贯穿牛熊之间，看中电控股（00002）如何做到10倍涨幅收益

穿越牛熊的个股并不好找，特别是在熊市行情中，在个股普跌的情况下找到抗跌神股确实有很大难度。从一般的研究方法看，自上而下的筛选，从宏观到行业到个股，工作量非常大，很多投资者没那么多时间去筛选。

而现在，我们要说的是一只电力行业牛股，中电控股（00002）。实际上，电力行业也非常具有抗跌属性，2018年以来，恒指跌去了8.7%，而电力行业仅跌1.6%，中电控股作为电力行业的明星股，逆势涨幅达10.04%，该股自上市以来趋势性上涨，至今股价涨幅超过了10倍。

图片来源：富途证券

作为价值投资者关注的焦点，2018年8月6日，中电控股（00002）发布了中期业绩，显示收入464.64亿港元，同比增长7.2%，运营盈利78.86亿港元，同比增长33.3%，总盈利74.36亿港元，同比增长25.8%，第二期中期股息每股派发0.61 港元。

整体上看，中电的盈利水平还算不错，资本市场反应也良好，股价当天录得涨幅2.51%，不过部分券商却表示不看好，比如瑞信称中电上半年派息只有3%的增长，较盈利增长慢，因应派息增长较慢，故目前估值不吸引。下面我们具体分析下该公司的业绩情况。

一、解析中电业务及市场

中电控股业务包括火电、风电、核电、太阳能以及燃气业务，业务覆盖多个国家市场。按照中电的业务收入分类，2018年上半年，该公司来自香港的电力销售总额为197.74亿港元，同比增长7.07%，来自香港以外的电力销售206.57亿港元，同比增长8%，而来自澳洲燃气销售30.63亿港元，同比下滑了18%。

图片来源：中电控股2018年中期业绩

此外，该公司的购电协议营运租赁收入大放异彩，上半年收入为18.72亿港元，同比增长58.1%，导致该公司其他收入板块的收入占比增长了1.33个百分点至5%。

中电控股的目标区域市场主要有五大区域，分别为香港本地、中国内地、印度、东南亚及台湾地区以及澳洲地区，其中收入占大头的是澳洲市场，2018年上半年收入226.52亿港元，收入占比48.75%，其次是香港本地，收入203.32亿港元，收入占比43.76%，这两大区域收入合计占比92.51%。

（一）、盈利主力香港市场

2018年上半年，该公司在香港市场的售电量为158.31亿度，同比增长4.7%，主要目标市场为住宅用户、商业用户及基建和公共服务业务，这三大市场售电比例分别为26%、41%和28%。同比来看，三大目标市场的售电量均实现单位数正向增长，增长较为稳健。

图片来源：中电控股2018年中期业绩

未来香港收入板块仍有看点，该公司称与香港政府签订的新管制计划协议将从今年10月起生效至2033年。在新管制计划之下，该公司向香港政府提交的未来五年发展计划并已获通过，在此期间的总资本投资将达529亿港元，其中兴建海上液化天然气接收站是最重要的投资项目，该公司以此向全球的供应商采购天然气。

据了解，该天然气项目预计于 2018 年下半年完成，该公司亦正敲定液化天然气供应及浮式储存再气化装置接收船的合约安排。该公司正在龙滩发电厂增建1台550兆瓦联合循环燃气发电机组，新的发展计划包括在同址兴建另1台发电容量及设计相若的燃气发电机组，以配合青发电厂四部最旧的燃煤机组逐步退役。

该公司坦言，2018年下半年挑战之一是香港管制计划下调准许回报率，电价调整后的基本电价将会较2018年1至9月的水平下降3.7%。香港地区是该公司盈利最多的地区市场，2018年上半年贡献利润达六成，此举可能会对该公司整体收益带来较大影响。

