这样的业绩，再给中国中药（00570）来一打

国人一边骂娘，说中医药是伪科学，假药品，可一边却爱上中医养生、吃中药，不然，中国中药(00570)怎会有如此向好的业绩？

智通财经APP了解到，8月14日晚间，中国中药公布2018年中期业绩，该公司期内营业额为54.61亿元人民币(单位下同)，同比增长40.1%。毛利为29.3亿元，同比增长35.1%。公司拥有人应占溢利为7.6亿元，同比增长27.0%。每股基本盈利为16.51分，拟派发中期股息每股6.04港仙。

中国中药如此向好的业绩，可仍未抵消市场“恐慌”。智通财经APP观察到，尽管其早盘高开近3个点，盘中一路冲至最高的6.09港元，但此后便随着整个医药板块而陷入划水，截至发稿，跌幅超过了5.87%，令人意外至极。

行情来源：富途证券

配方颗粒的“活泉”效应

如此好的业绩背后，一如既往是中药配方颗粒在支撑。其中，中药配方颗粒业务贡献营业额约34.90亿元，占总营业额的63.9%。

具体来说，配方颗粒业务较上年同期增长37.2%，主要有三方面的原因：

一是，市场认可度逐步提高,存量医院带来的销售增长约20%。这一点在智通财经APP看了，是不容质疑的，因为当前在配方颗粒政策还未正式放开的当前，全国仅有6家国家试点企业（中国中药的天江、一方；红日药业的康仁堂；华润三九；新绿色；培力药业），按市场份额划分，中国中药处于龙头地位，市场份额高达47%。

虽然从真实的地方执行来看，存在地方保护主义，但不要忘了，中国中药去年可花了大代价收购了不少企业，比如北京华邈药业、北京华泰、黑龙江国药药材、四川江油中坝附子，这四家公司无不例外地全是当地大型的中药饮片厂。后面有增资了江康药业和双兰星，变相地拿到了四川、江苏、黑龙江等区域市场，完成了区域嫁接。

而地区销售数据也间接证实这一成功布局。期内，华东、华南、华北、华中四大区域的销售额占总销售额的76.1%。华北、西北、东北、西南、海外及其他区域同比增长均超过40%，其中西南区域同比增长最为突出，高达74.9%。

二是，该公司继续大力投放配药机系统，抢占新市场，新进入的医院增长迅速，带来的销售增长约14%。期内，该公司配药机增至4546台，覆盖医院增至2907家，单台配药机产出显著增长24%。配方颗粒透过配药机的销售同比提升14.5个百分点，增加至44.1%。

三是，部分经销商销售由“两票制”转为直接销售，一票全搞定，从而让售价提高带动的销售增长约3%。

同时，期内，因为中药材整体价格趋于稳定，配方颗粒的毛利率也从去年同期的58.0%略微上升0.5个百分点，至58.5%。中药配方颗粒经营溢利和期间溢利分别为约8亿元和约6.27亿元，同比增长分别为29.5%和29.3%。

大健康成业务“黑点”

配方颗粒表现抢眼外，中国中药其他的业务也在继续增长。如成药业务营业额约13.06亿元，占总营业额的23.9%；中药饮片业务营业额约6.39亿元，占总营业额的11.7%。不过，中医药大健康产业业务有稍许下滑，营业额约2526亿元，占总营业额的0.5%。

成药方面，2018年上半年，该公司核心临床品种和核心OTC品种收入同比增长10.1%和25.5%。不考虑两票制因素，中成药收入同比增9%。因为提价，毛利率为60.2%，同比增4.1个百分点。

中药饮片方面，取得明显增长，主要是上述收购的北京华邈等四家公司开始合并报表；以及智能配送中心业务发展迅速。毕竟，从某种方面，饮片和颗粒剂是同时开展业务的、渠道资源是共享型，所以二者都能取得较明显的增长。

同时，智通财经APP曾表示过，因为在医院中，饮片也是不取消加成、不计入药占比、不纳入集中采购的，所以，期内的毛利依旧高的惊人，约9364万元，同比增长127.2%。

而去年中期营收增长1118.7%的中药大健康业务似乎失去了气势，同比下降了4个百分点。别小看4个百分点，换算成真金白银便是减少了2378万元。

针对营业额，中国中药给出的解释是，贵州同济堂医馆进行产品结构调整，砍掉原有微利项目，收入下跌26%。另外，重庆国医馆也只是处于新开业阶段，对大健康板块的毛利率同样构成一定的影响。

除上述几个国药馆运营不利外，不过佛山冯了性国药馆业务却保持稳定增长，收入增长约35%，其中配方颗粒销售增长约51%，中医理疗收入增长约29%。而且，该医院也新开也一些项目，比如滋补产品——“煲葆宝汤”。当然，可能因为该项目运营不久，现还处于“烧钱”阶段，所以并未在财报中具体展示。

“三费”同比增长明显

总业绩节节高之余，智通财经APP也看到中国中药的“三费”问题也比较突出。

先说销售成本。期内，该公司的销售及分销成本约为14.89亿元，较去年同期的10.22亿元增长45.7%。销售及分销成本占营业额的比例为27.3%，较去年同期26.2%增加1.1个百分点，给出的原因“老三样”：市场推广成本增加；两票制带来的费用问题；新收购的资产费用并表。

再说行政费用。因为收购的新资产、成立的子公司以及人力、折旧等因素，让该公司期内的行政支出同比增长了33.8%，约约为2.21亿元，而去年同期只有1.65亿元增长33.8%

最后说财务费。本期，中国中药的财务费用约为1.24亿元，较去年同期851万元增长45.9%。

财务费用较去年同期增加主要是受2017年6月发行的面值20亿元的公司债券所以影响。另外，截至2018年6月，持有银行及其他贷款约6.82亿元，债券约44.86亿元。实际贷款利率为4.22%（去年同期：3.58%）

不过，三费并未影响该公司现金流。期内，该公司的流动资产约达137.93亿，包括现金、现金等价物和银行存款约33.64亿元，其中，已抵押银行存款约为20万元；应收账款及其他应收款约51.61亿元，较同时上升了许多。

另外，流动比率为2.7倍；负债比率因先平安人寿发行新股增加股本21.72亿元而从去年年底的41.4%下降至当前的34.1%。

平安的进入对中国中药而言绝对是一次较好的补充。因为平安是Tsumura第二大股东，持有10％股份，也是中国中药的第二大股东，持有12％的股份。按规划，中国中药与平安的合作将涉及四块：如与Tsumura合作进行中药种植和存储；用Tsumura制定100种经典中医中药标准；与Tsumura开发复合中药；通过平安好医生与平安在医疗保健中心直接合作。

从长远考虑，中国中药借平安达到与Tsumura“关联合作”，无疑将加强中药饮片的垂直整合，有利于公司的未来发展，毕竟谁有技术，谁有产品，最终才能成为行业的标准的“样本”。

综合来讲，就算中国中药期内的三费问题比较突出，但鉴于配方颗粒业务的可塑性以及其他业务的高复合增长率，该公司前景无疑光明一片。并且目前仅17倍的静态PE，无论与A股的中药配方颗粒公司，还是港股的同业相比，只处于平均水平线，明显与其龙头地位不对等。（田宇轩/文）