华西证券：海外云厂商持续提升Capex指引 市场重点关注资本开支节奏与回报路径

智通财经APP获悉，华西证券发布研报称，国产算力与数据中心正处于“需求牵引(大厂资本开支)+供给释放(超节点/国产芯片放量)+技术追赶(系统级创新)”的三重共振期。短期看头部方案商用进度与大厂/运营商订单落地，中长期看“AI基建为主、光网络升级为辅”的成长主线确定性高。

华西证券主要观点如下：

当前时点，大模型参数规模突破2万亿乃至十万亿量级，单卡算力受制于芯片工艺与“内存墙”瓶颈，算力供给缺口持续放大。海外高端GPU供给受限，倒逼国内从“单点芯片追赶”转向“系统级创新”。

超节点通过Scale-up高速互联，将数十至上千张卡封装为统一算力单元，直接解决单卡算力不足、互联延迟高的系统瓶颈。其价值量不再集中于芯片本身，而是向国内厂商相对优势的交换芯片、高速背板/连接器、液冷、高压供电、整机柜等环节扩散。

同时智算中心由“通用IDC”升级为“高功率密度+液冷+绿电+模块化”的新基建形态。乌兰察布(绿电占比约90%、模块化率90%)等超级数据中心成为国产算力的核心载体，模块化交付大幅缩短建设周期，进一步支撑大厂扩产的资本开支效率。

建议关注方向(及相关受益标的)：国产AI芯片(寒武纪、海光信息、摩尔线程、沐曦等)、超节点整机与服务器(浪潮信息、中科曙光、紫光股份、锐捷网络、盛科通信等)、液冷与高速互联(英维克、高澜股份、强瑞技术、光迅科技、华工科技、华丰科技)、优质算力租赁与IDC运营商(润泽科技、东阳光、光环新网、数据港、奥飞数据等)。

风险提示

先进制程与HBM产能仍受限;存货与交付节奏匹配问题;电力供应与能耗约束;部分高估值标的波动加大;系统性风险。