兴业证券：AIDC液冷渗透率提升 核心部件供应商有望受益

智通财经APP获悉，兴业证券发布研报称，2025年全球稀土储量约0.85亿吨REO，矿产量接近39万吨REO，中国、巴西、澳大利亚、越南、俄罗斯、美国等均拥有较大资源基础。但稀土矿从资源变成可用供给，需要经过采选、湿法冶金、冶炼分离、环保处置和客户认证等环节，因此“有矿”并不等于“有供给”。出口管制、海外补链缓慢，海内外价差持续维持在较高水平，中国稀土产业链中游瓶颈资产迎来价值重估。

兴业证券主要观点如下：

原料端：中国稀土原料呈现三端全面收紧，海外2027年放量有限

国内原矿受指标约束，2024年我国稀土开采指标27万吨REO，同比增长6%，但增量主要集中在轻稀土，中重稀土指标仅1.92万吨，连续多年未新增;冶炼分离指标25.4万吨，同比增长4%。进口端，2026H1我国稀土原料进口约5.48万吨REO，同比增长2%，其中未列名氧化稀土约2.95万吨REO，占比54%，主要来自缅甸、老挝;独居石约2.22万吨REO，占比40%;稀土金属矿约0.31万吨REO，占比降至6%，美国来源归零。再生端，2026年6月再生氧化物产量约3631吨，环比下降19.5%，税务合规和新国标削弱短期供给弹性。海外矿山虽加速推进，但多数仍处DFS、融资、许可或建设爬坡阶段，产品多为精矿、MREC或独居石精矿。

冶炼分离：中国主导格局稳固，海外轻稀土补链提速，重稀土仍待突破

海外在产项目包括Lynas Malaysia、MPMaterials Mountain Pass、Energy Fuels White Mesa、Solvay LaRochelle、Neo Silmet等，但规模有限，且中重稀土产量多处于小规模生产阶段;规划项目方面，Eneabba、Caremag、Ucore Louisiana、SRC、Aclara、Arafura等冶炼分离项目集中投产多在2027—2029年，短期难替代中国。中重稀土方面，海外真正具备重稀土分离经验和商业化基础的项目较少，Lynas Malaysia是中国以外少数进入实际生产阶段的重稀土分离布局;从规划项目看，海外重稀土分离新增产能明显加速，Iluka Eneabba规划建设约750吨/年Dy/Tb氧化物，预计2027年中开始调试;Caremag项目规划年产约500吨氧化镝、100吨氧化铽，并与日本产业资本绑定，目标服务欧洲和日本磁材供应链;Ucore LouisianaSMC、Aclara Project Dynamo、Arafura Nolans等项目也均规划一定重稀土分离或中重稀土产品能力;总体看，海外重稀土分离布局已经明显提速，但仍面临原材料供应稳定性、分离工艺的复杂性等约束，短期仍难改变中国主导格局。

出口管制和海内外价差进一步强化稀土产业链价值重估

我国已对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等相关物项实施出口管制，含镝、铽的高性能钕铁硼磁体也被纳入管制范围。价格端看，2026年7月22日，氧化钕国内约80.5万元/吨，FOB考虑增值税后约137.4万元/吨，CIF鹿特丹约199.6万元/吨;氧化镝国内约1415元/公斤，FOB约2341元/公斤;氧化铽国内约6825元/公斤，FOB约9725元/公斤，海外供应链安全溢价明显。

风险提示：稀土价格大幅波动风险、政策执行及出口管制变化风险、海外项目建设及产能释放不及预期风险、下游磁材需求和技术替代风险等。