中航证券：情绪经济开启万亿级新消费周期 聚焦“小游戏+短剧&漫剧+潮玩&AI玩具”三条主线

智通财经APP获悉，中航证券发布研报称，消费范式从“性价比”切换至“心价比”，情绪经济开启万亿级新消费周期。2025年我国居民服务消费支出占比46.15%创历史新高，消费决策底层逻辑已从功能满足转向情绪满足。Z世代月均情绪消费支出949元、18.1%愿月付超200元，六成消费者对情绪消费价格敏感度更低―情绪价值己由隐性偏好转化为显性消费行为，正在成为产品溢价的重要来源。该行聚焦“小游戏+短剧&漫剧+潮玩&AI玩具”三条主线，三重共振(需求确定性×技术成熟度×资本密集度)推动情绪经济从概念叙事进入商业兑现阶段。

中航证券主要观点如下：

市场空间

2025年情绪经济规模2.72万亿元、CAGR 18.6%(2022-2025年)约为社零增速的5倍。预计2026年突破3万亿元(约3.17万亿元)，同比增速约16.5%。需求(8.4亿心理亚健康城镇人口+4亿中等收入群体)、供给(AI核心产业2.8万亿/+23.5%，推理成本两年降超90%，心理咨询单次成本由30-800元降至数十元)、政策(十五五规划纳入+多省写入政府工作报告)三重驱动共振，增速确定性强。

需求端

四维需求图增形成闭环—―疗愈(止痛，近70%成年人存在情绪困扰，焦虑终身患病率7.6%)﹔陪伴(填空，独居人口超2.6亿、一人户5897万户);悦己(充电，44%消费者视情绪消费为自我追求)﹔社交(连接，泛二次元用户5.26亿、谷子经济2400亿元)。消费心理沿被动应对→主动追求持续升级，情绪消费从边缘情感补充走向生活基础配置。当前用户集中于26-45岁中青年女性(占比超六成)，男性及下沉市场渗透率尚不足三成，增量空间显著。

供给端

情绪价值金字塔形成四层结构，竞争壁垒从产品功能转向情绪溢价能力。①实物商品层(即时宣泄，潮玩盲盒)﹔②感官体验层(氛围营造，香水香氛)﹔③线下服务层(面临“质量-规模价格”不可能三角);④数字内容与AI层(智能陪伴)。泡泡玛特2025年毛利率72.1%(Labubu单IP营收141.6亿元，名创优品毛利率从26.7%升至45.0%--均已验证IP情感连接的定价能力。供给端正经历从功能→情绪→情感的两次跃迁，AI技术将专业情绪服务转化为可复制、可远程、可付费的标准产品。

投资建议

聚焦“小游戏+短剧&漫剧+潮玩&AI玩具”三条主线，三重共振(需求确定性×技术成熟度×资本密集度)推动情绪经济从概念叙事进入商业兑现阶段。选股优先关注具备IP储备、AI能力和平台化变现能力三要素的厂商。

小游戏：2025年规模535.35亿元/-34.39%，近三年CAGR约182%。AI降本叠加渠道分成下行持续打开利润空间，碎片化即时满足与社交裂变驱动用户边界拓宽(中老年及下沉市场占比显著高于APP手游)。关注具备买量效率优势与多品类矩阵的研运一体化厂商【三七互娱、世纪华通、巨人网络、吉比特、恺英网络】。

短剧&漫剧：微短剧2025年规模突破1000亿元/用户6.96亿人，漫剧同期168-190亿元;同比+276.3%。商业模式由IAP向LAA4P演进(免费模式占比约55%)，AI驱动漫剧单分钟成本降至传统1/10。关注头部平台型及兼具IP储备与AI制作能力的公司【中文在线、昆仑万维、掌阅科技、华策影视】。

潮玩&AI玩具：潮玩2025年零售额875亿元/CAGR 28.6%，搪胶毛绒品类CAGR 144.6%成第二大品类。AI玩具2024年规模约246亿元，25H1京东销量环比增6倍，毛利率70-80%远超传统玩具。IP×AI推动赛道从瞬时收藏升级为长期陪伴，客单价、复购率与用户LTV同步抬升。关注具备IP储备+AI能力+渠道三要素的厂商【泡泡玛特、实丰文化、奥飞娱乐、上海电影】。

风险提示：监管政策趋严风险、IP生命周期风险、技术替代与同质化竞争风险、获客成本上升风险、海外市场不确定性风险。