华创证券：PTA与MEG供需格局优化推动加工费修复

智通财经APP获悉，华创证券发布研报称，PTA供需长期错配，但2026年无任何新增产能计划，加工费修复的供给侧条件已经具备。MEG方面，供需格局由宽松转向再平衡，盈利修复需要更多时间。PTA供需格局有望从结构性平衡加速向紧平衡演进，加工费修复弹性较大。当前MEG价格和盈利承压，悲观预期较为充分，价格弹性释放空间较大，相关标的价值被低估。

华创证券主要观点如下：

PTA与MEG盈利承压，但供给侧改善节奏分化

1)PTA方面，2020-2025年国内产能从6224万吨扩张至10704万吨，CAGR为11.5%，而同期需求增速仅8%，供需长期错配;2025年加工费均值跌至261元/吨，同比下降26.1%，行业盈利深度承压。但供给拐点已至——2026年无任何新增产能计划，为自2019年以来首次零投产，七年扩张周期就此终结，PTA成为PX-PTA-聚酯主产业链中唯一零投产环节，加工费修复的供给侧条件已经具备。2)MEG方面，2020-2025年国内产能从1554万吨快速扩张至3030万吨，CAGR为14.3%;2022-2025年行业长期处于亏损状态，2025年12月毛利润触底至-448元/吨;2026年预计新增产能225万吨，供需格局由宽松转向再平衡，盈利修复需要更多时间。

PTA行业自律条件成熟，反内卷推进确定性强，加工费修复可期

1)截至2026年6月PTA行业CR7达67%，恒力、荣盛、新凤鸣、恒逸四家头部合计产能近5000万吨，寡头格局下龙头协调成本低，自律条件在当前化工品中最为成熟;2026年零新增产能大幅降低了限产的后顾之忧，龙头主动协调产能投放节奏的意愿与能力同步提升。2)2025年PTA进口量仅2万吨，占表观消费量比例降至0.03%，国内定价权已回归龙头企业;出口渠道持续拓展，2025年出口量382万吨，目的地覆盖越南、埃及、阿曼、俄罗斯、土耳其等市场，为龙头限产提供了有效的库存消化通道。3)需求侧支撑稳固，2026年国内聚酯新增产能约560万吨形成刚性拉动，供需格局有望从结构性平衡加速向紧平衡演进，加工费修复弹性较大——PTA每涨价100元/吨，测算新凤鸣、恒力石化利润弹性/公司市值分别达2.3%和0.9%。

MEG供需有望转向再平衡，但景气底部特征明显

1)2026年新增产能225万吨中多数集中于下半年投产，上半年实质供给增量有限，叠加聚酯560万吨新增产能形成的需求拉动，上半年价格有望阶段性走强，下半年随产能逐步达产供给压力有所上升，节奏上预计前高后低。2)2027-2028年行业供需再平衡格局有望逐步确立;当前MEG价格和盈利承压，悲观预期较为充分，价格弹性释放空间较大，相关标的价值被低估;涨价1000元/吨情景下，测算东方盛虹利润弹性/市值比例达1.5%，市值弹性在行业代表公司中最为突出。

建议关注：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、东方盛虹、桐昆股份、新凤鸣、中国石化、中国石油、万凯新材、华润材料。

风险提示：1.原油价格波动风险;2.需求不及预期风险;3.出口风险;4.产业政策调整风险。