年上半年自主品牌收入情况要好于去年上半年，不过去年同期销量下滑达48%，毛利亏损达12.6亿元，即使有还好转，但大概率仍是亏损状态。

北汽新能源是北京汽车参股8%左右份额的公司，拥有同一个控股股东，2018年上半年，北汽新能源销量53598辆，同比增长达80%。即使北汽新能源销量真的很不错，但北京汽车持股份额较低，对业绩影响是非常弱的。

（二）北京奔驰销量分析

下面我们来谈北京奔驰。

根据北京奔驰官网，生产奔驰C、奔驰E、奔驰GLC及奔驰GLA四大系列，智通财经APP亦通过车主之家数据中观察到，该合资品牌车型均录得不错的销量业绩。2018年上半年，奔驰C合计销量71673辆，同比增长35.2%，奔驰E销量74102辆，同比增长35.2%，而奔驰GLA在2017年下半年才有数据，2018上半年销量为63411辆。

不过存在一个问题，2018年上半年销量增长虽然好，但对比2017年上半年还是逊色的，奔驰E去年同期销量增长达182.7%，而奔驰GLC系列增长达49.3%，相比2018年上半年的数据，实在优越太多了。

整体来说，北汽奔驰还是给投资者实现了不错的增长业绩，合计销量252050辆增长19.6%。2017年北汽奔驰贡献的毛利为187.49亿元，如果各项指标同向增长，2018年上半年，北汽奔驰贡献的毛利将为224.24亿元。

（三）北京现代销量分析

2018年上半年北京现代表现的很不错，扭转了2017年下滑的趋势，2018年该品牌上半年销量约为38万辆，同比增长26.2%，而去年同期则下滑42.4%。

北京现代还是有爆款品牌的，其中领动、名图及北京现代iX35表现相当于不错，销量也是排前三甲的。2018年上半年，领动销量100768辆，同比增长278.9%，名图销量71778辆，同比增长62.1%，北京现代iX35销量62093辆，同比增长461.4%。但其余大部分品牌销量基本下滑，其中朗动销量下滑达87%。

2017年上半年，由于北京现代销量严重下滑，北京汽车的投资收益亏损为1.323亿元，2018年一季度，录得投资收益2.806亿元，同比下滑30%，而期间销量下滑16%，可见北京现代2018年第二季度销量才开始反超的。北京现代销量已过盈亏平衡点，大概率会给北京汽车实现正向利润。

二、预测结果与销量吻合度

从以上销量分析可以看到，北京汽车的主要利润贡献为北京奔驰，北京现代或可能也会贡献一部分利润，而北京自主品牌的亏损负担仍可能存在。

我们把北京奔驰和北京现代销量增量的品牌提取出来，通过价格计算可能带来的收入增量，北京奔驰的四款品牌合计增量为76224辆，计算带来的收入增量将为291.64亿元，其中奔驰C和奔驰E分别贡献64.06亿元和96.56亿元。北京现代的三款逆袭车型增量152712辆，计算收入增量206.37亿元。

北京现代部分是不并表的，通过投资收益列账，而根据去年同期该投资收益的表现，大概知道该品牌的盈亏平衡点，但以2018年上半年的增量看，不要希望会带来多大的利润贡献。主要着力点还是北京奔驰上。

因为北京汽车持有北京奔驰51%的股权，通过权益法并表，计算收入增量的部分将增加148.74亿元，因此2018年上半年北京奔驰贡献的收入将为731.9亿元。智通财经APP发现，北京奔驰的毛利率非常稳定，在32%左右，主要还是成本变化不大，如果按此毛利率算，2018年上半年毛利为235.7亿元，以上文的同向变化测算差距不是很大。

近年来，北京汽车的利润贡献基本靠北京奔驰，因此净利润和北京奔驰的毛利存在非常大的关联度，2017年上半年，北京汽车净利润与北京奔驰毛利比率为5.3%，2017年为5.9%，按照业绩预告，该比率将为7.5%。这比率的变化一方面除了北京奔驰贡献外，北京现代也有一部分功劳在里面。

以上为智通财经APP分解的北京汽车的收入构成，数据来源主要为车主之家以及其财报上的数据，车主之家的数据以其实际数据或可能存在误差，但验证误差不会很大。

三、2018年业绩仍有期待

从上文的分析看来，北京汽车的现状还是过得去的，销量下滑严重的威旺部分若剥离出去，自主品牌部分有望实现利润逆转，而北京现代部分若只集中攻击三大爆款品牌，其他品牌所有放失，这部分利润贡献还是可以回到以前的辉煌的。北京奔驰就不说了，销量依然是那么有活力。

值得注意的是，北京汽车的车型战略比较激进，该公司自主品牌要实现全面新能源化生产，称于7月31日前，北汽自主品牌将在北京地区全面停止燃油车的生产。新能源汽车目前的销量占比仅为2%，若北汽自主品牌均全面新能源化，未来是否会受到市场需求的限制而导致产销下滑，存在较大不确定性。

总之，2018年上半年北京汽车销量表现还不错，下半年自主品牌和北京现代部分销量仍可能继续逆转，而北京奔驰依然保持强势。我们仍期待北京汽车能够在2018年下半年给投资者一份满意的成绩单。