全球加息的环境下进行资产配置的三大选项？

本文来自“美国财富传承及投资规划”微信公众号，作者陈凯丰。

目前全球加息已经是大趋势，不仅美联储在稳步加息，推动利率正常化，英格兰银行，加拿大央行等等也都开始了加息进程。日本在经历了二十年的零利率以后，也开始逐步允许利率上升。而新兴市场国家中，由于担心资本外流，巴西，土耳其，阿根廷等国也开始加息进程。加息过程中，一般也会发生一些新兴市场国家的股市、债市、汇率同时大跌。在全球加息的大环境下，投资人如何应对?我们在本文中提出一些相对实用的方案和建议，供投资人参考。

投资于高现金流的行业：医药和科技

利率上升周期开始以后，杠杆相对较高的企业面临的挑战更为巨大。一般而言新兴市场国家的企业杠杆偏高，建议规避。而高现金流，借入较低杠杆的企业可以说是更好的投资标的。下图显示的是美国持有现金最多的十个非金融类企业，包括苹果、微软、谷歌等科技企业，也有辉瑞、强生、Amgen等大型医药企业。这些企业都持有数百亿到上千亿美元的现金，负债有限，可以说这些企业的股票是对抗利率上升的一类配置选择。

大型科技企业和医药企业拥有巨额现金，而且债务较少。在加息环境下，融资趋紧，对他们实际上还有一个帮助，就是可以利用这个环境和手上的巨额现金并购中小企业，进行行业整合。

(美国大型科技企业的并购速度在这几年有所加快)

(美国医药市场的并购预计在2018年加快)

当然，持有大量现金的还有价值投资的巨头巴菲特老先生和芒格老先生管理的伯克希尔哈撒韦公司。刚刚公布的二季度财报显示，公司持有了1100亿美元的现金在账上。最近几年，伯克希尔的现金持有量稳步上升，从2009年金融危机刚结束的时候的300亿美元左右，到现在，增加了三倍多。类似于伯克希尔这样的高现金流，并持有大量现金的企业对于加息的“免疫力”要高很多。

实际上，某些企业还有可能在利率上升期间获得额外利润。比如大型咖啡连锁店星巴克就在企业季报中提到，由于利率上升，导致房租降低，公司的运营成本比去年下降。一些有比较强的品牌的企业，在加息周期中，也会有类似的额外收益。

投资于浮动利率债券

对于相对保守的投资人，股票市场的风险比较大，大量的资金更加偏重于投资债券市场。但是，加息环境对于绝大多数债券类产品都是逆风市场，久期风险导致亏损。比如说，今年到现在，美国国债、公司债、高收益债券都是负收益。下图显示的是各个债券类别的回报：

从加息周期的损失程度来看，从大到小，负收益排名是长期国债、新兴市场债券、市政债券、投资级公司债、房地产按揭贷款、高收益债券，和中期国债。唯一的例外，正收益的债券投资类别是浮动利率债券。

由于浮动利率债券随着美联储的加息而不断调高利率，可以说是加息环境中唯一可以实现对于利率风险对冲的债券投资工具。由于加息进程中，新兴市场国家的汇率偏向贬值，因此，选择浮动利率债券的同时，也需要避免汇率风险。

投资于和经济景气低相关的房地产

加息周期下，房地产行业整体是高杠杆的行业，会受到负面影响。但是具体细分到各个房地产行业来看，有的子行业基本上不受加息的影响。一般美国房地产可以细分到商业地产，住宅，酒店，医疗，监狱，物流仓储等。美国过去的每一次加息周期过程中，商业地产，包括办公室和零售，都是受到非常大的负面影响。这一次加息周期也不例外，全美的商业地产价格整体的下行趋势已经开始。住宅行业也是一样，由于加息导致房贷利率上升，已经导致美国的住宅地产价格下跌，租金水平降低。一般而言，在纽约、波士顿等大城市目前的价格购买住宅，租金收入已经无法覆盖房贷的成本。

(美国的住房抵押贷款利率不断上升)

房地产行业中对于加息周期非常敏感的还有酒店业。每次利率不断上升的时候，可以观察到美国的酒店入住率下降，酒店拥有人的收益率降低。

根据我们的研究，只有监狱地产和医疗地产的收益情况在加息周期中不受影响。关于监狱地产的投资，可以参考笔者在去年写的一篇分析文章。而医疗地产的低相关性可以简单的理解为社会对于医疗服务的需求是个相对稳定增长的需求，不受加息周期的影响。实际上，我们关注的一些美国医疗地产管理机构业务还会在加息周期中获得额外收益。比如一些传统的大型零售地产，办公室地产等等，在原有的租户搬离或者减少使用面积后，迫切需要降价来获得新的租户，或者卖出地产。对于很多开始牙医，眼科等等的连锁诊所的医疗地产公司，这实际上提供了非常好的并购机会。

整体而言，加息周期对于绝大多数投资产品都是比较大的挑战。投资人需要谨慎选择配置类产品，获得超越周期的回报。其中的重点可以关注高现金流，低杠杆的科技和医药股票，浮动利率债券，以及和经济周期低相关性的医疗房地产。