新股前瞻|基建风正热，华滋国际海洋工程欲借东风

2018年上半年，在内部深化去杠杠，外部贸易摩擦的影响下，我国1-6月的的基建投资增速从2017年同期的21.1%下降至7.3%，固定资产投资增速从8.6%下滑至6%。

为消除投资增速下滑对下半年经济可能形成的拖累，加大基建领域投资，补基建增速短板已成为了当前深化供给侧结构性改革的重点任务。受此利好消息影响，港股基建板块大幅拉升，短短数日指数从839.7点最高上升至1019.6点，涨幅超20%。

图：来源于富途证券

就在基建板块一阵狂欢时，“蹭热度”的企业悄然而至。据智通财经APP了解，港口、航道及海洋工程民营企业——华滋国际海洋工程有限公司已于近日向港交所递交了招股说明书，申请主板上市，东方融资(香港)为独家保健人，加入港股基建板块大家庭指日可待。

华滋国际的历史，可追溯至1989年，经过近30年的发展，该公司已成为中国最大的港口、航道及海洋工程民营企业，主要专注于港口基础设施的建设及航道工程。

但值得注意的是，我国的港口、航道及海洋工程行业市场绝大部分被国有企业所占据，国有企业的市场份额超过90%。所以，即使华滋国际是行业中收入第一的民营企业，但与国有企业相比，该公司在行业中的排名下滑至第九名。

正因为民营企业在国内的市场相对狭窄，华滋国际在长江三角洲、珠江三角洲及华中、华北发展业务的同时，也积极开拓海外市场。2016年，在“一带一路”倡议下，华滋国际成为中国首批涉足东南亚市场的先驱之一，在文莱及印尼展开业务。

积极响应政策号召总是没错的，华滋国际进军海外市场收获颇丰，这主要体现在两方面，其一是海外收入占比逐渐大幅攀升。2016年时，海外市场的收入仅占总收入的7.3%，2017年时，来自海外的收入比例已上升至31.4%，效果极为明显。

其二，海外市场持续贡献优质项目。截至今年7月27日，华滋国际总共持有28个在建项目，合同总价值约26.91亿元，价值超过5000万人民币的项目有12个，其中5个便来自东南亚市场。已获得但未开建的项目有12个，合同总价值12.15亿元，其中价值超5000万的项目有7个，2个便来自印尼。

得益于海外业务的持续拓展，华滋国际近两年来业绩稳步增长。2015-2017年，收入年复合增长率为12%，毛利复合增长率为15%，股东应占利润增长率为16.88%。

由于来自东南亚的收入自7808万元涨至1.74亿，该公司2018年前四个月的业绩更为亮眼。总收入同比增长超20%，毛利同比增长51.65%，股东应占利润增长超80%。

从毛利增速及股东应占利润增速能看出，华滋国际的盈利能力是逐渐提升的。事实也确实如此，该公司的毛利率由10.5增长至2018年前四个月的15.7%，这是因为东南亚业务录得更高的毛利率所带动。与此同时，净利率由2015年的5.7%逐渐增长至2018年前四个月的9.2%，盈利能力提升明显。

收入增长，盈利提升，华滋国际的财务状况也有所好转。流动比率、速动比率均由2015年的1.1倍上升至2017年的1.6倍，资金流动性增强，且截止2017年，该公司的资产负债率(总负债除以总资产)为65.68%，作为重资产的基建行业，并不算高。

但值得注意的是，公司业绩虽然不错，但经营风险也较为明显。其一，五大客户收入占比过高。华滋国际与客户订立的合作协议并非长期，而是按项目建造时长为基准，2017年时，来自五大客户的收入占比高达65.9%，最大客户的收入占比超20%，若与该五大客户合作期满，而未能找到新的大客户，这将对公司业绩有较大影响。

其二，销售成本中最大的比重逐渐由分包成本向原材料及消耗品成本转移，这说明原材料成本上升。2015-2017年，我国钢材价格由1890元每吨涨至4452元每吨，若钢材价格持续上涨，或将影响公司的盈利能力。

综上看来，华滋国际在“一带一路”倡议下积极拓展海外市场，以此带动公司业绩稳步增长，财务状况亦逐渐好转，且目前手中在建项目、储备项目充足，值得关注。但应留意与五大客户合作结束后对业绩的影响。