中泰国际：海通国际 (00665)业务线利润分化明显，全球化棋局可期待

本文来自中泰国际的研报《海通国际 (00665)：业务线利润分化明显，全球化棋局可期待》，作者为中泰国际分析师赵红梅。

智通财经APP获悉，中泰国际发表研报称，海通国际 (00665)于2018年上半年实现收入约35.57亿港元，同比增长21%；股东应占纯利8.59亿港元，同比下降17%；每股基本盈利0.16港元，拟派中期股息每股0.08港元。报告期内，佣金及手续费收入达12.35亿港元，同比增长27%；利息收入12.11亿港元，同比增长12%；投资收益净额11.11亿港元，同比增长24%。

公司杠杆率阔升 ，净利却低于预期

上半年扩张了资产负债表，总资产较2017年末增加21%至1580亿元，杠杆率提升至5.24 倍，但净利低于市场预期，主因收购支出及员工成本上升等带来运营费用增加，营运开支比率升至 66%；融资成本上升、投资收益受市场影响较弱所致，ROE已降至6.7%。

机构业务利润率下滑明显

从分部税前利润来看，各业务线利润分化明显，机构业务利润率下降了50%、投资分部亏损、资产管理及财富管理分部均下降9.4%。企业融资则表现亮眼，升5.6%，其中DCM（债券承销）表现优异，下半年预计仍能保持优势。

孖展先于市场进行压缩和风险管控

公司孖展业务已引入自动化管理和模型测算，并自2016年起主动先于市场进行规模压缩及风险管控，今年上半年孖展规模恢复增长5.4%， 但因公司着重质优蓝筹股且融资成本上升，期内孖展融资利息收入为5.23亿港元，同比下降37.3%。近日香港证监会已就证券公司孖展借贷设7个指引做出为期两个月的咨询，我们预计公司该块业务风险管控到位，LTV等指标均在指引之下，预计不受监管政策改变影响，但下半年市场陷入调整，预计孖展规模逊于上半年且融资成本上升，对孖展业务收入预测下调。

全球化棋局均衡，防御性增强

公司2月已完成了英美业务的收购，美国子公司获评纳斯达克会员及做市商资格，并完成了首单中国企业于美国 IPO 项目及首个美元可转债项目，已完成全球各个主要金融中心的布点，公司并建立了全球化中后台管理体系。随着各业务线布局均衡，防御风险的能力将显著提升。

融资成本增加

公司成本增加了32%，公司加大了流动性风险管理，今年正逐步将给予客户的贷款转为P(Prime Rate)+HIBOR(香港同业拆息)浮息定价。

我们根据近期市场的表现对海通国际的收入预测做了相应的调整，下调了公司2018/19年净利润至23.83/27.77亿元，对应18/19财年公司每股盈利为0.44/0.52 元，我们按DDM及可比估值法调整目标价到4.38港元，目前公司PB已处历史估值低位，股价已反应市场情绪，调整至“买入”评级。