（二）、盈利狂奔的澳洲市场

澳洲市场是中电最大的目标市场，2018年收入占比为48.75%，位居第一。今年以来，该公司在澳洲不断有投资动作，主要为投资新能源方向，包括风电和太阳能发电。

2018年，3月份该公司签署了价值5千万澳元的协议，在维多利亚省经营两个储电量合共8万千瓦时的大型储电池系统，4 月份，EnergyAustralia 完成收购Ecogen  Energy，标的在维多利亚省持有 Newport 和Jeeralang 燃气电厂，发电容量共 940 兆瓦。而且EnergyAustralia 宣布完成了为澳洲东部约500兆瓦的新风电及太阳能光伏项。

澳洲的盈利是该公司2018年上半年的最主要看点，期间利润22.57亿港元，同比增长达197.8%，可以说是鹤立鸡群了，增长排第二的是中国内地，期间利润11.16亿港元，同比增长75.2%。

图片来源：中电控股2018年中期业绩

实际上，该公司上半年澳洲地区市场收入仅增长3.4%，但附属公司EBITDAF值为39.15亿港元，同比增长达99.43%，大幅度拉高了盈利水平，导致该地区利润率由去年同期的3.46%升至10%，增加了6.54个盈利百分点。

不过即便如此，该公司坦诚对澳洲市场预期并不明朗，因为大量的竞争者介入以及风电和太阳能发电供应增加，导致批发电价于2019 年及以后可能仍趋下跌。电能实业（00006）是中电在澳洲市场的竞争对手之一，当然之前已是香港市场的竞争对手，但就市场份额看，中电还是占据着优势的。

另外在其他市场板块中，中国内地市场也是该公司主要盈利板块之一，2018年上半年盈利贡献15%，位居第三。中电在内地市场主要投资于核电及新能源项目，2017年12月完成对阳江核电有限公司的投资，项目的第五台机组已投产，2018 年下半年，推进阳江核电站第六台机组的工程。此外，该公司于5月购入甘肃省金昌电站余下的49%股权，发展太阳能及风电项目。

二、精准定位，估值不高

从上文看来，中电重点发展思路包括三大区域市场，对应不同的清洁能源业务战略，香港市场将主要发展燃气供应，澳洲市场发展风电和太阳能发电项目，而内地市场则发展核电和清洁能源项目。

智通财经APP了解到，2018年1-4月份全国发电量10391亿千瓦时，其中火电、水电、核电、风电分别占比75.08%、13.15%、4.17%、6.1%，火电虽然仍占绝大比重，但比重逐年下滑。有机构预计，风电、光伏这两类可再生能源的发电量在未来30年内会达到占比接近全球发电量的50%的水平。

中电在国内主要竞争对手包括龙源电力（00916）和中广核电力（01816），龙源电力主要为风电发电，2018年上半年风电发电量占比80.5%，而中广核电力主要为核电，不过中电和中广核更多的是合作投资，共享核电收益。

在液化天然气（LNG）这一块，2017年全球前三大LNG进口国分别为日本、中国和韩国，进口总量分别为8162万吨、3789万吨和3651万吨。而LNG主要有三大出口国分别为澳大利亚、卡塔尔和美国，澳大利亚年出口量为8000万吨，卡塔尔年出口量为7700万吨，美国年出口量为7000万吨。

2018年以来中国LNG进口维持旺盛态势，首一季度LNG进口量同比增长59%，增速同比增加30个百分点。香港的位置非常重要，是对接天然气出口国和中国非常重要的通道入口，中电扎根澳洲多年，资源丰厚，澳大利亚作为天然气主要出口国之首，无疑成为中电衔接中国及香港的主要对象。

综上看来，中电的业务定位以及市场定位都非常的精准，业务具有成长性，市场具有较大空间，这或许也是投资者一直看好该公司的主要原因之一，使得该公司的股价走势也一直趋势性上涨。目前中电PE（TTM）值为14倍，而电力行业为15倍，其实真不算高，未来仍有较大的估值提升空间。