在美国制裁下的俄铝(00486)，为何净利润仍能翻倍？

被美国制裁的119天后，俄铝(00486)公布了净利润翻倍的中期业绩。

今年上半年，俄铝实现收益49.97亿美元(单位下同)，同比增长4.9%;净利润9.52亿美元，同比增长102.6%;基本每股收益0.0627美元。

(行情来源：富途证券)

4月9日，因被制裁而出发的暴跌行情仍历历在目，俄铝的股价在一个交易日中腰斩，市值也跟随蒸发约355亿元港币。如今，俄铝的股价又回到了腰斩当日的收盘价附近，也距OFAC的两项一般许可证届满日期越来越近了。

下半年的俄铝或许不会再交出像上半年这么优秀的成绩单了。那么，翻倍的净利润背后隐藏这什么秘密?接下来，俄铝又将何去何从?

净利润翻倍的秘密

在被美国制裁后，俄铝的股价虽腰斩了，但净利润却翻了近一倍。

智通财经APP获悉，美国对俄铝的制裁对铝业带来的供应短缺，让全球铝价开始上涨。在制裁宣布的三天后，LME3个月铝期货价拉出了“三连阳”，累计涨幅约9%。而这也是俄铝中期净利润大增的原因之一。

据俄铝中期财报数据，其通过销售原铝及合金、氧化铝、箔及其他铝产品，将收益从2017年的47.64亿美元增加至2018年49.97亿美元，同比增长4.9%或2.33亿美元。

细分下来看，由于伦敦金属交易所的铝价上涨了17.5%，尽管俄铝的原铝销量减少了12%，但也一定程度上被涨价所抵消，并在整体上增加了原铝及合金1.3%的收益;氧化铝的平均售价则增加了32.1%，在抵消氧化铝销量减少6.9%的同时，为该产品业务增加了22.8%的收益;至于箔及其他铝产品则是因为销量增加而带动了收益的增长。

对衍生品的成功投资，是俄铝净利润大增的第二个原因。

由于伦敦金属交易铝价大幅波动，俄铝在衍生品的投资中赚了约8400万美元，其财务收入也同比大增262.5%至1.16亿美元。

投资衍生品还不够，俄铝对其子公司Norilsk Nickel的投资也让其大赚一笔。据俄铝中期财报称，其联营公司的净利润由2017年同期的2.44亿美元增至2018年前六个月的4.58亿美元，净利润的增长主要来自本公司对Norilsk Nickel的投资。

再加上俄铝在持续改善其负债表，促使财务开支大幅下降了1.45亿美元。在种种因素的叠加下，俄铝的净利润实现了翻倍式增长。

危机仍未解除

俄铝中期净利能够翻倍，说到底还是OFAC颁发的两项一般许可证让其有了喘息之机。

智通财经APP获悉，两项一般许可证分别为：1.一般许可证第14号，授权从事所有日常发生且必要的交易，以维持或停止运营、合约或其他协议(包括把货物、服务或技术进口入美国)——于2018年10月23日届满。

2.一般许可证第13C号，授权从事所有日常发生且必要的交易及活动，以对本公司的债务、股权或其他持股量进行撤资或将其转让予一名非美籍人士，或促使一名非美籍人士向另一名非美籍人士转让债务、股权或持股——于2018年10月23日届满。

总而言之，在今年10月23日前，俄铝仍能与美国在日常发生且必要的活动中产生交易，但此时距离这一日期也越来越近了。

面对窘境，俄铝也在尝试主动出击，为此制定了两项策略。第一，是继续与美国财政部外国资产管理办公室进行沟通，此前，美国财政部长梅努钦曾表示，有可能将俄罗斯铝业公司从制裁名单上删除;第二，则是向世界其他地区销售铝。

智通财经APP获悉，据俄罗斯铁路集团数据，1-5月铝出口量共计97.20万吨，较之前一年同期下滑16%。而俄铝5月将出口量增加值19.7万吨，较4月增加近三倍。有消息人士称，俄铝恢复向部分客户的发货。去年俄铝共出口铝395万吨，其中42%出口至欧洲。

从上图可以看出，美国市场收入的份额并未过分超过其他国家的份额。在俄铝主营构成中占比最大的仍是俄罗斯和欧洲。如果美国没有将俄铝剔除名单，不排除后者增加其他国家的收入份额。

不过，俄铝的“喘息之机”仅剩下2个多月，在这段时间里，俄铝也或许难以扭转乾坤。

翻倍只是昙花一现?

不管美国是否解除对俄铝的制裁，俄铝下半年的净利润或难以达到上半年的高度。

此前，在美国软化立场之后，俄铝做出妥协，其大股东同意退出董事会。这一消息让LME期铝一度大跌逾3%，在这一周，LME期铝累跌逾9%，创约2011年以来最大单周跌幅。

由此可见，如果美国解除了对俄铝的制裁，已在高位的铝价将难以维持，推动俄铝上半年净利润翻倍的逻辑也将被改写。另一种结果则更加糟糕，俄铝预计，在10月过后制裁仍未取消的不利情境下，公司今年的产量降幅可能高达70%。

此外，据媒体报道，Harbor Intelligence在芝加哥举行的峰会上表示，如果针对全球第二大生产商俄铝的制裁不取消，中国生产的铝将流向亚洲、中东，拉丁美洲和欧洲的市场。假设制裁持续存在，明年中国以外铝市场可能会出现200万吨的缺口。

综上所述，俄铝上半年净利润的翻倍行情或许只是昙花一现。