谁参与了中国财险(02328)“七连涨”狂欢?

与正在经历阵痛的寿险公司中国人寿(02628)、新华保险(01336)相比，中国财险(02328)股价已连续上涨七日，并自前期低点8.02港元累积上涨近20%，一改此前颓势下跌。

(行情来源：富途证券)

从业务层面上来看，中国财险产险业务保持着不错的增长态势，今年前5月，产险业务原保险保费收入4474.77亿元，同比增长13.10%。此外，其非车险业务如责任险、农险、意外险、信用保证保险等，均维持高增长。

智通财经APP注意到，The capital Group(美国资本集团)近来连续大手笔增持中国财险，如最近一次于8月1日增持1641万股，作价约9港元，最新持股比例增至6.15%。而就在同日，The capital减持了中国民航(00696)145万股，The capital在港股市场表现向来犀利，买入的股票均是基本面扎实且具备长牛潜质的股票，每次操作均以获利退出。

因此，从The capital“一增一减”的操作手法来看，中国财险能深得其垂青，必定有确定的上涨逻辑。

此外，截止8月1日，中国财险的港股通持股比例也由7月17日的5.06%上升至8.14%。

不可忽略的规模壁垒

中国财险于2003年在香港上市，是中国财险市场的领导者，保费市场份额高达34%。公司拥有遍及全国城乡的服务网点，包括1 万多个机构网点，320 多个地(市)级承保、理赔/客服和财务中心，2.2 万个乡镇保险服务站和27万个村级保险服务点。

如此强大的网点布局，也是中国财险能在中国平安(02318)强势抢夺市场份额的同时，依然能止住市场份额下滑趋势，稳定在33%-36%之间。2018年一季度，中国财险市场份额进一步提升至34.32%，较2017年提升1.2个百分点。

从2018年1-5月的销售数据来看，中国财险、平安财险及太保财险三家财险公司所占市场份额分别为33.6%、20.2%、10.1%，合计 63.9%，财险“三巨头”地位仍旧稳固。

随着第三次商车费改的持续推进，三家龙头公司的规模效应和服务优势将进一步显现，未来赔付率提高+费用率降低的“跷跷板”效应将进一步挤出中小公司，利好财险行业龙头。

此外，近来排名前九的财险公司成立联盟，将车险佣金上限定于20%-25%，因此中介收益将会减少，预计更多将转往直接销售渠道，并将减少激烈的佣金竞争，保费表现也将获得改善。

对于中国财险来说，其核心业务是车险，车险保费占比超过70%，其规模优势不可忽略。

从行业特征来看，产险具有消费属性，重线下服务，作为车险龙头的中国财险的规模优势和服务优势将进一步显现。

智通财经APP认为，每年必须买车险，属于消费，甚至属于快消，无所谓周期性。尽管汽车销量增速放缓，汽车不会年年买，但是汽车保险必须年年买，而且保有量固定，还伴随着一定的增长，这个逻辑与物业股增长逻辑一致。

基于此，瑞信近日上调对中国财险2018年-2020年每股盈利预测各4.2%、6.8%及5.1%，目标价由12港元上调至13港元，维持“跑赢大市”评级。

由此可见，受益于规模优势，中国财险仍可凭借获客成本保证其承保利润率，且商车费改将加大马太效应，三次费改后中国财险的优势也将进一步显现。

业绩增长确定性高

据悉，中国财险费用率持续低于平安财险，这也是其核心竞争力。上文提到，中国财险广阔的地域覆盖可使得其获取竞争非激烈地区的费用红利，以及拥有相对较高的自主渠道可降低佣金支出。

除此之外，中国财险老客户的续保转保率高，品牌好使得其获客成本低。这一点在车险业务上表现得比较突出。

如受益于规模优势，迭加中国财险的精细化管理，其可通过建立总对总的零配件价格供应体系控制修车成本，规模越大越有助于降低零配件价格，还可以通过后台集中提升理赔效率和控制不合理理赔支出，规模越大越有助于降低运营成本。

除了车险业务增长稳健，中国财险非车险业务如责任险、农业险、意外险、信用保证保险等，均维持高增长。如2018年一季度中国财险的意外健康险，信用保险，责任险和农险均站上 40%增速平台。

天风证券认为，相比于标的物理状态明确的传统险，包含范畴非物理性质的责任险增长空间足够大，在政府补助下，新材料和平台业务的责任险增速迅猛非车险保费增速加快，预计资源投入期后非车险业务有望成为新盈利支撑点。

此前，麦肯锡在其所发布的《中国保险业白皮书》中表示，中国农业保险市场潜力5年内有望超过千亿元人民币。在国家实施乡村振兴战略以及打赢扶贫攻坚战的背景下，农业保险保费收入有望延续当前的良好势头。

值得注意的是，尽管有投资者担心，中国股市波动将直接打击保险公司的权益类投资收益，但是中国的上市险企都处于保费增长阶段，有源源不断的新进资金，相对而言，也能弥补股市单边下跌负面影响。

此外，财险公司相对寿险公司权益类资产占比较低,投资收益率相对受大盘下跌的影响更小。

回过头来审视中国财险2017年的业绩表现，发现其拥有优秀的投资收益水平，如该年度中国财险共实现净利润197.12亿元，盈利增速为8.99%。一方面得益于其保险业务稳步增长，另一方面是其顺应资本市场走势，实现投资收益210.93亿元，同比增长11.4%。

此外，有投资者认为，此前中国财险花费224.44亿元收购外资手中华夏银行19.99%的股权，成为华夏银行的二股东，该笔收购并不是一笔好生意，鉴于目前银行业并不被市场看好，并且因为该笔收购，近几年集团的派息比率一直不够吸引，由2013年的43.39%下降至不到30%的水平。

但是智通财经APP了解到，2017年中国财险持有的华夏银行 19.99%股份获得了 45.75 亿元投资回报，此投资回报率可以说是相当之高。

过去7年，中国财险的平均ROE高达21%，目前中国财险的市净率仅1.35倍，属于历史上偏低的估值水平，由此推断“低估值+高增长性”为The capital以及瑞信看好中国财险的主要原因。